国信证券：5月客流环比显著改善 期待航空需求持续爬坡

智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，各航司披露2022年5月运营数据。尽管疫情持续扰动，但随着疫情回落，月底接近于逐步放开，民航客流逐步恢复。5月后半段民航补贴政策落地，为行业安全保驾护航，促进需求恢复，民航客流环比4月大幅改善。该行继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，在连续低运力引进，票价改革，历史高客座率的共振刺激下，民航业绩有望创历史新高，继续推荐板块性的行业投资机会，推荐中国国航(601111.SH)、南方航空(600029.SH)、中国东航(600115.SH)、春秋航空(601021.SH)、吉祥航空(603885.SH)。

国信证券主要观点如下：

国内线方面，三大航表现与核心市场高度关联，其中国航核心市场受到疫情影响，运投下降超过七成，运量降幅在八成左右，客座率在60%左右。南航所在的广州地区受疫情影响较小，运投降幅接近60%，运力降幅为70%，客座率60.5%，在三大航中表现较好。春秋航空有效执飞上海地区以外的航班，运投降幅缩窄至63.0%，运力降幅缩窄至71.2%，吉祥航空运投、运量降幅收窄至90%以内。由于国际航线航班管控政策并未明显松动，国门暂未全面打开，各航司国际线运投及运量仍处于低谷，各航司国际线运投及运量相比2019年仍未有显著起色。

需求处于爬坡期，期待暑运后程表现。在具体执行上，不论是国际航线熔断观察期缩短，或是部分省市对归国人员集中隔离期缩短，均体现出防疫政策边际松绑。我国大部分民航客流集中在核心城市机场，大型城市建立常态化核酸制度有利于疫情早期防控，防止外溢，民航需求的稳定性有望上一台阶，且疫情收尾顺利，暑运后半程景气度仍可期待。此外，5月底国航公告拟对山航增资控股，行业整合有所突破，期待行业集中度改善，对市场格局产生正面影响。

长期来看，绝望中孕育希望，疫情的影响终将过去，未来该行终将见到民航业再度绽放。当前民航的核心痛点在于需求被疫情持续压制，该行无法判断防疫政策何时会发生变动，但如有朝一日选择放开，民航需求有望迅猛恢复。供给端，2011-2019年民航运输飞机数量年化增速10.1%，而在经营压力较大的2020-2021年，各航司显著降低运力引进，民航运输飞机增速仅分别为2.2%、3.8%。2022年，从各航司机队引进规划看，如不考虑B737MAX复飞，年内飞机引进数量仅为3.6%，如疫情持续，实际引进速度可能进一步压低。

连续的运力低增长为供需反转创造先决条件，且当前票价改革持续推进，核心公商务干线经济舱全价票天花板被不断推高，同样为未来供需反转后的运价积攒弹性。该行认为如有朝一日需求恢复，民航运价向上弹性大，业绩有望创历史新高。

风险提示：疫情反复，油价汇率剧烈波动，安全事故