新股前瞻 | 友宝在线赴港：回归“卖货”本质 亏损收窄何时转正？

号称“自动售货机第一股”的友宝在线经历了新三板、A股的辗转后，最终选择了港交所。

港交所文件显示，5月27日，中国最大的无人零售经营商友宝在线科技股份有限公司递表港交所，高盛、中信建投国际及华泰国际为联席保荐人。根据弗若斯特沙利文的资料，友宝在线拥有全国规模最大的自动售货机网络。

上市前，友宝在线已经吸引了一众明星投资人：蚂蚁集团旗下上海云鑫持股为16.68%，春华资本持股5.56%，中金启元持股为3.96%。

吸引投资机构的或许不只是新兴的无人零售赛道，也有创始人辉煌的履历。友宝在线董事长兼CEO为王滨，早在2006年就开始担任云峰基金合伙人，同时还是原新浪网高级副总裁，他投资的淘米网于2011年在纽交所上市，目前已退市。目前，搜狗原CEO王小川也在公司内担任独立非执行董事一职。

此前，友宝在线曾于2016年在新三板挂牌，退市后又试图在创业板上市，但并未成功，于2021年2月终止IPO辅导。

连续两年亏损 退市后的友宝不给力了?

无人零售风口盛行于2017年，一时京东、阿里和众多小玩家纷纷进场。然而，一阵轰轰烈烈过后是一地鸡毛，至今无人零售细分领域仍然没有诞生出一个家喻户晓的巨头。

趁着无人零售的热点，主打智能自动售货机的友宝在线曾经也是一个不需要投资者担心的“绩优生”。自2016年登陆新三板后，公司业绩逐年向好，2015年-2017年的净利润分别为2352万、7750万、1.18亿元，直到2018年第三季度还保持着营收18.06亿元、净利润1亿元的佳绩。

但这家自动售货“独角兽”接下来的路途却有些坎坷。2019年退市后，公司业绩连续下滑，连续三年营收分别为27.27亿元、19.02亿元、26.76亿元，同期净利润分别为3964.9万元，-11.84亿元、-1.88亿元。

纵观近几年，新冠疫情是友宝在线业绩波动的最大因素。

据智通财经APP了解，2020年，在疫情影响下，公司多个自动售货机及迷你KTV所在的公共场地被要求关闭，公司运营中的迷你KTV、智能橙汁机及智能椰子汁机等被确认大额减值亏损，当年业绩由盈转亏。

这一年，公司毛利率也遭遇大幅缩水，从2019年的48.7%降至2020年的29.4%，近乎腰斩。

而到了2021年，通过为智慧零售业务引入更多点位合伙人，将营销转向合伙人模式，并让自动售货机为消费者提供非接触式购买，公司业绩又有所回暖，毛利率也回升至41.1%，接近疫情前水平。

不过，后续疫情发展仍存在较大不确定性，这也意味着公司业务、前景、财务状况及经营业绩有可能受到重大不利影响。

从流动性来看，2019年-2021年公司资产负债率分别为16.6%、22.4%、14.0%，处于较低水平，流动比率和速动比率则在报告期内持续降低。

此外，在销售及营销开支增长的同时，友宝在线的研发投入则逐年下滑。2019-2021年，友宝的销售及营销开支分别为10.24亿元、10.84亿元和10.77亿元，分别占各期总收入的37.5%、57.0%和40.3%;公司的研发开支分别为5730万元、4150万元及3680万元，分别占各期总收入的2.1%、2.2%及1.4%。

为谋生从卖广告变“卖货”

观察友宝在线的业务布局变化可以发现，在疫情影响下，智慧零售业务身为公司营收支柱的重要性愈发凸显，报告期内，公司智慧零售业务收入在总营收中的占比分别为56.5%、70.3%及71.6%，呈逐年递增态势。

据智通财经APP了解，该业务的增长来源于自动售货机点位的增长。据招股书披露，2019年至2021年，友宝的点位数量从4.77万台增加到10.27万台，复合年增长率为29.1%。其中，81.3%集中于一线、新一线和二线城市。从消费场景来看，学校和工厂是友宝点位主要覆盖的地方。

但值得注意的是，原本毛利率最高(高达70-90%)、是公司第二大收入来源(营收占比20.1%)的数字增值服务在疫情期间却有所缩水，于2021年营收占比仅为9.3%。

数字增值服务即为广告主提供服务，由于疫情导致户外客流量大幅减少，广告主正在从无人零售领域撤退。

为了弥补失去的收入，友宝在线对自身最重要的自动零售机业务做出了变革：将直营点位加速转换成“合伙人”点位。

这一合伙人模式和加盟相似又有所不同，据公司的说法，合伙人负责找点位、承担点位的开发、租用及设施成本，友宝在线负责运营，合伙人有权从交易商品总额中提成。

从营业收入可以看出，合伙人模式正飞快取代原本的直营模式，两年之内营收占比从不足10%跃升至55.3%。

不过，无论从销售及营销开支、还是从智慧零售业务的总体毛利率来看，这样的转型成果还有待时间检验。

友宝在线在招股书中坦言，倘若无法维持合伙人模式的现时规模、挽留现有点位合伙人或吸引新点位合伙人等，公司的点位网络扩张计划可能会被中断，其业务、财务状况及经营业绩可能会因而受到重大不利影响。

无人零售市场渐成红海

2022年，沉寂了许久的无人零售市场再度泛起波澜。

开年，每日优鲜(MF.US)就全资收购了经营租赁自动售货机的“在楼下”，意图将市场从自身旗下便利购已经覆盖的写字楼拓展至社区;

2月，聚焦办公室AI智能柜的丰e足食又获得新的一轮融资，试图靠母公司顺丰(002352.SZ)的扶持，利用快递小哥负责推广和运营。

此外，据智通财经APP了解，知名饮料品牌元气森林也发布了无人零售终端新产品“M1智能柜”，农夫山泉(09633)亦上线社区无人售卖服务。

和这些体量更大的竞争对手相比，友宝在线仅仅占据先发优势，却缺乏真正的技术“护城河”——无人零售与传统零售一样，最终的发力点还是要落在公司的供应链、仓储、物流体系等“硬实力”上。