八个月市值蒸发50亿的江南布衣(03306)：盈利下滑，设计翻车

 儿童节前夕，与儿童相关的问题备受市场关注。继“毒教材”事件后，童装市场也成为了舆论的焦点。江南布衣(03306)的509件问题童装近日被杭州市市场监督管理局责令下架，这已是该公司一年内同类产品再次被处罚。

据智通财经APP了解，此前有网友发帖称，江南布衣集团旗下童装品牌jnby by JNBY在网店所售的儿童短袖连衣裙画风“诡异”。裙子上印花疑似印有一个跌倒的小孩，后面有两个坐着的小孩。并且，图案上方印有英文称“我很害怕！我希望他们停下来”等等语焉不详的配文。此外，还有童装上出现疑似罂粟果实的图案。

值得一提的是，这已不是江南布衣第一次陷入相关争议。去年9月，江南布衣就曾因童装设计“邪典风”引起广泛争议。被曝光后，江南布衣于官方微博发文，对jnby by JNBY个别产品出现不恰当图案发文致歉，并表示已下架涉事产品、撤销相关宣发物料，成立专项小组启动自查。

但是不久后，公司就又因发布损害国家尊严的广告，被杭州市西湖区市场监督管理局罚款80万。

从那时起，公司股价就开始反复下行，由18港元一度跌至不足8港元。短短八个月，江南布衣的市值蒸发超50亿港元。

（来源：智通财经）

此次再惹争议，市值会否二次腰斩？先让我们从基本面来了解一下这家公司。

童装品牌拖累中期净利首次下滑

智通财经APP了解到，江南布衣1994年创建于杭州，并于2016年成功登陆港交所，是国内首家上市的设计师品牌时尚集团。公司旗下拥有JNBY、速写、jnby by JNBY、LESS等多个品牌。

自2016年上市以来，公司业绩保持增长趋势。2017财年（截至当年6月30日）-2019财年，公司营业收入已由23.32亿元（人民币，下同）大幅增长至33.60亿元，年复合增长率为20.03%。但到了2020财年，受到新冠疫情影响，公司营收终止升势，同比下降7.7%。不过随着疫情缓解，公司业绩快速恢复，2021财年营收实现41.3亿元，同比大幅增长33%，净利润也同比大增82.28%至8.87亿元。

（来源：国元证券）

此外，2022财年中期报告显示，2021年下半年公司营收为24.85亿元，较上年同期增长7.3%，净利润为4.44亿元，同比减少4.2%。值得注意的是，这是江南布衣自上市以来，中期净利首次下滑。

再从品牌来看，JNBY是公司的主打女装品牌，也是公司最主要的收入来源，其营收表现稳定。不过随着公司新兴品牌增长的提速，该品牌的营收占比持续下滑，已由2016财年的63%下滑至2021财年的56%。

速写、jnby by JNBY、LESS则为公司定位的成长品牌。其中，备受争议的jnby by JNBY是江南布衣旗下主打童装市场的品牌，该品牌为公司第三大收入的品牌。2021财年jnby by JNBY的营收达到6.57亿元，占公司总营收的14.3%，同比大涨47.8%。这一增幅，甚至超过江南布衣核心品牌JNBY同期30.5%的营收同比增幅。

（来源：公司年报）

2021年下半年，或许是受负面新闻的影响，jnby by JNBY品牌表现并不理想，从营收到毛利率均出现不同程度的下滑。

据2022财年中报显示，2021下半财年，jnby by JNBY品牌的营收为3.55亿元，同比下滑0.7%，这也是该品牌营收首次下滑。此外，jnby by JNBY占营收比重也下降1.1个百分点至14.3%。其毛利率更是下滑1.4个百分点至59.8%，成为主要品牌中唯一毛利率下滑的品牌。

（来源：公司年报）

曾被寄予厚望的成长品牌“失速”

与此同时，jnby by JNBY的开店速度也大幅放缓。

一直以来，对于高端服装产品来说，线下门店都是主要销售渠道，江南布衣也不例外。除了2020财年，公司因疫情影响关闭了163家店铺，其他财年公司都在积极布局线下渠道。2021财年，公司线下渠道约占85%，其中自营店渠道为44%，经销商渠道为41%。

（来源：国元证券）

其实作为江南布衣品牌矩阵中的增长极，jnby by JNBY一直都被公司寄予厚望。

从门店数看，从2017年中到2021年中，jnby by JNBY的全球门店数由376家增长至470家。短短4年时间内，jnby by JNBY累计新开门店多达192家。而在此期间，同为成长品牌的速写门店数仅增加34家。其中，更为鲜明的一个对比是，2021财年中，jnby by JNBY门店数同比新开34家，而同期速写新增门店数为零。

但到了2021年下半年，这一数据却产生了反转。期内，jnbybyJNBY门店数量环比增长5家，转而成为公司成熟品牌和成长品牌中开店数量最少的品牌。

粉丝增长遇瓶颈

与此同时，江南布衣的粉丝数量增长也面临瓶颈。2017财年至2020财年，江南布衣会员会员账户数（去重，下同）分别为200万个、250万个、360万个和420万个，年均复合增速接近30%。2020财年，会员数量同比增长16.67%，远低于2019财年同期44%的增速。2021财年，公司会员数量达到490万个增幅维持在16.67%。截至2021年12月31日，公司会员数量达到530万个，较2021财年增长8.16%。

公司的高消费会员也尚未恢复至疫情前水平。据财报显示，2021年，购买总额超过5,000元的会员账户数逾20万个，2019年和2020年同期分别为21万个和18万个。

（来源：国元证券）

智通财经APP还注意到，作为行业领先的设计师品牌公司，江南布衣近年来的服装设计费却是不断下降。2021财年财报显示，江南布衣的服装设计费为2390.7万元，同比下降26.8%。与2016财年刚上市的5670万元相比，更是缩水过半。然而讽刺的是，江南布衣还曾在招股书中表示“计划投入更多资源进行设计及研发”，如今却被直接“打脸”。

可见江南布衣所谓的“设计驱动”只是在营销理念，实际上公司主要通过控制费用来改善盈利能力。

综合来看，自去年9月“邪典风”事件以来，公司童装品牌形象持续恶化，jnby by JNBY的经营情况受到影响，这也直接导致江南布衣的营收“减速”。一般来说，负面事件的影响都会向公司整体扩张，这种影响我们也能从公司2022上半财年的业绩看出。而如今，类似事件的再度发生，或将导致公司业绩承受更大的压力，从而进一步传导至其他成长品牌、新兴品牌甚至是主品牌。

此外，值得注意的是，3月以来上海及各地局部疫情对社会消费产生显著冲击，而公司华东地区的店铺占公司线下渠道布局门店数的40%，2022年3月至5月至今疫情冲击下零售门店线下客流量较去年同期有显著减少。据渠道调研显示，3-4月公司旗下门店零售额较去年同期有约两成跌幅。对此国元证券表示，受疫情等因素扰动下，预计公司短期业绩承压。

在社会争议和疫情的双重影响下，2022财年对于江南布衣注定是艰难的一年。