中信证券2022年下半年医药投资策略：寻找成长确定性 提前布局行业“隐形冠军”

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，下半年各地疫情缓解的大背景下，国内医疗健康需求有望进入强势复苏阶段。2022年下半年，国际局势动荡、国内大概率延续严格的疫情防控策略，整体影响板块的不确定因素依然存在，因此，该行认为目前投资者最关注具有刚性需求和高成长性特点的赛道和个股及个股的估值锚定，业绩成长的确定性与兑现度成为影响个股涨跌的关键因素，也是下半年选择个股的关键。同时，在国内生物产业蓬勃发展，更强调国产自主可控的宏观背景下，生物医药制造及科研的核心产业链国产化料仍将是2022年下半年生物医药投资布局的最重要主线，建议前瞻性发掘在技术和管理能力上突出的企业，提前布局在生物医药产业发展中必然会出现的“隐形冠军”。

中信证券主要观点如下：

创新药：估值处于回调期，长期基本面坚定向好。

目前创新药板块估值处于回调期，但优质创新药企业的基本面依然坚挺。大型Pharma的现金流稳定充沛、过冬能力较强，集采带来的冲击已经逐步被消化，创新转型成果正在逐步落地;优质Biotech的源头创新产品和研发技术依然是创新药赛道的核心竞争力。从需求端看，中国医疗需求在人口加速老龄化进程中将大幅扩张，创新药巨大需求有望逐步释放;从政策端看，国家陆续出台利好创新药行业的政策，国产创新药产出明显加速，且纳入国家医保目录时间差逐渐缩短。中长期，预计我国创新药行业将持续提升源头创新能力，蓬勃发展，充分凸显国际化潜能。

医疗器械：新基建带来高景气周期，长期关注“两化两新”。

医疗新基建背景下，我国医疗器械行业料将保持高景气，但更重要的是，在国内医疗器械招采和支付政策革新的背景下，真正具有临床价值的产品料将受到青睐，进而引发医疗器械行业内部的高度分化，该行建议投资者重点关注国际化、国产化、新诊疗、新消费四大主线。

CXO：创新研发的卖水者，新兴技术需求将驱动行业中长期高速增长。

充分享受研发创新红利，CRO/CDMO等医药外包服务行业景气度料将持续上升。新冠口服药供应链有望带动国内CDMO行业发展提速，预计龙头企业受益明显。在新技术需求爆发式增长的驱动下， CDMO行业的远期外包率和龙头市占率天花板也有望随之提升。

生物制药：上游供应链空间广阔，疫情催化下国产替代有望加速。

生物医药的上游供应链作为研发及生产的"卖水人"，受益于中国科研经费，特别是在生物医药和新材料等领域投入的持续增长，市场持续扩容。上游供应链的稳定性、安全性问题在新冠疫情催化下进一步凸显，叠加集采和医保谈判等政策带来的潜在成本压力，国产企业有望迎来发展良机。该行认为，生物医药上游供应链领域是未来3-5年医药板块确定性最强的赛道，并有望孵育一批优质国内企业，市场/市值空间广阔。

疫苗：品种为王，后疫情时代有望迎来黄金发展十年。

疫苗行业是医药行业的一个细分子赛道，其竞争门槛高，产品审批严格，伴随着人口老龄化、疫情催化及大众健康意识的觉醒，未来业绩确定性较强。随着《疫苗管理法》落地、行业监管政策进一步完善、疫苗研发和生产制备技术进步以及居民对疫苗需求的提升，疫苗行业料将持续快速增长。新冠呈现泛流感化发展，未来国产新冠口服药以及针对omicron变异株的疫苗上市将进一步降低新冠感染死亡率，预计未来“第四针”或“每年一打”的方案将提上日程，新冠疫苗具有持续性发展空间。

液体活检及肿瘤早筛：千亿级癌症检测蓝海。

液体活检属于NGS产业链中游，技术门槛较高。中国液体活检行业尚处起步阶段，政策端不断支持行业发展，伴随着人口老龄化以及精准肿瘤学的发展，行业有望迎来爆发式的增长，催生一批百亿乃至千亿市值的龙头企业。液体活检为新兴非入侵性检测手段，主流技术NGS测序成本不断降低。①液体活检通过提取血液、尿液、唾液、腹水等人体非固体组织样本进行检测的方法，目前的主流技术是基于血液中游离的循环肿瘤细胞(CTCs)、外泌体和非细胞DNA(cfDNA)进行检测;②液体活检技术主要包括NGS、dPCR、qPCR三种，dPCR 通常用于单位点检测，qPCR 用于单基因多位点检测，NGS可同时检测大量基因的不同突变类型，是液体活检发展的主流技术;③二代测序NGS(Next-Generation Sequencing)单个人类全基因组测序成本已降至600美元，随着新一代测序技术发展，测序成本仍将持续降低，将促进液体活检的大规模临床应用。

血制品：集采降价温和，新冠疫情下战略资源属性进一步凸显。

广东联盟血制品集采价格官方落地，整体降幅温和，符合预期，该行认为，随着政策不确定性因素的消除以及血制品企业后续季度间业绩环比改善，板块估值有望迎来一定的修复。考虑到近年来国家强调生物制品的安全供应，而进口白蛋白常年占据60%以上的比例，该行认为，“十四五”期间国家有望加速国内浆站建设，从而缓和中国长久以来血制品资源紧缺并长期依赖进口的局面。且全球受新冠疫情冲击采浆量，血液制品进口供给收缩给国产替代和海外出口创造了历史机遇，国内血制品企业稳健增长确定性强。

中药：中华文化瑰宝，具有短中长期的可持续投资逻辑。

中药板块在较长时间内处于谷底的迷茫期和困境期，2021年下半年，在政策利好、低估值避风港等多重因素下曾走出一波独立行情;2022年上半年，在大环境影响下中药板块有所回调。近年来，国家大力支持中药发展，不断出台相关政策，中药创新药的审批准则也在不断标准化，供给侧改革下板块迎来增量逻辑;在医药板块整体估值回调大背景下，中药板块具有低估值及政策避风港的优势，有望迎来估值重塑。该行认为中药板块短期可关注结构性机会，中长期关注受益于政策推动、创新研发投入以及消费升级的标的。

医美：需求将延迟释放，看好业绩恢复弹性。

我国医美行业主要消费群体为中高收入人群，集中于一二线城市，消费升级属性显著。2022Q2，预计行业受华东及其他地区疫情反复明显影响。6月1日起，上海医美机构已逐步恢复营业，伴随Q3进入消费旺季，下半年需求有望在消费力反弹、防疫精准化趋势下获得恢复性提升。

零售：渠道价值进一步凸显，成长性持续兑现。

药店零售端渠道价值在集采扩面等政策推进下重要性日益显现。此外，疫情催化互联网+政策密集出台，医保线上支付助力处方外流加速。同时，行业规范性政策正在持续推进，集中度有望进一步提升，进而推动龙头规模优势不断体现，业绩增长持续兑现。

医疗服务：景气度提升，长期上行空间显著。

医疗消费升级叠加人口老龄化拉动医疗服务行业需求和景气度，行业成长属性强。医改政策影响持续发酵，民营专科领域蓬勃发展。另一方面，我国ICL行业处于高速发展期，新冠检测业务有望持续带来业绩增量。

风险提示：带量采购政策执行进度与力度超预期;一级市场生物制药企业融资热度下降;高值耗材治理力度和集采进度超预期;创新药临床研发失败。