光大证券：高电压技术布局加速 三元正极迎降本良机

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，随着储能需求增长及三元电池行业景气度开始修复，三元电池产量及装车量或将迎来持续放量的黄金期，高镍化、高电压化为主流升级路径。高电压化带来正极降本空间与能量密度升级机遇，其发展机遇与挑战并存。高电压电解液及添加剂的开发颇为重要，“单晶+表面改性”或协同布局。产业化方面，研发引领产品升级，建议关注技术变革带来的投资机会与细分格局优化。

光大证券主要观点如下：

高电压正极为三元正极材料升级的主要路径之一，精确瞄准能量密度需求。

高镍化与高电压化为锂电三元材料升级的两种主要路径，服务于动力电池的续航里程。高电压正极以中镍三元材料为基础，通过提高其电压平台实现更多锂脱出，从而实现更高比容量和平均放电电压，提供了高能量密度、低成本的综合解决方案。能量密度方面，高电压技术提高了三元正极的比容量和电压平台;成本方面，高电压正极以中镍三元材料为基本路线，在原材料、生产工艺、加工成本方面相较高镍化均具有优势。三元正极材料有望迎来“提效+降本”良机。

高电压正极面临系列挑战，技术迭代打开新发展空间。

高电压下，由于锂离子大量脱出，三元正极材料面临着晶体结构稳定性差、离子混排、不可逆相变等一系列问题，造成电池循环寿命短、热稳定性低、电解液消耗等宏观电池失效行为。技术突破带来发展新契机，通过金属离子掺杂、构建人工包覆层、匹配高电压电解液及添加剂等手段，有望抑制高电压正极的系列问题，对此国内多家厂商已进行相关布局。

产业化进展方面，主要正极厂商、部分电池厂商均已在高电压正极方向进行布局，代表企业为厦钨新能(688778.SH)、长远锂科(688779.SH)、振华新材(688707.SH)、中创新航等。

正极厂商方面，厦钨新能以高研发投入带动产品升级，开发出新款4.4V高电压6系三元材料，并成功应用到续航里程超过1000公里的电动车上;长远锂科高镍布局较早，高电压迅速跟进，其高电压4.3V和4.35V三元正极材料已批量用于动力电池领域，4.4V三元正极材料逐步应用于数码电池领域;振华新材于2018年推出第一代中高镍低钴一次颗粒大单晶产品，其4.35V能量密度优于同电压下的NCM523，并于2019年底完成该系列产品的产业化。电池厂商方面，中创新航主打高电压三元产品，2020年在全球率先采用高电压三元电池材料技术量产590模组电池，并在主要客户广汽埃安设计的Aion-LX车型上实现装车。

投资建议：

(1)高电压技术有助于三元电池降本与提升能量密度，三元电池路线有望实现成本修复与估值修复，建议关注具有技术竞争优势的领跑企业，关注：厦钨新能、长远锂科、振华新材;

(2)新能源车下游景气度从疫情扰动中恢复，中游整体排产向好，三元电池企业有望受益于高电压技术回暖，关注：宁德时代(300750.SZ)、中创新航(拟上市)。

风险提示：产业政策发生重大不利变化、新能源车产销不及预期、竞争加剧、产能过剩导致盈利能力下滑、技术路线变革的风险。