中信证券：当前是重卡行业明确的底部 下半年销量将迎来环比恢复

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，由于“国五”切换“国六”导致的行业需求透支，重卡行业自2021年7月起经历了持续一年的销量低迷，但当前时间是重卡行业明确的底部，在稳增长政策、基建刺激、物流恢复等利好因素加持下，预计销量在下半年将迎来明确的环比恢复。该行认为当前具有较高的配置价值，建议积极关注。

中信证券主要观点如下：

H1行业销量承压，但板块有望从谷底走出。

2022年上半年，重卡行业销量约37.8万辆，同比-64%;其中Q1销量约23.1万辆，同比-56%，Q2销量约14.6万辆，同比-72%。1-5月新能源重卡销量约0.77万辆，渗透率约2.4%。行业头部重卡企业重汽/解放/东风/陕汽/福田H1销量分别为9.1/7.4/7.1/5.4/3.8万辆，同比分别-53%/ -74%/ -65%/ -62%/ -55%。该行预计行业在H2有望迎来反转，预计H2行业销量有望同比+59%，全年重卡销量或将为93万辆，跌幅收窄至同比-33%。

稳增长政策将明确拉动基建，重卡销量同比有望回归正增长。

在当前宏观经济增速下行压力较大的背景下，中央和各级地方政府均已出台或即将出台多项稳增长政策，这些政策将通过刺激基建、物流等方式对重卡需求形成正面影响。具体政策包括但不限于：①汽车央企发放的900亿元商用货车贷款，要银企联动延期半年还本付息。②国常会表示“加快今年已下达的3.45万亿元专项债券发行使用进度，在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕”，预计后续专项债发行有望提速。③国常会提出“优化审批，新开工一批水利特别是大型引水灌溉、交通、老旧小区改造、地下综合管廊等项目”，“启动新一轮农村公路建设改造”，预计后续基建项目储备将更加充足。叠加2021年下半年的销量低基数，预计今年七月起，行业同比跌幅将明显收窄至同比持平上下，并大概率从8月起同比转正。

周期下行并未破坏行业良好的竞争格局，销量回升后ROE有望快速修复。

重卡行业的格局相对稳定，本轮行业下行周期下，行业的竞争格局和集中度进一步提升，1-5月行业CR5为86.3%，同比+0.6pct，其竞争格局并未受到周期下行的冲击。复盘行业公司的ROE及净利率情况，其在2015年均出现了阶段性低点，但行业销量触底后，行业企业的ROE及净利率均有快速和显著的回升。Q2作为行业本轮周期的底部，企业在盈利能力上或仍有承压，但若行业在Q3如预期逐步复苏，公司周转率、ROE与净利率有望出现明显的恢复。

头部企业已完成或拟启动股权激励，价格战已有所缓和，且国企改革有望成为主题性机会。

2020-2021年为行业的景气高点，各家头部企业均以市场份额为核心竞争目标。而随着行业销量下行，行业主要企业均面临较大的盈利压力。在此情况下，行业头部企业一汽解放、中国重汽已实施或计划实施股权激励，将对利润形成考核，预计行业将逐渐进入良性竞争的发展阶段，龙头企业的盈利能力回升趋势可期。2022年是《国企改革三年行动方案(2020-2022年)》的收官之年，商用车行业的龙头企业皆为国企，重卡行业龙头企业有望通过混改、股权激励、资产重组、股票回购等方式进一步推进国企改革落地。复盘过往的国企改革行情，国企改革指数曾在2015年1月-8月以及2016年6月-2017年5月出现过两轮季度级别的行情，超额收益显著。对于商用车行业，主要头部企业均为国企及央企，且与地方财政、地方国资关联紧密，在国企改革收官之年的时间点，国企改革的主题性机会或将阶段性抬升商用车行业的估值中枢。

本轮板块调整幅度足够大，调整时间足够长，当前估值已具有安全边际。

由于目前行业正处于景气低点，该行以PB估值方法考察业内企业的估值。以上市时间较长且历史业绩表现较好的中国重汽A和潍柴动力为例，本轮重卡股票的下跌幅度与时长(18个月)均已与行业销量大周期底部、大盘大熊市时期的幅度类似。在下半年行业基本面边际改善的背景下，行业已具备较高的安全边际。

风险提示：物流运价低迷;基建不及预期;库存消化较慢;天然气价格大幅波动。