牛市旗手回归？光大证券（06178）能否重演半年翻2倍的历史

近几天外围市场持续大跌，唯独A股走独立行情，牛市旗手“光大证券”走出了六天五板的高度，引领证券股掀起涨停潮，成为一道靓丽的“风景线”，不过近两天券商板块退潮，光大证券的行情结束了吗？

智通财经APP了解到，光大证券（06178）A股历史上每次启动都带动大盘上涨，且持续时间2个月以上。以近该公司近三次为例，2014年11月启动，半年涨幅达230.3%，带动大盘涨幅83.6%；2015年10月启动，3个月涨幅52.4%，带动大盘涨幅16%；2020年6月启动，两个月涨幅122.1%，带动大盘涨幅16.1%。

值得注意的是，该公司每次启动带动大盘都有相似的逻辑支撑，比如共性之一为均与降息预期或实质性落地有关，不同的是今年宏观经济压力较下，降息力度或可能超预期。同时国务院文件以IPO及再融资常态化作为稳增长重要措施，全面注册制改革有望加速落地，对券商带来较大的利好。

光大证券今年首月刚启动，参照往次周期规律，后面预计仍有空间，不过除了宏观及事件驱动外，我们更应关注其基本面变化。

业务重点转型财富管理

智通财经APP了解到，在零佣金趋势下，光大证券一直都在谈转型，一方面经纪业务向财富管理业务转型，另一方面加速资管布局，同时加大自营交易业务规模。目前该公司业务包括财富管理业务集群、企业融资业务集群、机构客户业务集群、投资交易业务集群、资产管理业务集群及股权投资业务集群六大业务。

财富管理业务集群是经纪业务转型后的核心业务，包括零售业务（财富管理转型）、融资融券业务、股票质押业务及期货经纪业，2021年该业务收入138.48亿元，同比增长20.5%，贡献收入63%，提升8个百分点。不过其资产管理及投资交易业务波动大，期间下滑较大，使得整体收入下降1.52%。

实际上，光大证券主抓财富管理业务转型，该业务主要赚取手续费收入，业绩稳定性高，据了解，其塑造了金阳光服务品牌，推出金阳光管家、金阳光投顾、金阳光配置三大服务品牌，并构建N+1+1+1服务体系。在产品代销上，2021年期间公募基金及私募产品销售规模分别同比增长22%及127%。

从过去三年看，财富管理转型成果表现理想，截至2021年末，股票+混合公募基金保有规模为203亿元，非货币市场公募基金保有规模为217亿元，累计发行公募券商结算产品13只，发行规模154亿元。同时也可以看到，该公司资产管理及投资交易业务并不理想，这两项业务专业度高，也反映了公司在专业人才上薄弱地带。

2021年，光大证券资产管理收入19.25亿元，同比下滑14%，投资交易业务并没有带来收入，而2020年收入高达25.75亿元，波动较大，该业务以方向性投资为主，即趋势投资，对大盘敏感度高。期间，该公司投资收益净额14.38亿元，同比下滑达36%。这两项业务未来趋势不明朗，该公司需要配备更专业的人才队伍。

值得一提的是，在注册制下，投行业务成为各大券商角逐的重点，光大证券的投行业务做的还是不错的，排名在全国前十列，近几年业绩表现也不错。2021年，该公司在股权承销上，完成14个IPO项目，主承销家数23家，在债券承销上，项目数量1132单，承销金额3600多亿元，行业综合排名第九名。

总的来说，光大证券这几年业务转型相对不错，财富管理业务稳健发展，投行业务继续保持行业优势，但资产管理及投资交易业务业绩波动大，预计不会作为该公司业务发展重点。不过券商主要靠行情吃饭，2022年Q1，大盘出现极端下跌行情，该公司各项业务均出现较大幅度下滑，Q2行情企稳，预计业绩将有所恢复。

大趋势下的行业机遇

财富管理行业是券商长期转型的方向，行业趋势分工将更加明确，公募及私募管理资产持续提升，为券商代销业务带来业绩增量。根据中国证券投资基金协会数据，2021年，资产管理业务产品规模67.9万亿元，公募基金管理规模25.56亿元，2015年以来复合增长率分别为10.5%及20.4%。

财富管理行业竞争主要为信托、券商、银行及第三方理财公司。2022年Q1，资产业务管理规模并未明显增加，但可以关注到银行、第三方代销保有规模均下行的情况下，券商股票型及混合型基金代销保有规模均呈上升趋势，期间为1.13 万亿元，同比增长21.02%，而非货基保有规模1.25万亿元，同比增长22.80%。

行业竞争较为激烈，券商的优势在于业务种类丰富，既可以通过零售客户交易也可以通过机构客户ETF 套利、ETF做市业务扩大 ETF代销保有规模。同时客户稳定度高，在零佣金时代下，券商丰富产品供应，提升投资者满意度，比如光大证券推出金阳光服务品牌，推出各种投顾及资产配置产品。

从过去三年看，2019-2021年财富管理行业连续三年的快速增长，今年在高基数下增长预计承压。不过可以发现，我国居民财富正向金融市场转移，根据中证协发布的《2021年度证券公司投资者服务与保护报告》显示，我国股民数量1.97亿户，基民数量达7.2亿户，财富类型转移将驱动行业持续成长。

估值仍有上升空间

从资本市场维度看，2022年下半年市场有望于波动中上行，催化券商基本面逐步修复。而核心支撑在于：宏观政策支持，货币及财政政策持续发力，预计下半年GDP回归合理增长水平；市场资金充裕，股民基民数量持续提升，公募及私募资金仍持续增长；美国加息预期落地，市场将得到修正。

光大证券未来能否延续前几次启动后持续几个月的行情，一方面取决于周期驱动，另一方面则取决于未来的看点，包括Q2及下半年转型重心业务财富管理业务是否持续稳健的增长，投行业务能否继续保持市场份额。当然，落实在业绩上，除了收入得到成长，股东净利润增长预期也是重要因素。

实际上，近三年该公司股东净利润保持高增长态势，复合增长率达到147.7%，2021年股东净利率为20.46%，处于行业中等水平，2022年Q1行业受大市影响业绩下滑，该公司净利润相对抗跌，净利率为30.54%。相比于龙头公司（中信证券）净利率水平，该公司仍有较大的提升空间。

光大证券港股股价走势比较难看，波动性强，趋势性弱，长期配置亏损概率高，不过作为板块及大市旗手，在事件及预期带动下，目前0.3倍PB及6倍的PE仍处于估值底部，未来估值仍有上升空间。