天风证券：Lululemon(LULU.US)加深力度布局中国市场 建议关注台华新材(603055.SH)

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，Lululemon(LULU.US)FY2022Q1营收16.13亿美元，同比增31.55%，其中男装发力取得3.75亿美元，同比增36.71%，主要系各渠道销售额的增加，毛利率为53.9%，同比减3.2pct，主要因空运成本上升、产品利润率下降、与配送中心和产品部门相关的成本增加及汇率的不利影响所造成。建议关注：台华新材(603055.SH)，其子公司嘉华尼龙系lululemon供应商，其尼龙66较尼龙6在熔点、化学与物理性能方面更优，功能性更适用于内衣、运动服等领域。

天风证券主要观点如下：

LululemonFY22Q1营收16.13亿美元，同增31.55%，男装发力，同增36.71%。

6月2日，Lululemon公布FY22Q1业绩，FY22Q1(2022/1/30-2022/5/1)营收16.13亿美元，约合106.62亿人民币，同增31.55%(剔除汇率，下同)，主要系各渠道销售额的增加。

分品类看，FY22Q1女装营收10.74亿美元，占总66.56%，同增26.4%;男装3.75亿美元，占总23.24%，同增36.71%;其他品类1.65亿美元，占总10.2%，同增60.51%。

分渠道看，FY22Q1线下直营门店营收7.32亿美元，约合48.35亿人民币，占总45.3%，同增36.3%，主要系可比店铺销售额同比增长24%;电商DTC7.21亿美元，约合47.66亿人民币，占总44.7%，同增32.3%，主要系客流量增加及每笔交易的美元价值增加，且部分被兑换比率减少所抵销;其他销售渠道1.61亿美元，约合10.61亿人民币，占总10%，同增10.9%，主要系零售店销售、许可和供应安排收入以及批发账户销售的增加。

分地区看，FY22Q1美国营收10.98亿美元，占总68.07%，同增29.27%;其他国际地区2.7亿美元，占总16.75%，同增29.2%。

即使FY22Q1中国地区短期闭店，但销售额仍实现上两位数增长;目前北京门店已重新开业、上海限制逐渐放松，看好Q2增长。

公司FY22Q1毛利率53.9%，同减3.2pct，主要系：1)全球供应链中断导致空运成本上升，产品利润率下降;2)与配送中心和产品部门相关的成本增加;3)汇率的不利影响。

经营利润率16.1%，同增0.3pct;净利润1.9亿美元，约合12.56亿人民币，同增31.07%，主要系毛利润增加，收购相关费用减少，部分被销售及管理费用增加、所得税费用增加以及其他收入减少部分抵消，净利率11.8%。

公司持续拓展市场，FY22Q1直营门店数净增56家，其中亚太、北美、欧洲地区分别新增38、12、6家，截至2022年5月1日，公司共拥有直营门店579家。公司看好中国市场持续发力，计划FY22新增40家国际门店且其中大多数位于中国大陆。

上调全年指引，预计FY22全年营收76.1-77.1亿美元，公司预计FY22Q2营收17.5-17.75亿美元，约合115.64-117.30亿人民币，三年复合增长率约26%;摊薄EPS为1.89-1.94美元/股。另预计FY22营收约合502.88-509.49亿人民币，三年复合增长率24%-25%;摊薄EPS约合62.25-63.24元人民币/股，约合净利80.6亿人民币-81.5亿人民币，当前市值对应约31.6XPE。

台华新材子公司嘉华尼龙系lululemon供应商，其尼龙66性能更强赋能内衣产品。嘉华尼龙主打尼龙66、再生环保尼龙、免染彩锦纱、超柔棉感等差异化功能性尼龙纱线，广泛适用于运动、户外、瑜伽、内衣等领域。

尼龙66较尼龙6在熔点、化学与物理性能方面更优：1)更高强;2)超耐磨，尼龙纤维是已知化纤中耐磨性最好的，且尼龙66是尼龙6的1.5倍以上;3)超耐寒，零下30℃尼龙66手感仍与室温相同;4)更舒适;5)染色饱满鲜艳，尼龙66在艳色系着色的饱满度和鲜艳度明显优于尼龙6;6)高温耐老化，尼龙66耐老化系列可在140℃高温下持续500h，强度仍保持80%以上。

尼龙66强功能性更适用于内衣、运动服等领域。1)拉伸回复力与布面稳定性，尼龙66较尼龙6玻璃化温度更好，因而提高更好拉伸回复力，同时尼龙66具有记忆性能，提升成衣水洗后外观与尺寸稳定性;2)收缩率，尼龙66收缩率更小，可节约5%-7%的生产成本;3)机械强度、韧性、抗磨损性，尼龙66机械强度与韧性高于尼龙6产品15%，耐磨性也更高，更适用于运动类领域;4)水洗色牢度、耐汗渍、抗沾色，更适合需要多次洗涤的内衣、运动服等，不会移色;5)耐晒性，产品寿命更高;6)热稳定性，尼龙66对金属定型板温度适应性更强，因而更适用于胸罩的模杯定型。

风险提示：核心品类瑜伽运动装备全球竞争加剧;新拓门店数量不及预期;供应链紧张海运费持续上涨等风险。