国海证券：A股走出独立行情 中美基本面周期全面背离

智通财经APP获悉，国海证券发布研究报告称，近期A股与美股走势的高度背离，核心在于中美基本面周期的全面背离。美股在美联储货币政策加速收紧的背景下遭遇急跌，而A股受益于稳增长政策的持续发力以及宽裕的流动性韧性凸显。我们认为当前A股同2011年的美股有一定可比性，皆是一个经济弱复苏+通胀压力不大+货币政策适度发力的组合，这个组合对于股票市场是较为有利的。

经济增长与通胀环境的相似点在于两国皆在增长惯性回落时遭受外部冲击而导致经济迅速二次探底，美国是欧债危机，中国则是点状疫情。而两国通胀均未对政策空间形成明显掣肘，美国在2011年Q3能源和食品价格增速已进入下行区间，而当前中国CPI上行压力也不大，皆是一个“弱经济+温和通胀”的组合。

流动性环境的相似点在于两国货币政策皆偏向宽松，利于股票市场的估值修复。两国均在压降长期利率，引导信用扩张。美国2011年9月推出“扭转操作”，市场此前担忧的收紧被证伪，今年5月我国5年期LPR的“非对称”调降与“扭转操作”较为相似，突出了我国“以我为主”的货币政策基调，表明了货币政策仍有结构性宽松的空间。

与2011年的美国不同点在于，当前我国经济爬坡的阻力相对更大，2012年Q1美国GDP增速基本恢复至欧债危机爆发前水平，而中国正处于中长期经济增速换挡时期，经济内生动能恢复进程或相对偏缓。此外，当前全球化环境不可同日而语，中美大国博弈、今年以来的俄乌冲突等地缘政治事件对于风险偏好的影响更显著。

后续市场有可能演绎美股在2011-2012年表现，即欧债危机冲出了“黄金坑”，之后上演填坑行情并创出新高。在相似的基本面环境下，5月以来A股已演绎出独立行情，我们对A股后续走势的判断偏向乐观，爬坑行情的斜率与高度取决于后续政策效应显现的速度以及内需复苏的程度。行业配置上，重点关注政策加力受益的To G板块，如军工、计算机、电力设备、半导体等行业，以及顺应地产后周期、且政策重点扶持与刺激的可选消费板块，如家电、汽车、平台经济等领域。