医美行业“至暗时刻”已过?复锐医疗科技(01696)20天涨七成

近年来，随着“她经济”飞速发展，女性对于美的追求和消费升级带动医美行业的蓬勃发展，医美服务从“轻奢品”转向“快消品”，医美消费从“小众”走向“大众”。2009 年以来我国医美渗透率处于高速提升状态，已由2009年的0.1%快速提升至2019年的3.6%。据《2021医美行业白皮书》显示，2015年至2019年我国医美行业正以超20%增速快速成长。

但2021年年中开始，监管力度升级，针对医美产品、机构、营销宣传渠道等各环节实行了全方位整顿，叠加相关疫情的反复，这些都对行业开始形成实质性较大影响。在医美乱象备受批判的背景下，资本市场对医美行业的担忧加重，这引发了医美指数的大幅下滑。富途数据显示，港股医美概念股自2021年7月起反复向下，短短半年时间，相关指数几近腰斩。

不过自2022年以来医美行业进入合规发展时代，随着近日疫情缓和，各医美线下门店的逐步复工，预计在低位盘整的医美板块有望迎来估值的成功修复。在此背景下，医美行业中的优势个股已经先行跑出，复锐医疗科技(01696)就是其中之一。

6月17日，复锐医疗科技盘中一度大涨超24%，全日成交额高达8895万港元。6月20日，复锐医疗科技股价再度上扬，盘中一度涨超7%至14.98港元，再创近10个月高位。智通财经APP了解到，今年6月以来，复锐医疗科技的累计涨幅已达超70%。

(来源：智通财经)

这只率先跑出的医美个股到底优势何在呢?

四大业务，全方位打造医美生态圈

据智通财经APP了解，复锐医疗科技由复星医药控股，是复星医药医疗器械板块重要成员之一。公司深耕行业20余年，以子公司Alma Lasers为核心，以医疗美容设备为基础，是国内能量源医美设备的领军者，产品覆盖无创医疗美容、微创医疗美容和无创生活美容。此外，公司拥有注射填充类、牙科类及家用美容等三大业务线，其中 2021 年公司拓展两条新业务线——(1) Copulla，创新数字牙科服务平台;(2) LMNT，个人护理品牌，该品牌正推出基于光波能量的嫩肤家用美容仪。注射填充业务线包括皮肤促进剂、皮下面部填充剂，新一代的长效肉毒素和溶脂针目前在研发中。

(来源：开源证券)

从近五年的营收表现来看，2017年至2019年公司营收分别为1.37亿美元、1.54亿美元、1.74亿美元，营收增速保持在12%-16%，实现稳定增长。而2020年受到新冠疫情影响，公司营收有所减少，同比下滑7%至1.62亿美元。不过受益于海外疫情好转以及国内医疗美容设备需求旺盛，2021年公司营收增至2.94 亿美元，同比增速高达81.66%。据公司年报披露，在海外疫情后需求恢复良好的背景下，预计今年上半年，公司收入在去年同期高基数下仍可实现超35%的增长。

(来源：开源证券)

分业务来看，截至2021年，复锐医疗科技运营包括医学美容、注射填充、牙科和个人护理共4条业务线。据2021年年报显示，公司的医疗美容业务线主要包括Accent、Harmony、Soprano为公司的三大核心设备平台。其中，“Accent”系列，主要用于美体塑形及紧肤;“Harmony”系列为多功能激光应用平台，可用于超过65种美国食品药品监督管理局(FDA)许可适应症，已经覆盖了激光美容市场的热门品种;“Soprano”系列则主要用于激光脱毛。该业务线在2021年实现了超70%的营收增长，为公司贡献了近88%的营收。

而注射填充业务线自2019年贡献收入以来，收入逐年稳定增长，2021年该业务线更是取得了50%的收益增长。

此外，在牙科业务方面，公司2021年以3.1亿人民币的价格完成收购上海复星医疗系统有限公司(复星牙科)的全部股权，有效推动牙科业务线发展。在Copulla和复星牙科两大品牌的共同推动，2021年该业务线开始贡献收入，占公司总营收的4.7%。据智通财经APP了解，2022年上半年公司完成投资福州瑞克布朗，进一步扩充其牙科业务，公司称此次投资将增加公司牙科业务的价值并提升公司在牙科产业的品牌形象及认受性。

