中国电力（02380）：集风光水气煤发电于一身，却“偏爱”新能源

2021年，随着碳中和碳达峰的规划的提出，不少绿电运营商也分分提出十四五风电光伏装机规划，叠加2021年煤炭紧缺全国缺电带来的电价上涨，绿电运营商市场情绪火热，相关企业的估值最高时竟然按照20

25年的装机规模计算。同时由于电价高涨，市场也预期火电企业也会出现盈利拐点，因此去年以来，不少电力运营商行情表现十分突出。

不过今年以来，火电企业盈利拐点并未出现，叠加市场情绪由高涨转向低迷，不少企业估值也随之降低。从电力运营商的股价表现来看，火电企业也弱于其他的电力运营商。

不过在一众电力企业中，作为中国唯一同时拥有风光水火发电资产的上市平台，中国电力(02380)表现相对强势，加上6月13日被纳入恒生香港中资企业指数成份中，本月股价累计涨幅超20%，年内跌幅收窄至8.3%。

集齐风光水气煤发电于一身，大力发展新能源装机量

智通财经APP获悉，中国电力是中电国际的控股子公司，中电国际由国家电投全资持有。截至2021年底，控股股东国电投集团通过中电国际(香港)和国家电投香港财资管理

有限公司直接和间接持有58.88亿股，持股比例达54.35%。

国家电投旗下有4家电力上市平台，其中吉电股份、上海电力及东方能源于A股上市，中国电力于香港联交所主板上市。从装机规模来看，中国电力的体量领先其余3家上市平台，为国电投旗下规模最大电力上市平台。

同时，中国电力也是唯一集齐风光水气煤发电资产的上市平台。目前，公司业务已拓展至水力发电、风力发电、光伏发电、天然气发电、储能、绿电交通及综合能源服务等各范畴，各业务板块不断壮大。截至2021年末，公司合并装机容量总额为28.93GW，其中清洁能源合并装机容量为15.09GW，占全部合并装机容量的52.16%。

未来，公司将进一步提升清洁能源的装机占比，预计至2025年，境内清洁能源装机占比将超过90%、清洁能源收入占比超过70%，成为中国一流的绿色低碳能源供应商。

2021年末，公司合并口径风电和光伏装机容量936.52万千瓦，较2016年增加866.42万千瓦，在装机容量迅速扩张的拉动下，公司风电、光伏营收持续增长。其中，风电合并装机容量达到414.33万千瓦，从装机资产分布来看，山西、湖南、广西、山东这四个省份的风电装机占据公司总风电装机容量的68%。山西、广西、山东2021年全省风电平均利用小时数分别达到2348小时、2327小时、2250小时，均高于全国平均水平的2144小时。

光伏发电合并装机容量达到522.23万千瓦，主要分布于宁夏(I类资源区)、山西(Ⅱ类资源区)、湖北(Ⅲ类资源区)、辽宁(Ⅱ类资源区)，这四个省份的风电装机占据公司总风电装机容量的69%。

为达到2025年清洁能源装机占比超90%的目标，公司在加大新能源投资开发。据公司2021年底业绩发布会披露，2022年公司规划风电、光伏合并装机容量将达到750万千瓦和1000万千瓦，共计新增8.13GW，公司2022年清洁能源装机占比有望达到60%。截至2021年底，公司在建项目装机容量达到663.19万千瓦，其中在建风电、光伏项目分别为105.88万千瓦、272.27万千瓦，全年核准清洁能源项目1000万千瓦，另有正在开展前期工作的可再生能源项目1200万千瓦，够为2022年的新增规划保障完成提供有力支撑。

另外，公司也积极进行低效煤电资产的剥离和处置，2021年公司已经完成了对于中电神头(2*60万千瓦)40%的股权出售，完成国内首单煤电类REITs发行，降低芜湖发电(2*66万千瓦)80%的股权比例，降低了煤电资产规模。

不过，公司快速将煤电资产剥离或将产生消纳问题。2021年以来，国家在多次会议中提出，要根据我国国情，新能源发展要以火电为基础，积极开展火电灵活性改造，探索火电灵活性电源在新能源发展中的重要地位。

因此，除绿电赛道外，公司2021年下半年合资成立新源智储，大力发展储能业务铸就第二成长曲线。公司预计新源智储2022年业务规模有望达到3GWh-5GWh，实现相当体量的业绩贡献。储能业务商业模式更为灵活，为公司打开全新格局。

补贴拖欠解决，但长期利润也会越来越薄

3月24日，财政部官网发布《2022年中央政府性基金支出预算表》，其中“其他政府性基金支出”的预算数从2021年执行数985亿元大幅增加至4595.47亿元。

“可再生能源电价附加收入安排的支出”占“其他政府性基金支出”比重高达92.95%，并且其他科目由于资金规模相对有限，也难以支撑如此大规模的资金支出，而我国可再生能源补贴缺口又在4000亿左右，与此次支出增量规模较为接近，因此市场对此次“其他政府性基金支出”增量资金用于“可再生能源电价附加收入安排的支出”抱有较大的期待。

而此次解决补贴拖欠问题仅仅解决了过去今年的补贴，未来的补贴还需要长效机制来实现。

2021年9月，我国正式启动了绿电交易市场。随后绿电交易与能耗双控进行了挂钩，且参与绿电交易溢价部分弥补新能源补贴，不仅从制度上保障了绿电的需求，还通过转移支付的方式解决了绿电补贴问题。随后10月8日国常会进一步放宽了要求，提出新增可再生能源消费在一定时间内不纳入能源消费总量。

从成交价格来看，首批绿电交易价较当地中长期价格溢价3~5分钱/千瓦时。在全国绿电交易试点开启后，截至2021年底已经有天津市、安徽省、甘肃省、浙江省、江西省、江苏省及广东省等7个省市陆续开展了本省的绿电交易，且均在不同程度上实现了较当地燃煤基准价的溢价交易。今年以来，北京电力交易所和广州电力交易所都进一步完善了绿电交易的细则，绿电交易已经呈现出常态化、机制化的趋势。

新能源补贴款的发放会大幅减少公司的应收账款规模，置换为相应规模货币资金，一方面会增强公司项目投资能力，另一方面会降低公司股权融资压力。2021年底中国电力应收账款83.63亿元，在新能源装机和电量高速增长的情况下仅较2020年增加超过10亿元，此次新能源补贴的发放，对公司应收账款周转率下降和应收账款占比提高得到比较好的控制。

不过需要注意的是，尽管中国电力是国电旗下规模最大上市平台，资源丰富，但是资产负债率已经成为制约他们发展的主要原因。智通财经APP了解到，截至2021年底，中国电力的资产负债率达70.31%，资产负债率过高将大大限制中国电力后续的业务发展。

另外需要注意点是新能源的竞争降会变的更加激烈，配储能是必然趋势，绿电经营的利润也会越来越薄，绿电运营也将不再是香饽饽。