中金:维持H&H国际控股(01112)“中性”评级 目标价10港元

中金下调H&H国际控股(01112)2022/23年盈利预测3.2%/8.1%至9.8/10.3亿元。

智通财经APP获悉,中金发布研究报告称,维持H&H国际控股(01112)“中性”评级,考虑广宣投入增加,下调2022/23年盈利预测3.2%/8.1%至9.8/10.3亿元,但因近期市场估值中枢有所上移,目标价10港元,对应5.7/5.4倍2022/23年P/E。此外,该行预计公司1H22收入增长9%左右,但经调整可比净利润预计同降11.6%,主因BNC板块投资增加以应对竞争态势及财务费用有所上升。

中金主要观点如下:

BNC:奶粉业务积极应对行业变化,益生菌业务回暖较明显。

该行预计公司奶粉业务于低线城市继续渗透及品牌持续投入下,2Q收入跌幅有所收窄;而益生菌业务回暖程度较奶粉为高,该行预计在公司加大前端促销员激励及提升产品铺市率基础上,2Q22益生菌销售重回正增长。另预计下半年奶粉行业于新国标执行前夕仍将处于较激烈竞争期,然伴随较低基数及新上市儿童奶粉等产品贡献额外增量下,下半年公司奶粉业务收入有望恢复正增长;益生菌业务也有望延续二季度态势。利润端益生菌表现较好带来一定产品结构改善,但广宣投入加大下EBITDA利润率或有低个位数下降。

ANC:2Q22整体收入增速回归常态,一般贸易业务表现亮眼。

1Q22渠道备货利好效应后,ANC板块二季度收入增速回归常态,该行预计上半年ANC板块或有高单位数增长,其中4月因疫情冲击供应链有所挑战,5月后整体销售逐步恢复,618期间于中国电商业务销售实现27%同比增长,尤以一般贸易业务同增116%表现亮眼,中标及蓝帽子SKU也稳步扩增。此外澳新业务同样维持稳健增长。由于ANC板块小部分提价对冲成本上涨及渠道结构改善,该行预计板块EBITDA利润率或有略微提升。

PNC:逐步进入线下渠道,整体维系高速增长。

该行预计PNC板块二季度维系高速增长态势。中国业务中,公司于618期间取得进口猫粮第一排名,SolidGold也开始拓展宠物店及宠物医院渠道。美国业务方面ZestyPaws及SolidGold均陆续进入沃尔玛等线下市场拓宽销售渠道。综合看该行预计PNC板块全年增势延续,利润率方面因原材料价格上涨及高速发展期必要投入或有所承压。展望全年中金预计PNC板块于可比口径下或将延续高速增长,ZestyPaws并表也将继续贡献可观增量。

风险提示:行业竞争加剧,渠道拓展及新品表现不及预期。

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