中信证券：TOPCon电池效率与成本优势凸显 龙头企业布局明显加速

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，部分电池组件龙头公布了明确的TOPCon电池产能扩张计划，预计2022-23年产能扩张规模超过50GW/80GW，且2022年下半年将进入TOPCon电池产能大规模投产阶段。TOPCon电池产能的扩张也将带动设备和材料的升级以及出货量的增加。重点推荐并关注布局TOPCon电池、设备及材料厂商。建议关注：晶科能源(JKS.US)、捷佳伟创(300724.SZ)、奥特维(688516.SH)、福斯特(603806.SH)等。

中信证券主要观点如下：

TOPCon电池优势显著，是未来2-3年高性价比路线。

随着P型电池接近理论效率极限，N型电池技术将成为未来发展的方向，TOPCon是目前产业化较快的技术路线选择。一方面，TOPCon电池28.7%d的理论效率远超P型电池，目前量产/最高效率分别超24.5%/25%，且拥有低衰减、高双面率、低温度系数等优点，在终端电站的发电增益效果明显;另一方面，TOPCon与现有PERC产线兼容，单GW改造成本在0.5亿元左右，在面临大规模PERC产线设备资产折旧计提压力下，升级改造拉长设备使用周期，叠加SMBB技术和银浆国产化推进，在提效降本方面的优势更加明显，是未来2-3年具备性价比路线选择。

成本端：TOPCon一体化产能有降本空间，下半年有望持平PERC。

从硅片环节看，因为硅料、硅片薄片化进展及非硅成本等因素影响，N型TOPCon硅片端成本分别为0.66元/W，较PERC高0.03元/W;从电池环节看，TOPCon成本高出0.08元/W，主要来自于银浆耗量与价格导致的成本高出0.03元/W，设备折旧与非硅成本合计高出0.05元/W;从组件端看，TOPCon一体化组件成本高0.05元/W，随着TOPCon组件单位面积瓦数的提升，可实现相关辅材成本的下降，组件非硅有0.03元/W优势。综合来看，TOPCon一体化组件生产成本较PERC高0.05元/W，中短期看TOPCon的成本优势明显高于HJT。

溢价端：TOPCon组件溢价0.13元/W，市场竞争力持续增强。

N型TOPCon组件效率每提升0.5%，与面积相关的BOS成本将下降0.03元/W，按照目前TOPCon组件提升效率近1%，预计效率提升带来的溢价平均约0.05元/W。此外，TOPCon组件低衰减提升发电量2.2%，对应组件溢价0.08元/W。N型TOPCon组件还具备较高双面率，较低温度系数等优越性，能带动发电效率的增益，从而带来组件端的溢价。综上所述，叠加转换效率提升、低衰减、低温度系数及高双面率等优越性，TOPCon组件能带来溢价超0.13元/W，国内地面电站招标显示TOPCon组件平均溢价超0.11元/W，验证市场对N型组件的认可度。随着TOPCon电池转换效率的持续提升，进一步增强组件的市场竞争力

TOPCon电池效率与成本优势凸显，龙头布局明显加速。

自晶科能源发布N型量产TOPCon组件产品，拉开龙头厂商推动TOPCon电池产业化的序幕。根据全球光伏最新统计数据，截止目前，晶科、中来等公司投产的TOPCon量产产能已经超过24GW，各家企业现有产能及规划新投规模超过80GW，且目前行业内超300GW的PERC产线中，至少有一半的产能可以升级为TOPCon，随着PERC扩产接近停滞，我们预计22-23年TOPCon电池产能分别为50/80GW。2022年将是TOPCon电池技术量产化的关键时点。TOPCon电池和组件产能的扩张有利于强化龙头企业的竞争优势。其中，最主流的工艺也是先量产的技术路线是LPCVD，而目前PECVD技术研发和产业化取得良好进展，预计在下半年将正式进入量产投放阶段。N型产能扩张将带动相关设备与辅材的需求加速。

TOPCon产能扩张，设备、材料等环节明显受益。

TOPCon电池产能的扩厂将带动设备需求的增加，目前TOPCon电池主流的沉积设备之一是LPCVD，另外PECVD技术研发和产业化取得良好进展，在经过半年试用后预计也将逐步获得验证，我们认为LPCVD和PECVD都将成为电池组件企业的选择，且PECVD的边际变化更为明显。TOPCon电池产业化推进和产能的扩张，带动银浆需求的增长和品质要求的提升，目前TOPCon电池银浆消耗量为100-120mg/片，相较于PERC电池银浆消耗60-70mg/片，有明显的增加;另一方面，TOPCon电池为了降低银浆消耗，也对银浆的品质提出了更高的要求。在TOPCon的组件封装上目前主要采用POE胶膜，而POE胶膜不管是销售价格上还是在毛利率上相较于普通的EVA胶膜都有所提升。

投资策略：在全球新增光伏装机保持稳定增长的情况下，各个企业积极寻求技术上的突破，其中最主要的方向之一就是TOPCon技术路线，其具备高效率和低成本的性价比，并且能承接原有PERC产线改造升级，TOPCon电池加速扩产，带动相关设备和材料的需求，重点把握相关电池、设备及材料厂商投资机遇。

1)领先布局TOPCon电池产能，关注晶科能源、钧达股份(002865.SZ);

2)具备成熟量产工艺的核心设备供应厂商，推荐捷佳伟创、帝尔激光(300776.SZ)、金辰股份(603396.SH);

3)受益明确装机需求，N型技术迭代加速利好组件串焊机需求，推荐奥特维;

4)N型产业化带动POE胶膜、国产化银浆需求量放量及盈利能力提升，重点推荐福斯特，关注帝科股份(300842.SZ)，苏州固锝(002079.SZ)。

风险因素：光伏装机需求不及预期;N型电池降本和效率提升不及预期;N型电池产业化速度不及预期;国产化设备降本不及预期。