A股下半年有望拉回到年初的3700点附近? 长信基金高远： “天气比较好，但也会有些云彩”

智通财经APP获悉，长信金利趋势混合A(519995)基金经理、前海通证券首席策略分析师高远，近日在下半年投资展望会中表示，随着经济恢复到正常水平，下半年企业盈利的改善可能会比大家预期要强，尤其是三季度的改善幅度应该会比较强。主要靠财政发力，货币政策配合，宽货币到宽信用。市场判断上，他称自己比较乐观，料想A股大盘可能升至3500-3700点。行业配置上，他认为新能源到这个阶段，收益风险比已经在下降，再加仓的意义并不是很大；消费随着这个经济预期的这个上调，消费还有上行空间；周期整体没有太大的机会；大金融它有可能在7月份来一波搭台行情，但超额收益比较短。他总结称，之前是一个填坑行情，下半年可能再有一波行情，拉回到年初3700点附近水平，“天气应该比较好，但也会有些云彩”。

以下为高远的发言及对话内容：

一、宏观经济剖析

我自己认为下半年经济是有望回归到潜在增速的水平(单季度的GDP增速能够回到五以上)。主要靠的是下半年财政要发力，货币政策配合。因为我们看到二季度以来，货币政策先做了降息，对商业银行的信贷也做了鼓励，但社融和信贷结构比较差。特别是企业的中长期贷款、居民的按揭贷款偏弱，这就反映出钱投出去了，但是到实体经济的钱比较少，原因是下游需求不行。

很难指望房地产这一轮能够明显拉动GDP，政府不用放大招的政策，现在利率折扣仅5%，对比2009年7折利率优惠差距很大。一线城市还好，但首套房的利率对三四线城市刺激作用比较有限。出口的弹性也不大，因为整个海外经济特别是美国经济，是在走下行的。三驾马车里面，消费主要靠汽车，出口只能求稳，投资不太指望地产、只能靠基建，所以最近基建加码应该会有明显的动作。财政上怎么支持基限增速：一方面是5月底国常会上的政策性银行八千亿政策;第二个就是抓紧发专项债，甚至是把明年的专项债提前发了;第三，有可能重启专项建设基金，可以直接作为资本金向银行进行贷款。

我认为就是三季度，基建拉到两位数以上增速，房地产慢复苏，出口平稳一些，然后汽车消费也会回升，多管齐下把经济拉回到5.5的水平。在这种背景下，货币政策的作用就是配合财政政策，信用端中长期贷款增速会起来，社融的增速也会起来。

二、下半年市场的判断

核心逻辑是企业盈利的改善。随着经济恢复到正常水平，企业盈利的改善可能会比大家想的强硬一些。三季度的这个改善幅度应该会比较强，有点类似于2020年新冠疫情发生之后。但今年的外部环境和2020年下半年不一样，2020年下半年整个海外都是一个放水的环境，今年特别是美联储是收缩的环境。另外，2020年下半年中国疫情防控得好，海外疫情严重，中国的整个出口链是很强的。但是这一轮我们的出口链不可能像2020年下半年那么强，因为海外疫情在好转。所以，今年下半年走势不可能像2020年下半年那么强，但是仍然还是可以期待，原因就是在于：下半年经济会恢复到5.5%这样的一个正常水平，会从宽货币转向宽信用，慢慢会到实体经济一些，特别是会到这个基建里面。我比较乐观一些，大盘可能去到3500-3700点。

三、行业配置观点

行业配置上大家分歧还是有点大的。因为行业配置目前主要是成长赛道，特别是新能源，其次是消费，金融和周期都不太多。4月底到最近，新能源的反弹确实是阻力最小的方向，原因在于二季度疫情对汽车销售的影响非常大，但是5月份政府出台了最强的汽车刺激政策，4月底开始反弹之后资金就从防御板块金融和地产撤出来去买以新能源为首的进攻板块。过去两个月加仓新能源是机构的主要方向。但是我觉得接下来一段时间新能源加仓的幅度比较有限。新能源车在4月中、下旬的最后一跌就是一个预期下调。市场把今年全年销量的预期从五百五十万辆降到了五百万辆。5、6月份新能源车暴力反弹，背景是预期的上调。目前有声音上修到六百五十万辆。预期的波动是非常大的，现在预期正在由原来的正向预期差变成负向的预期差。从估值来讲，很多新能源车已经直接看明年估值了，看明年的估值，它处于一个合理的水平，但是现在再往上打一波的话，那就是到了泡沫水平。在未来几个月，新能源车销量达不到六百五十万，进一步上修把明年的估值打到泡沫化是有难度的。所以新能源车在目前这个阶段，我觉得比较优质的品种可以持有，再进一步加仓新能源车收益风险比就不高了。涨得过快、业绩兑现并不是那么靠谱的品种，可以逐步减仓。光伏的主要问题还是在产业链上下游的博弈。前一段时间新疆硅料厂爆炸之后，硅料又出现了进一步的紧缺，所以我们看到昨天硅料价格涨了将近五个点。成本压力对下游来说又进一步的这个加剧。这么高的硅料价格导致很高的组件价格，虽然说欧洲可以接受，但是中国国内的这些大的光伏基地是接受不了。整个新能源板块的问题，不是在于行业增速的问题，未来面临的是竞争格局恶化的问题。在未来我们做新能源投资当中，要特别注意越到后面，细分环节越会分化。格局好的细分环节，表现会比格局差的好很多，包括在估值差异上也会拉大。