(来源：公司年报)

值得一提的是，2021年公司各地区的业绩实现整体上扬。其中，北美、亚太地区营业收入占比均有上升，分别由2020年的33.59%、26.52%增至2021年的38.07%、28.95%，不过其他地区占比却略有下降。开源证券表示未来北美和亚太地区的发展值得重点关注。

(来源：公司年报)

高研发推动高毛利

公司多样的产品组合也离不开公司高企的研发支出。2021年公司的研发投资同比增长42.3%至1560万美元，其中15%的公司雇员为研发专家。以研发创新驱动发展，使得复锐医疗科技不断扩大产品范围，并保持良好的新品推出节奏。2021年公司成功推出“Alma Duo”及“Alma PrimeX”。2022年上半年，公司更是成功向中国市场推出定位祛颈纹的“OPUS”，向美国市场推出针对脱发问题的“Alma TED”，及针对敏感肌舒缓的“CBD+ Professional Skincare Solution”。

(来源：公司年报)

其高企的技术研发投入有着较高的准入壁垒，也使得医疗器械行业成为了医美产业链中利润最高的一环。智通财经APP了解到，2017年至2021年，公司毛利率分别为53.5%、53.5%、55.3%、55.7%及56.7%，盈利水平稳步提升。

智通财经APP注意到，公司2018 年开始进行渠道整合，将提升直销占比作为长期发展战略，在缩短供应链的同时，提高平均售价。据统计，公司的直销占比已由2018年的38%大幅提升至2021年的62%。

近日，公司公告称正在英国建立直销业务渠道，直销业务渠道将以能量源仪器起步，未来将逐步扩展至个护、注射填充及美丽牙科业务。在浙商证券看来，公司有望在亚洲及欧洲市场持续深化直销布局，在提高产品竞争力的同时加强品牌形象，进一步提升公司利润水平。

行业短期承压，疫后修复确定性强

从行业来看，国内医美行业渗透率依然较低，虽然2019年已提升至3.6%，但仍不足美国的1/4，韩国的1/5，与日韩美等国家相比仍有较大成长空间。随着大众对医美接受度的进一步提升，预计我国医美市场总规模将快速提升。据弗若斯特沙利文数据，2015年-2020年我国医美行业年复合增速为19%，预计未来五年将维持20%左右的复合增速。据艾媒数据2015-2019年，中国医美需求增速超过全球，年复合增长率达28.7%，预计2023年中国医疗美容市场规模将达到3115亿元。此外，新氧大数据预计我国医美客户将由2021年的1120万人增加至2022年的超2000万人。

(来源：开源证券)

中信证券表示，短期来看，虽然二季度受华东及其他地区疫情反复，对医美行业产生明显影响。6月以来，随着疫情缓解，上海医美机构已逐步恢复营业，伴随三季度消费旺季的到来，下半年需求有望在消费力反弹、防疫精准化趋势下获得恢复性提升。

浙商证券则表示，医美行业具有较强的回补属性，行业需求的景气度较为确定。随着疫情的缓解，预计医美产业链将迎来快速修复，终端机构有望恢复疫情前经营水平。

值得一提的是，中信证券及浙商证券均强调，医美消费属消费升级赛道，通常面向收入稳定的中高消费人群，集中于一二线城市，消费力更有保障。

中银证券预计，轻医美市场有望在消费人群规模、人均消费次数和单次消费金额三大因子的驱动下持续向上，预计2025年轻医美终端消费总规模有望达到1992亿元人民币。此外，随着行业监管趋严，产业链上下游的合规企业将享有更大市场，也促进良性的企业运营和竞争模式。

整体来看，复锐医疗科技在能量源医美领域竞争优势明显，公司积极切入注射填充、个护及牙科赛道，打造医美生态圈，通过渠道优势、产品优势及集团背景优势来抢占市场份额，具备长足增长潜力。从估值水平来看，据Wind数据显示，截至2022年6月21日，港股医美指数的PE(TTM)为35.76倍，而复锐医疗科技的PE(TTM)仅为15.88倍，当前估值较同业提升空间明显。

不过值得注意的是医美作为可选消费，若经济继续下行或疫情反复的背景下，行业景气或再次受到打击。此外，公司的牙科及及注射填充产品均为拓展期，虽为景气赛道，但业务前景仍具有一定的不确定性。