民生证券：回溯历史挖机已近阶段性底部 建议关注三一重工(600031.SH)等

智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，挖机阶段性底部逐渐清晰，本轮周期高点出现在2021年的4月份，2022M6开始挖机销量从同比角度压力减小。需求来自施工量(基建+地产+采矿投资)，挖机的供应来自保有量，而市场关注的施工量的增加是否能带来新增挖机的销售，核心需要解决的是目前存量挖机的负荷率到了什么位置。目前位置类似12年底到13年初的阶段，稳增长压力可能类似08年底到09年。当前时点，如后续政府发债、政策性银行信贷额度放开等，基建有望注入动力，带动工程机械销量向好。建议关注反弹型机会，龙头三一重工(600031.SH)和零部件龙头恒立液压(601100.SH)。

民生证券主要观点如下：

挖机阶段性底部逐渐清晰。

挖掘机本轮周期高点出现在2021年的4月份，随后开始进入负增长阶段，从2021M5-2022M5累计下滑1年时间，考虑到2021M5开始挖机销量增速已经开始转负，因此2022M6开始挖机销量从同比角度压力减小，挖机绝对销量也进入到2万台附近，后续的同比增速压力减小。

从周期角度，当前仍有压力。

挖机的需求来自施工量(基建+地产+采矿投资)，挖机的供应来自保有量，而市场关注的施工量的增加是否能带来新增挖机的销售，核心需要解决的是目前存量挖机的负荷率到了什么位置。从库存周期角度，2020年疫情扰动下行业又进行了“超额”补库存，按照9年使用寿命估算，2021年底国内挖机保有量约140万台，回顾2006-2021年挖机保有量与基建+地产投资+采矿投资合计金额关系，可以计算得出2011年单台挖机完成投资金额为0.21亿元，当年也是上一轮挖机销量的顶部，后该指标一路上行至2016年0.29亿元附近挖机开始反弹，但因当年投资增速超越挖机保有量增速导致该指标继续上行至2017年的0.3亿元，后开始进入下行通道，2021年该指标降至0.25亿元，并未到2016-2017年的0.29-0.3的位置，因此，从周期角度，目前挖机销量仍有一定压力。

目前位置类似12年底到13年初的阶段。

1)位置相似：2012年与今年同属挖机高点回落第一年，国内上一轮周期顶点出现在2011M4，2011M5-2012M10历经18个月的下滑，2012年整体的高基数压力有所缓解，2012M10开始挖机同比下滑幅度减弱，类比本轮国内周期高点出现在2021M3，2021M4-2022M5累计下滑14个月，且越往后下滑幅度越大，后续的同比下滑压力减小;

2)宏观政策相似：2011年爆发的欧元区主权债务危机及美国失业率居高不下，对我国外贸出口造成较大影响。而我国经济内生增长动力不足，汽车产销量持续在零增长附近徘徊，受家电下乡、以旧换新、节能补贴政策陆续到期影响，主要家电产品产销增速回落，地产调控压制，增速整体无太大变化。国家要求推进“十二五”规划重大项目按期实施，尽快启动一批事关全局、带动性强的项目，基建投资增速从2012年2月的-2.4%回升至2013年3月的25.6%。当下的情况类似，目前地产投资整体压力较大，基建或成为国家托底经济的发力点。

本轮稳增长压力可能类似08年底到09年。

2022年3月提出2022年GDP增速目标5.5%左右，一季度增速为4.8%，二季度受到疫情影响可能增速压力仍大，下半年压力较大，类比2008年-2009年，金融危机背景下2008年我国GDP季度增速降速过快，2008年10月发布“四万亿”政策，2009年1月提出当年GDP增速目标为10%，而Q1增速仅6.4%，基建开始发力，2009年中旬看到基建和地产投资增速快速上行。当前时点，如后续政府发债、政策性银行信贷额度放开等，基建有望注入动力，带动工程机械销量向好。

风险提示：政策力度低于预期，保有量估算失误，海外出口低于预期风险。