美联储将如何实行QT，市场将作何反应?

6月27日，One River Asset Management首席投资官Eric Peters撰文就美联储将如何实行量化紧缩(QT)，以及QT对市场将造成哪些影响发表了自己的观点。

智通财经APP获悉，美联储理事沃勒曾直言，美联储正"全力"重建物价稳定，而经验表明，市场需要时间来适应从宽松到收紧的转变。在回答问题时，沃勒更是直言不讳地说:“我不在乎是什么导致了通货膨胀，如今通胀已经太高了，而我的工作就是让它下降。更高的利率以及我们提高利率的方式，将对所有行业的需求造成下行压力。”

此外，美联储主席鲍威尔也称:“软着陆是我们的目标。这将是非常具有挑战性的。考虑到战争、大宗商品价格以及供应链的进一步问题，过去几个月发生的事件大大增加了这一问题的挑战性。”

相比之下，纽约联邦储备银行的经济学家则给出了更精确的说法，他们认为，从2022年第四季度开始，“硬着陆的可能性约为80%”。

从上述美联储官员鹰派发言可见，美联储加息的决心十分坚定。而从历史的角度看，如图1所示，美联储的加息周期基本上都是在“去杠杆”后结束的。据了解，“去杠杆”通俗理解就是减少债务，而美联储实行QT政策就是去杠杆的方式之一。

图1

那么美联储将如何实行QT政策呢?

首先，Peters表示，美联储遇到的第一个问题是流动性未知，因为没有简单的数学公式，没有一般均衡模型，也没有线性近似能告诉你多少QT是太多的QT。但在一个不精确的世界里，每个人都想要一个数字。因此，政策制定者很难说，“我们不知道”，尤其是当这是真的。

据悉，截至6月22日的一周，美联储的存款余额(以前被称为“超额准备金”)为3.115万亿美元。鲍威尔引导市场，美联储资产负债表的终点将再次收缩2.5万亿美元至3万亿美元。

图2

此外，Peters还称，在这个周期内，美联储还需要新的工具，即为了确保利率不会跌破美联储的下限，美联储需要一个更广泛的机制来吸收过剩的流动性。这个机制就是私营部门获得逆回购的渠道。

还记得2018年的QT时期吗?当年在9月份流动性状况开始恶化之前，超额准备金为1.9万亿美元，私人部门的逆回购基本上为零，而如今则是2.5万亿美元，美联储的负债在某种程度上充当了私人货币基金的无风险资产。

美联储显然认为逆回购将会下降，但如果每个人都希望获得流动性，那么利率可能会被推高。随着逆回购的增加，超额准备金会下降。因此，如今QT面临更多的流动性风险。

美联储实行QT政策，市场将作何反应?

Peters表示，虽然在不同时代下，市场面临的风险不同，但QT的策略却是相同的，即从小处开始，逐渐增加，然后让它运行。此外，随着流动性的撤出，市场经济发展步伐放慢是一个更自然的途径。就像当你接近停车标志时，你通常也会放慢速度。

此外，当流动性和利率过于收紧时，薄弱的环节会被打破。数字资产在这一周期就扮演着新兴市场的角色，因为它大到足以引起注意，但又不足以让政策停止。资产紧缩、美元信贷紧缩和期限转换风险导致了对11家数字资产平台机构的资本管制。

Peters还称，美元快速升值、新兴市场货币和债务危机、以及银行业压力等危机过后都有应对措施，这些应对措施就像疫苗一样，可以抵御未来的“冲击”。货币贬值迫使新兴市场央行在美联储、欧洲央行和日本央行之前采取更正统的立场。

随着杠杆融资被推向资本市场，银行没有空间犯错。但市场并没有脱离流动性，相反，每次危机都增加了市场对美联储流动性的依赖。Peters表示，传统市场的流动性转型无处不在，ETF的打折更说明了这一点。流动性不足意味着，ETF将扫清封闭式基金的后路——寻找买家愿意承担流动性风险的价格。据了解，抵押贷款ETF今年以来下跌了9.7%，与资产净值相当。

最后，Peters表示，最大的不匹配存在于私募市场。在疫情之前，许多人已经对公开市场的估值感到担忧，并在探索私募资本市场，希望解决其传统的60/40投资组合的较低回报率预测。因此，“j曲线”型投资者就诞生了，这是一种私人投资模式，以吸引资本，然后提供快速回报。但与此同时，这也造就了无数的泡沫。