消费板块，不是一个单纯的补涨，是对经济和防疫政策优化的反应。对经济的反应更多是对下半年经济预期的反应。下半年的经济预期持续上调的话，他的股价也会逐渐上调。

基建行业，担心它的中期持续性。如果买了基建股，基本就是一波流。这个周期很短，形成合力有些难。中期持续性上大家还是怀疑的。第二个问题就在于，基建股都是央企，基建起来了，这些基建公司的业绩也是平滑释放，没法看业绩的上修。

消费行业，买消费白酒，来自于防疫政策调整和数据改善，酒店、白酒的订货数据确实在起来，原来疫情管控办婚宴都难。随着大家对经济预期的上修，股价会往上走，我觉得还能走一段时间，不会说很快就走完，但是，确实有估值的顶，比如今年20几倍的白酒股，明年到30倍以上的时候，大家会犹豫，不太敢加仓，除非基本面类似于2020年的四季度。

医药行业，我觉得最近其实大家也是在炒医药里面的这些疫情放松所受益的品种，像医疗服务也和白酒类似的逻辑。

地产行业，我觉得地产的销售数据后面会起来，但这一轮地产的刺激力度还是没有以前强，所以地产链的空间也不会很大。

周期股，周期的问题就是全球定价。全球定价的周期品，大家觉得弹性不大，因为海外特别是美国经济有下行压力，全球定价的大家会有点担心。纯中国定价的煤炭又受到发改委的价格管制，季度的环比改善幅度是很有限的。下半年和2020年下半年也不一样，那时候大众商品价格是从极低的位置往上走，现在大宗商品价格是从高位往下走的，背景是不一样。周期品没有很大的机会。

金融股，我认为首选肯定是券商，其次是保险，然后是银行，最后是地产。大金融里面我认为还是要重视券商，中期逻辑是资本市场大发展，在吹风的全面注册制影响有三方面：第一个方面主板的涨跌幅变大，交易量放大;第二，券商的融券业务更加火爆;第三，IPO发行周期短，数量增加，有利于投行业务。

还有部分券商，有财富管理的逻辑。所以券商有政策支持，股价和估值都还在低位，随时都可能来一波。下半年我们看3500到3700点的话，券商是绝对不会出缺席。券商股是冲锋号，可能就是几天时间券商指数拉个十几个点。券商搭好台，更多资金进来，银行保险、消费、TMT都可以唱戏，甚至可能到3700的水平。

四、总结

对于下半年的经济，我认为会拉回到正常的水平，下半年GDP有望回到5-5.5%，主要靠财政发力，货币政策配合，宽货币到宽信用。市场判断上，我认为可以看高一些。行业配置上，我认为新能源到这个阶段，收益风险比已经在下降，再加仓的意义并不是很大;消费随着这个经济预期的这个上调，消费还有上行空间;周期整体没有太大的机会;然后大金融它有可能在7月份来一波搭台行情，但它的超额收益比较短的。之前是一个填坑行情，下半年可能再有一波行情，会拉回到年初3700点附近水平。对整个下半年市场的判断，天气应该比较好，但也会有些云彩。

五、Q&A

Q：医药行业正在从底部走出来，请高博分析一下医药的行情?

A：医药里面的消费品其实表现的还是蛮好的，它跟整个大消费其实类似。医疗服务这些在二季度还是受到了疫情比较大的影响，最近疫情管控放松，再加上经济也在起来，所以医药里面的消费品它的逻辑其实跟白酒差不多。CXO收入利润指标应该是不错的，但是CXO大家可能会担心的就是明后年的业绩持续性问题，因为一级市场的融资增速是在放缓，所以这就导致二级市场估值下降。创新药主要在港股，我研究比较少。中药板块，政策是有支持，从过去两个季度来看，有几个业绩还可以，大部分的业绩也没有出现上修，所以不是那么放心，只能选个股去买。从A股来讲，大家现在感兴趣的还是医药里面疫情受损的医药服务、医药消费品，其次是CXO，然后中药。

Q：疫情后复苏的出行产业链您怎么看?

A：最近的反弹，其实肯定是跟这个防控政策的放松有非常大的关系。我觉得出行链从基本面来讲也在改善，我们看到航空的数据在改善，这个景气趋势还有向上空间，但是如果看估值的话会有点纠结，现在就是看单期业绩，它的估值是没法看的。大家只能去看疫情发生之前的状态，然后来算现在大概是怎么样的一个估值?回归到疫情前状态计算，现在的估值还处于合理水平。但再涨的话，很多资金其实也会很犹豫。从景气趋势来讲，可能还有人买，但是这个空间并没有特别大。原因就是在于疫情管控政策的放松呢，它不是那种机关枪式的放松。放松了一次之后要去看这个最新政策的效果，评估了效果，才会做新一轮的放松。所以这种情况下，上去一波，然后会回踩，回踩了出新一轮的放松政策，再上去后再回踩，但底部应该是慢慢抬升。所以出行链我也没有特别重。出行链反弹幅度大的时候，阶段性是可以兑现的。

Q：长信金利一季度的回撤，是不是因为规模的大幅提升?

