中信证券：2022年医美行业迈入合规发展元年 未来渗透率有较大提升空间

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，2021年8月开始，监管力度升级，针对医美产品、机构、营销宣传渠道等各环节实行了全方位整顿，对行业开始形成实质性较大影响，2022年医美行业迈入合规发展元年。看向未来，医美行业渗透率有较大提升空间，且随着监管加强，合规市场将对不合规市场形成加速替代。水光针身份正式被官方认可，未来大有可为;再生材料接棒发展，有望逐步挖掘市场需求;肉毒素市场高速增长，供给增长或将进一步驱动增量。

中信证券主要观点如下：

进入合规发展元年，营销渠道受限、产品获批提速。

①2021年8月开始，监管力度升级，针对医美产品、机构、营销宣传渠道等各环节实行了全方位整顿，对行业开始形成实质性较大影响，2022年医美行业迈入合规发展元年。

②医美乱象遭新华社、人民网等主流媒体批判，资本市场对医美行业担忧加重，引发医美指数大幅下滑，截至2022年6月10日，较2021年6月1日高点下跌幅度仍达46%。

③营销端：互联网平台加强自身监管，医美产品营销渠道受限。

④产品端：监管机构一方面加强对不合规产品查处、限制其销售，一方面对新产品、新材料持积极的态度，2021年是医美生物材料三类医疗器械注册证获批最多的一年。⑤渠道端：低线市场覆盖率仍有较大提升空间。

水光针身份正式被官方认可，未来大有可为。

①“水光针”模糊地带被纳入监管，分类确认为“械三”;

②在新氧APP平台搜索“水光补水”板块，适用产品列明为210种，其中械三类28种，对比各产品成分，可以看到嗨体2.5成分突出，其成分中包含L-肌肽、甘氨酸、丙氨酸、脯氨酸、维生素B2共5种特殊成分。

③随着监管体系逐步建设完善，该行认为水光针市场有极大发展潜力：根据艾瑞咨询的《中国医疗美容行业洞察白皮书 2020年》报告中艾瑞专家调查显示当前市场存在大量不合规产品(约2倍于合规市场)，随着监管加强和补漏，合规产品有较大的替代空间;水光针属于效果显著的护肤方式，且随着消费者认知度提升，水光针有望受到更大消费群体的认可，且其成本居中、价格趋势向下。考虑到皮肤护理市场需求旺盛(日常面部及身体护肤服务市场2020年规模3716亿、护肤品市场2021年5200亿元)，水光针有潜在渗透空间。

再生材料接棒发展，逐步挖掘市场需求。

①对比传统玻尿酸注射，再生医美具有效果好、更长效、抗衰老等优势，有望代替部分高端玻尿酸市场引领医美消费需求升级;据ISAPS 2020数据，以PLLA为代表的再生医美诊疗量同比增长34.2%，领跑注射类医美市场。

②爱美客(300896.SZ)建立医生注射牌照申领制度，以“优质产品+认证医生”保障用户体验：在产品方面，濡白天使克服了传统PLLA产品操作不便、即刻填充效果不佳、并发症风险较高等问题，取玻尿酸与童颜针之长，既有即时填充效果，又长期刺激胶原再生，填充效果自然，且产品成分更为安全，医生操作也更加便捷;在渠道方面，濡白天使对注射医师进行授权认证，保障用户体验，且公司已经建立起产品的初步覆盖，含多线城市及大中小型机构。

肉毒素市场空间广阔，供给有限。

①中国肉毒素市场高速增长，监管趋严行货占比逐步提升;根据Frost Sullivan(转引自爱美客招股说明书)，2020年，中国监管市场医美类肉毒素入院价口径下市场规模约为39.0亿元/+8%;2016-2020年的CAGR为26.9%，且肉毒素联合用药场景丰富(肉毒素+玻尿酸、肉毒素+光电项目、肉毒素+中胚层疗法、肉毒素+药物及激光治疗等)，拥有较大潜在空间。

②四款已获批、五款申请中，市场供给仍有限。

③爱美客参股韩国Huons BioPharma Co.,Ltd股权，强化肉毒素战略布局，拓展未来市场空间。

风险提示：监管力度超预期的风险;技术进步、工艺创新、场景拓展、新品开发或不达预期;消费者需求与偏好不断变化，主打胶原蛋白的产品销量或不达预期;消费医疗、护肤品等可选消费低迷;行业竞争加剧，侵蚀盈利能力。