新股前瞻 | 成本高企、监管趋严，维天运通将如何破局？

中国拥有全球最大的货运市场，但一直以来中国的货运市场面临运转效率较低和道路运输托运方与货车司机之间信用缺失等问题。道路运输要打造核心竞争力，实现市场占有率，需要运用数字化转型来突破瓶颈。在这样的背景下，货运企业也开始数字化和智慧化转型。

随着各路玩家的持续入局，自2021年下半年以来，多家互联网货运平台纷纷曝出IPO上市消息，掀起了一波“网络货运IPO上市潮”。

近日，数字货运服务商合肥维天运通信息科技股份有限公司（简称“维天运通”）向港交所主板递交上市申请，海通国际为其独家保荐人。智通财经APP注意到，这已是公司第二次递表港交所主板，此前在2021年11月12日递交申请已经失效。

值得一提的是，目前维天运通共完成了7轮融资，已获得包括蚂蚁集团、中信证券、国投创益、北汽产投、国元金控等知名机构的投资。

（来源：天眼查）

备受资本市场青睐的维天运通，到底优势何在？

三大业务协同，打造货运数字化生态系统

据招股书显示，维天运通成立于2002年，通过全链路数字货运业务、卡友地带及卡加车服这三大业务的协同，公司有效的打造了中国货运数字化生态系统。

（来源：招股书）

其中，公司超99%的收入均来源于数字货运业务。根据灼识咨询的资料，按在线的GTV计，公司运营着中国最大的数字货运平台之一。该平台为物流公司和货主企业等托运方以及货车司机提供了全链路数字货运服务及解决方案。

截至2021年12月31日止，公司已为超过9600家托运方及2300万名货车司机提供了服务，其于公司平台上完成了总计超过2870万份托运订单。2019年、2020年及2021年（报告期，下同），公司的线上运费交易金额（GTV）分别为234亿元（人民币，下同）、279亿元及380亿元，其数字货运业务收入也稳步提升，分别为35亿元、46亿元及63亿元。

进一步细分来看，公司的数字货运业务主要包括两种不同的服务模式：货运服务与货运平台服务。

其中，货运服务主要包括大宗托运方等货运标准化程度高的客户，为公司最主要的收入来源。报告期内，货运服务的在线GTV分别为36亿元、48亿元及65亿元，来自货运服务的收入也持续增长，分别为33亿元、44亿元及59亿元，收入占比超九成。而货运服务的毛利率则表现平稳，维持在1.2%左右。

货运平台服务则主要包括货运复杂度较高的客户。该业务的在线GTV分别为198亿元、231亿元及315亿元，货运平台服务的收入分别为2.75亿、2.62亿元及3.49亿元，占营收的比例分别为7.7%、5.6%及5.5%。虽然报告期内，货运平台服务的收入表现波动，但毛利率持续增长，分别为61.3%、89.9%及91.3%，远高于货运服务的毛利率。

（来源：招股书）

与此同时，公司还运营着一个“线上+线下”的货车司机社区——卡友地带。根据灼识咨询资料，按截至2021年12月31日的注册用户人数计，其是中国最大的货车司机职业社区和物流行业职业社区。截至2021年12月31日，其拥有超过270万注册用户。

此外，公司还推出货车销售及后市场综合解决方案组合——卡加，以解决中国货车司机于其业务全生命周期的需求。维天运通表示卡加车服在支持数字货运业务和为公司提供多样的收入来源方面起到补充作用。截至2021年12月31日，超过11.5万名货车司机注册了卡加会员。

政府补助依赖症难解

在三大业务的协同下，公司收入迅速增长。报告期，公司的收入分别为36亿元、47亿元及63亿元，年复合增长率高达33.0%。公司毛利率表现较为稳定，分别为5.9%、6.5%及6.3%。

与稳定增长的营收不同，维天云通在2020年刚刚实现扭亏。2019年公司录得净亏损330万元，2020年成功扭亏实现净利润2610万元，2021年公司净利进一步增长至5070万元。

