国金证券：繁荣的顶点?美国消费能走多远

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，在疫后刺激政策及就业高景气推动下，美国居民消费持续“繁荣”，名义消费方面，商品消费维持高位，服务消费修复相对滞后，但从实际消费看，商品消费自高位回落，服务消费维持弱复苏。但需留意的是，服务消费需求复苏，或将带来通胀压力的进一步释放。该行表示，美国居民薪资提升与就业修复超预期，以及场景修复下，服务消费增长可期、有望支撑整体消费，在刺激退潮及加息背景下，耐用品消费前置或行近尾声;非耐用品消费或维持平稳，但需警惕通胀的“侵蚀效应”。

国金证券主要观点如下：

美国名义消费的“表象”?商品消费维持高位，服务消费修复相对滞后

整体来看，美国4月私人消费支出及零售销售数据，表现都非常强劲。2020年疫情爆发后，美国私人消费一度遭受重创，名义同比增速一度跌至-16.1%。伴随着美国政府对居民实施大规模财政补贴，以及疫情对经济的影响趋于弱化，美国4月私人消费复合增速升至6%，远超近10年均值的3.9%。同时，另一重要的消费指标，零售销售复合增速在4月升至9.9%，也远高于近10年均值水平。

分结构来看，商品消费维持高位，服务消费修复相对滞后。商品方面，耐用品消费复合增速回落至13.3%，依然处于高位，非耐用品消费复合增速为8.1%，同样维持高位。其中，除了家电等个别商品，绝大部分商品消费都非常亮眼。相比商品，服务消费复合增速“仅为”4.1%、修复明显滞后。分行业来看，医疗护理等消费已经超过疫情前水平，但餐饮住宿、娱乐消费等尚未修复至疫情前水平。

美国实际消费的“真相”?商品消费自高位回落，服务消费维持弱复苏

从历史上来看，美国名义、实际消费走势基本一致，但近期出现明显分化。美国通胀读数的持续高企，很明显干扰了名义、实际消费之间走势的稳健关系，导致二者出现了明显分化。在剔除了通胀因素后，美国4月实际消费复合增速录得2.5%，略超疫情前10年均值水平。零售销售方面。在剔除了通胀因素后，美国4月零售销售实际同比增速也仅为2.3%，同样略超疫情前10年均值水平。

分结构来看，实际商品消费已从高位回落、但依然高企，服务消费维持相对弱复苏态势。通胀高企下，美国4月耐用品实际消费复合增速9.5%，仍高于疫情前10年均值水平的6.1%，汽车、建材等复合增速均处于历史低位。非耐用品方面，复合增速录得4.1%，也高于疫情前10年均值水平的2.1%。相比起商品消费从高位回落，4月实际服务消费复合增速仅取得0.9%，维持相对弱复苏态势。

美国消费将何去何从?服务消费“挑大梁”，通胀的“侵蚀效应”需警惕

居民薪资提升与就业修复超预期，以及场景修复下，服务消费增长可期、有望支撑整体消费，但需留意服务通胀压力继续累积。作为美国服务消费的领先指标，居民薪资提升与就业修复，持续超预期且已进入良性循环。疫情退潮背景下，休闲娱乐等服务消费的能否在出行旺季获得明显提振，也将是检验消费成色的“试金石”。但需留意的是，服务消费需求复苏，或将带来通胀压力的进一步释放。

刺激退潮及加息背景下，耐用品消费前置或行近尾声;非耐用品消费或维持平稳，但需警惕通胀的“侵蚀效应”。疫后美国耐用品消费前置特征显著，“超额”消费或超4300亿美元，相当于2019年耐用品消费的近3成。刺激退潮及加息背景下，汽车等利率敏感型耐用品的需求，或将受到抑制。非耐用品方面，刚性需求或将支撑消费平稳，但需警惕高通胀对非耐用品的“侵蚀效应”加剧凸显。

风险提示：美国服务消费修复不及预期;单月数据统计波动较大。