市值蒸发近400亿，“祸不单行”的中电控股（00002）何时“复苏”？

这个“平凡”的6月，对于股价一向稳健的中电控股（00002）显得有些特殊。

在5月30日创下年内高位79.75港元后，中电控股的股价就如坐上了滑梯，一路下行跌至64.9港元的年内低位。不到一个月，公司股价跌去超15%，市值蒸发近400亿。随后公司股价虽有回升，但仍处于年内低位。

（来源：智通财经APP）

据智通财经APP了解，中电控股是中电集团的控股公司，于1980年在香港上市。公司是一家主要从事发电及供电的投资控股公司，既经营输配电网络也从事发电，类型包含煤电、天然气、核电、风电、水电及太阳能，主流电能供应类型已全覆盖。

那么公司此次股价“跌跌不休”到底原因几何？

中期业绩盈警，引发市场担忧

公司日前发布盈警称，预计公司截至2022年6月30日止的六个月盈利将取得综合亏损，主要因为EnergyAustralia远期合约的公平价值出现大幅度不利变动。据公司公告显示，鉴于澳洲极端的能源市场状况，截至2022年5月31日止五个月的未经审计综合管理账目，由于不利的公平价值变动，EnergyAustralia录得相关税后亏损约72亿港元，导致公司综合营运盈利亏损约37亿港元。

祸不单行的是，盈警公告发布次日，中电控股更发生“中电停电”事件，其位于元朗宏乐街“朗屏8号”附近一条电缆桥，发生火警烧至倒塌，影响元朗、天水围及屯门一带电力供应。

盈警消息一出，多家机构发布研报表示对公司近期的股价走势的不看好。

美银证券重申“中性”评级，将中电控股目标价从89.4港元下调至83港元；汇丰研究将评级从“买入”下调至“持有”，目标价自88港元下调至72港元；摩根士丹利发表报告维持对中电控股谨慎看法，维持“减持”评级，目标价68港元；花旗则大幅下调对中电控股投资评级，由“中性”降至“沽售”，将目标价由82.5港元大降至56港元。

各大机构的研报中都表示了对中电控股澳洲业务的担忧，其中美银证券称，澳洲电厂进一步停电、产能下降和燃料成本飙升将对中电控股构成负面影响。大摩则表示认为由于中电签订了远期电力合同，它以固定价格远期出售其电量，这意味着它无法充分受益于澳大利亚电价的飙升。

盈利下滑，但全年股息稳定

其实，2021年公司的业绩就已受到了澳洲业务的拖累。

据智通财经APP了解，中电控股的目标区域市场主要有五大区域，分别为香港地区、中国内地、澳洲、印度以及东南亚及台湾地区。值得注意的是，中电控股在不同地区的业务模式也各不相同。公司在香港是纵向全覆盖经营模式，在澳洲则包括上游发电和下游零售业务，而在中国内地和印度只从事发电。

从收入占比来看，来自香港市场的营收为公司的主要收入来源，2021年该地区收入为443.11亿港元，收入占比超五成。其次是澳洲业务，收入322.71亿港元，收入占比38.44%。这两大区域收入合计占比92%。

2021年中电控股的盈利大幅下滑。据年报显示，2021年公司营运盈利同比下滑17.8%至95.17亿港元，股东净利更是同比大幅下滑25.9%至84.91亿港元。不过值得一提的是，尽管盈利下滑，中电控股仍将全年股息维持在3.1港元/股的水平。

（来源：公司年报）

2021年公司香港地区的业绩增长保持强劲。据年报显示，公司来自香港的营运盈利同比增长7.1%至81.23亿元，公司的客户数目已占香港的八成人口。智通财经APP了解到，为了支持香港日益增长的电力需求和日渐复杂的客户要求，香港特区政府于2021年11月根据中电2018-2023年发展计划批准了31.52亿港元的额外资本支出，使该期间的资本支出总额达到560.95亿港元。据测算，基于8.0%的最高准许资产回报率（不含激励），额外资本开支可在资本化首年带来高达2.52亿港元的增量净利润。