在智通财经APP看来，这主要受公司高企的营业成本影响。公司的营业成本主要由货运成本组成，报告期内其占比超95%，且增长迅速。报告期内，公司的货运服务成本由32.06亿元增至2021年的58.53亿元。值得一提的是，这还是扣除了相关政府补助后的成本额。

据招股书显示，报告期内维天云通的政府补助总额分别为9.16亿元、11.93亿元及17.72亿元。其实自2020年网络货运相关政策出台以来，依赖政府补助已然成为行业内的通病。对此公司也坦言，若无法继续获得相关政府补贴，公司财务表现可能会受到重大不利影响。

行业监管趋严，市场竞争加剧

从行业来看，根据灼识咨询的资料，以运输费用计，2021年，中国为全球最大的货运市场，整体规模达9.0万亿元。其中，就货运量而言，公路货运占中国总货运市场的约78%。中国公路货运生态圈的总市场规模从2017年的8.4万亿元增至2021年的人民币10.5万亿元，预计2026年将达到13.9万亿元的总规模。

随着移动手机的普及，政府对整车运输行业数字化转型的大力支持，以及GPS、物联网等技术的兴起，数字货运平台迅速发展。2015年以来，中国政府陆续推出《关于印发<网络平台道路货物运输经营管理暂行办法>的通知》、《关于推进在线线下互动加快商贸流通创新发展转型升级的意见》等条例，以推动数字货运平台的发展。2021年，以在线GTV计，数字货运平台市场规模为4300亿元，预计其以12.0%的年复合增长率增长，在2026年将达到7590亿元。

不过，在货运物流行业中，由于行业壁垒较低，入局者众多，导致行业竞争十分激烈。根据灼识咨询的资料，全国与维天运通类似的数字货运平台约有1500个。按2021年的在线GTV计，维天运通虽为中国规模第二大的数字货运平台，市场份额也仅为8.8%。公司于招股书中直言，公司在充满竞争的行业中经营业务，若公司无法有效竞争，业务将受到损害。

此外，智通财经APP还注意到，近年来有关网络安全、信息安全、隐私和数据保护的法律法规在不断完善。维天运通旗下的卡友地带APP就曾因为存在违规收集个人信息的行为，在2020年12月被被工信部暂时停止在部分主要App平台下载。不过，在全面整改后，针对卡友地带App的停用处理已于2021年1月解除。自2021年7月以来，国家网信办陆续发布并颁布了《网络数据安全管理条例（征求意见稿）》、《网络安全审查办法》。随着相关监管的进一步提升，公司在数据安全合规方面的合规成本可能会增加，提升公司或会面临与数据安全及保护相关的更高要求和挑战。

2022年以来，为了应对持续反复的新冠疫情，中国政府采取了若干紧急措施，包括旅行限制、强制隔离、限制公众集会及封锁若干城市或地区。这导致整个中国公路货运行业受到了不利影响。根据灼识咨询的资料，截至2022年4月30日止四个月，中国公路货运行业的规模（按货运量计）较2021年同期减少3.9%。

在此背景下，公司业绩表现也受到了一定影响。2022年首四个月，尽管公司的运输订单数量有所增加，但在疫情影响下，大量运输订单受到了重大影响，特别是运费较高的长途运输订单。截至2022年4月30日止四个月，公司平台上完成的运输订单同比增加3.8%至330万份，而公司平台上完成运输订单的在线GTV为下降了2.9%至116亿。

整体来看，在政策支持和行业需求的双重带动下，数字货运行业发展迅速，但仍处于行业发展初期。随着相关监管政策的不断发展，数字货运平台有望相应提升数据管治及合规性水平。在这样的发展趋势下，维天运通作为行业头部企业将会积极受益。但是哪里有机遇哪里就有挑战，营业成本高企的维天运通能否依靠上市募资进一步建立属于自己的竞争优势？这需要市场的进一步关注。