民生证券：改革催化行情演绎 军工估值修复重回上涨趋势

智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，2022年5月，中证军工指数上涨9.6%(4月指数下跌12.7%)，跑赢大盘7.8ppt;跑赢创业板5.9ppt。在经历了年初至4月26日的下跌后，随着年报和季报披露，基本面逻辑再次强化，估值创历史新低后反弹修复，叠加国企改革催化，行业重回上涨趋势。展望6月，该行明确看好后续机会：1)行业需求确定，且细分领域或有加速，在二季度体现更加明显;2)通胀及疫情等对行业影响较小，比较优势凸显;3)估值修复尚未完成，当前PE/TTM仍低于近3/5/10年中枢;4)国企改革等将对行业形成较强催化。建议关注：西部超导(688122.SH)、新雷能(300593.SZ)、中航光电(002179.SZ)、中航重机(600765.SH)、航宇科技(688239.SH)、航发动力(600893.SH)、中航沈飞(600760.SH)等。

民生证券主要观点如下：

业绩连续7个季度兑现，经营管理能力和长期成长性趋势良好。

军工行业需求端的变化，已经体现在上市公司业绩上：1)行业自20Q3~22Q1连续7个季度业绩兑现;2)同时该行注意到，行业FY21的ROE同比提升0.9ppt至8.2%，创近十年新高，且期间费用率连续3年下降，研发费用率连续3年增长。反映出行业的经营管理能力提升和对长期成长性的重视;3)FY21存货、应收规模同比分别增长17.7%、22.2%，增速均高于上年同期，反映行业下游的旺盛需求;4)部分领域加速交付，或将对产业链上重点公司业绩带来拉动作用。

行业整体受通胀、疫情影响较小，或有比较优势。

1)2019~2021年行业毛利率分别是22.4%、23.6%、23.9%，呈现持续提升趋势。在产品结构优化、规模效应释放和治理持续改善三项因素共同作用下，行业利润率不断提升，进而对通胀等因素形成了较强的消化能力;2)1Q22，行业归母净利润同比增速在ZX一级行业中排名第8/30，由于对通胀及疫情的相对抵抗能力，该行预计二季度排名或将上升;3)行业当前估值处于近1/3/5/10年的37%、26%、15%和9%位置，仍低于近3/5/10年中枢，仍有较大配置吸引力。

国企改革预期增强，对行情持续催化演绎。

2022年是“国企改革三年行动”最后一年，5月27日中航电子和中航机电停牌及公告吸收合并事项引发市场较强关注。该行认为，军工国企改革从过去单纯的“资产注入”向“股权激励”等企业经营治理方面变化，改革内涵更加丰富。今年以来，中电科集团(四创电子、天奥电子)、航天科工集团(航天晨光)、航天科技集团(航天彩虹)均公告进行了股权激励，改革或出现加速趋势，将对行情持续催化。

风险提示：产能扩充不及预期、产品交付不确定性、行业政策发生变化等。