招商证券：基于利润预期 7月关注哪些板块？

智通财经APP获悉，招商证券发布研究报告称，构建基于利润预期行业轮动框架，思路是价格、景气度的高频边际变化会驱动行业基本面出现变化，并由此指导行业层面的轮动配置。通过汇总利润预期、价格因素、景气度和热度因子的打分，中下游的得分明显好于上游制造业，其中汽车、机械设备、医药生物、食品饮料等中下游制造业得分靠前，是7月值得关注的板块。

该行构建了基于利润预期行业轮动框架，思路是价格、景气度的高频边际变化会驱动行业基本面出现变化，并由此指导行业层面的轮动配置。具体而言，该行认为行业轮动框架应该包括利润预期、价格因素、景气度和热度因子，其中利润预期是基于工业企业利润对申万利润的预测、价格因素包括PPI和CPI，行业景气度主要是基于上中下游的高频数据及热度因子Zscore。总的来看，前2期重点关注的板块收益率明显好于沪深300、创业板指和上证综合指数收益率，说明该行基于利润的出发点是比较可靠的。

为什么会选择这四个因素？主要原因有以下：1)目前市场对基本面的重视程度越来越高，基于基本面定价的逻辑更受重视，该行从工业企业利润预期行业利润实际上遵循了A股最底层的基本面;2)价格因子PPI、CPI和PPI-CPI剪刀差对A股的上中下游的利润具有明显影响，是会驱动行业基本面发生变化的重要变量;3)景气度是驱动行业基本面发生变化的重要风向标，可以把景气度作为预判“量”的指标;4)热度因子主要是用于板块收益的可持续判断。

当前四个因子的变化如下：

关于利润预期，上游行业中，基础化工、建筑材料等行业利润增速边际上行，煤炭、有色金属利润增速放缓，公用事业利润增速与一季度持平。中游行业中，机械设备、国防军工、电子等行业利润增速明显上行，而电力设备利润增速边际下行。下游行业中，轻工制造、汽车利润增速降幅收窄，改善明显;食品饮料、医药生物增速平稳，略有下行;美容护理和家用电器利润增速呈上行趋势;纺织服饰利润增速预测由正转负。

关于价格因素，得分较高的行业包括食品饮料、轻工制造、交通运输、商贸零售、汽车、电力设备等行业，主要受到上游价格下降和需求恢复的影响。而基础化工、石油石化、服装纺织等行业则会受到PPI下行和CPI上行带来的冲击。

关于景气度，上游行业中，钢铁、公用事业、建筑材料、石油石化、有色金属景气度出现下行;中游行业中，机械设备、电力设备景气度上行;下游行业中，食品饮料、医药生物、汽车、家用电器、纺织服装、美容护理等景气度上行。

关于热度因子，近三个月内汽车、商贸零售、美容护理等板块相比于其他申万一级板块热度较高，而上月收益率已经有所回调，未来存在一定回调风险。同时，近三个月内农林牧渔、医药生物、房地产、建筑材料、钢铁、计算机等板块相比于其他申万一级板块热度较低，而上月收益率有所抬头，未来存在潜在投资机会。

风险提示：预测数据误差，历史规律失效。