（来源：国泰君安）

不过值得注意的是，受到煤炭价格上升的影响，中电在香港的燃煤发电成本已从2020年的0.198港元/千瓦时跃升至2021年的0.465港元/千瓦时，大增134.8%。虽然得益于中海油的直接供应，中电的燃气发电成本持平在0.650港元/千瓦时左右。但随着天然气在中电燃料组合中的比例继续提升，中电在拓展天然气供应时或将面临更高的采购价格。国泰君安预计，如果将来情况不允许充分提高电价，公司香港地区的盈利在2023年以后或将承压。

澳洲及内地业务拖累盈利，但长期前景向好

而中电控股在澳洲的营运部门EnergyAustralia虽然在2021年上半年实现了8.37亿港元的盈利，但下半年却大幅转亏，录得9.2亿港元的亏损，导致全年录得8300万港元的亏损。据年报显示，这主要受到以下几个方面的影响，天然气购买价格高企；已实现的批发电价较低；雅洛恩电厂的提前退役计划导致折旧成本增加；以及零售电力业务的持续激烈竞争。

智通财经APP注意到，2011年中电控股收购并完成了对EnergyAustralia的整合，使得当年收入大幅增长了56.9%。但近几年，在可再生能源供应激增的背景下，受累于疲软的批发电力业务，公司的澳洲地区的业务已经不如从前。2021年，随着煤炭和天然气价格的上涨进一步侵蚀了盈利能力，加剧了这种局面。国泰君安表示，在俄乌冲突不止的背景下，预计煤炭、天然气及原油价格或将在年内持续维持高位，其燃气发电组合及零售天然气业务或将继续承压，中短期的盈利前景转差。

但随着澳洲推动净零排放，公司在该地区的业务长期来看或将恢复增长。据了解，澳大利亚目前是世界上人均二氧化碳排放量最高的国家之一，而该国承诺到2050年将实现净零排放。在此背景下，EnergyAustralia已致力于在2023年前投产Tallawarra电厂，由于该电厂的直接碳排放量可在其运行年期内被抵销，成为澳洲首个混合使用氢气和天然气的净零排放发电厂。

与此同时，在内地业务方面，2021年中电控股的营运盈利也大幅下滑，同比下降25.7%至16.6亿港元。据年报显示，虽然包括核电、风电和太阳能在内的零碳发电组合同比增长13.6%，实现了24.53亿港元的营运盈利。但受到俄乌冲突影响，年内煤价飙升，该地区的燃煤发电业务产生了5.72亿港元的营运亏损，抵消了零碳组合的盈利增长。

预计未来，中国的双碳目标将为中电控股创造极大的投资机会。公司积极寻求能源服务一体化（EaaS）和能源基础设施这两大商业模式的投资机会。智通财经APP注意到，公司于2021年签署的一项具有代表性的协议是广州东方宝泰购物广场的中央空调系统项目。公司表示还将在中国内地寻求扩大其可再生能源组合的机会，包括风电和太阳能。

综合来看，短期内，鉴于澳洲电厂进一步停电、产能下降和燃料成本飙升，给该地区盈利带来一定的不确定性。长期来看，据能源转型委员会（Energy Transitions Commission）预测，全球必须在2060年前后实现净零碳排放，才能避免气候变化有可能带来灾难性的破坏。要以符合成本效益的方式实现这目标，电力占总能源组合的比重，必须从20%提高至60%，全年发电量则须增长四倍，由20万亿度增至100万亿度。

在这样的背景下，中电控股在各大业务地区布局，积极把握多样的投资机会，公司的长期增长前景值得期待。目前中电PE（TTM）值为19.50倍，较同业港灯-SS的21.69为低，可见公司未来估值仍有一定的提升空间。此外，公司多年来稳定的派息率也为长线投资者带来了一定的收益保障。

“不平凡”的六月即将过去，在马上到来的七月，中电控股将以怎样的走势出现？让我们拭目以待。