A：跟规模没有太大关系，主要的原因就是一季度两只黑天鹅。特别是上海疫情，很多资金其实是直接止损出局的，所以导致市场有一个很强的负反馈。在这种情况下，整个市场跌幅都很大，我们只能做到说回撤比市场平均小一些，我们确实没法做到小很多。小很多只有一种方式，配置大量的地产银行，但反弹时，这个地产银行就大幅跑输市场。

Q：对于地产后周期的一些家具家电怎么看?

A：我认为家居家电也会涨的，但是相对白酒不是首选品种，白酒还是受益于基建和地产。这一轮基建拉升的幅度会比地产大。白酒既受益于基建影响，又受地产影响。但是，家具和家电主要受地产影响，跟基建关联度没那么大。所以家具家电的弹性就会比白酒小一些。

Q：请高博预测一下20大的召开对市场的影响?市场预期如何演绎?

A：其实我觉得，已经对现在的市场产生了影响。虽然是五年一度，但是它的重要性是十年一度的。我们回顾2012年，二三季度开始稳增长，市场在9月份以后特别是11、12月份来了一波相对大一点的行情。但今年市场的行情会提前一些。主要原因是今年上半年的坑，5、6月份其实做了一个填坑。三季度市场会营造良好的会议氛围，出台一系列政策，把经济拉回到正常水平的。如果我们看的有一些偏差，偏差可能是三季度还没拉回到正常水平，可能还是只拉到了4%。直到四季度才拉回到5%，那和2012年有点像。但我觉得从最近的这么多政策来看，经济压力更大，目前看也是比2012年政策更强，所以我认为三季度经济就逐渐恢复正常了。

Q：目前外围市场环境的演化对A股市场后续修复进展的影响有多大?

A：其实影响不大。如果对A股影响大，就一种可能性就是美国自己加息，把自己经济搞崩了，我觉得这个很难。其实外围的市场环境对A股影响最大的就是次贷危机，那一次是真的是美国经济崩溃，把中国的出口搞崩了。但现在我们看到美联储加息，但是美国经济往下调是一个缓慢下行的过程。所以这对我们的出口也好，我们最终的经济也好，影响相对是比较可控，而且我们通过汇率的贬值来做了一些对冲，所以就还好。然后美联储的这种加息，其实对市场来说它的预期也比较充分，它对A股市场的边际影响已经逐次减小了。而且我觉得随着美国经济到后面往下走，它的通胀的拐点出来之后，美联储自己加息的幅度都会受一些限制。下半年来看，目前还没有看到对A股市场有特别大的影响。

Q：信创板块您怎么看?

A：信创板块是计算机板块，我觉得下半年很值得重视。从去年开始，逐渐扩大到了央企等一些行业。包括能源企业、金融企业。这个信创的要求，确实扩散到了行业层面，它的市场空间变大了，所以整个信创的景气度从下半年来讲开始回升。今年下半年明年是不错的，收益风险比现在来看是不错的，但是问题在于信创板块里面有业绩的公司不是太多，也就两三家，很难引起板块效应。

Q：想请问高博长信金利个股的持有时间一般是多长?调仓主要考虑哪些因素?

A：如果是传统行业的话，可能是在一两个月，最多半年很少超过半年。如果是成长行业，有些拿了三年也有，然后有些拿了一年、两年。传统行业持股时间都比较短，原因是传统行业持股时间长的话带来的年化收益率不够，很难超过15%的年复合收益率。调仓考虑的因素，中长期逻辑、短期景气度、估值高低。

Q：港股互联网板块有什么样的观点?

A：监管最严厉的时候过去了，后面监管会正常化。现在要等行业的红绿灯政策。互联网这个行业的主要问题是它的增速比原来慢了，像腾讯美团。估值回到监管前那么高的水平是比较难的。

Q：想请问一下高博怎么看网络安全?

A：它和信创类似，后面其实会加速的，但是网络安全的问题就是里面的个股这些年来看靠谱的不太多。

Q：请问近期规模变化是否对操作产生影响?高博理想的管理规模大概是多少?

A：目前已经限额大额。因为一旦规模到了太大的话，船大是很难掉头的。我们的投资框架里，既要对中长期的变化做反应，也要对短期景气的变化做反应。所以要应对各类型反应的话，规模要有上限。到了百亿之后很难做，进出不方便。对我来讲，现在理想的管理规模只能通过管理过程当中去感受。目前来看，五十亿的管理规模是没有问题的，但是百亿我觉得比较难应对。所以现在五十亿，我们限了大额，等到了六七十亿，如果我们觉得这个规模会对操作产生负面影响的时候，会进一步限制申购。