东方策略：港股价值何处寻?

智通财经APP获悉，东方证券发布研究报告称，回顾历史港股呈现以下三个重要特点：1)粗略来看，港股整体表现明显跑输A股。2)港股个股之间的收益率表现差异过大，分化严重。该行计算了2012年-22年所有港股10年年化收益率的标准差，为19.92，远高于A股的9.15。3)港股牛股数量占比更低。该行对比了A股和港股历史上(2001年以来)最大涨幅超5倍的牛股，发现港股牛股数量占比仅为13.59%，但A股高达30.75%，A股是港股的两倍还多。因此总结而言，做港股投资“更困难”，但并不意味着港股投资价值更低，认为其价值至少体现在两个层面：1)港股低波动高股息率的魅力;2)港股成长风格的稀缺性和性价比。

报告主要观点如下：

价值之一：港股低波动高股息率的魅力。

该行认为，港股低估值本身或许并不构成绝对意义上的投资价值，当低估值和其他因素结合的时候，才能体现出价值：

1)中低估值和低股价波动结合，一方面避免了股价大幅波动对于持有体验的影响，另外方面，中低估值也意味着经验意义上估值下探空间相对更小。该行构建了港股简单的低波动选股策略，历史回测净值和胜率表现均好于大盘。

2)当高分红和低市盈率结合，就有了高股息率策略。该行构建了港股简单的高股息率选股策略，历史回测净值和胜率表现同样好于大盘。

3)从行业层面来看，高股息率策略在非必选消费、工业、地产建筑板块更适用;而低波动策略在公用事业和金融板块更适用。

价值之一：港股成长风格的稀缺性和性价比。

首先，该行回顾了过去5年港股和A股在“硬科技、软科技、医药医疗生物科技、新能源智能汽车、新能源电力、大消费”共6个大方向、22个细分方向上的表现，发现：

1)硬科技领域的细分行业，港股过去5年年化收益率表现均弱于A股。

2)港股的生物科技以及研发服务两大方向，在过去5年的年化收益率和最大涨幅方面均强于A股;而制药和医疗保健设备与服务板块，年化收益率港股略输A股。

3)新能源电力的发电侧、光伏、风电等细分领域，港股表现明显好于A股。

4)新能源及智能汽车领域，港股表现同样好于A股。

5)软科技方面，港股的互联网和云计算SAAS板块，过去5年明显跑赢A股。

6)大消费而言，除了非汽车类的耐用消费品，港股在过去5年表现均弱于A股。

7)最大回撤方面，整体而言港股明显回撤要大于A股。

其次，该行对AH成长风格进一步研究之后发现：

1)港股成长股投资同样需要注重估值性价比。过去5年中，大部分强于A股的港股成长细分，估值性价比都更高，且除了研发服务板块以外，PB中枢基本都在7倍以下。

2)业绩增速景气是成长投资的重要基础，但在港股，并不追求极致的成长性。

3)稀缺性和估值性价比的权衡很重要。多数成长细分行业都存在A+H两地上市公司，因此无论是标的质地或是走势而言，都存在一定的同质性。

另一方面，若港股估值相对于A股具备性价比，那么性价比依然可以成为港股成长股重要投资价值。而互联网、生物科技、非汽车类耐用消费品行业港股公司规模较大，且存在一定稀缺性，值得重点关注。在此基础上，该行构建了港股简单的成长股选股策略，历史回测净值表现明显好于港股大盘和A股创业板指数。

风险提示：1)港股市场股价波动较大;2)美联储加息缩表可能超预期，对高估值和成长股带来超预期负面影响;3)存在历史回测对未来港股的预测准确度下降可能性。