美国经济距“官宣衰退”还有多远? 美股将如何表现?

白宫昨日预计，由于汽油和食品价格大幅上涨，美国6月的消费者价格指数(CPI)将持续高企。但白宫同时表示，由于能源价格已经出现下跌，该数据属于“过去时”并不是“现在时”。目前经济学家普遍预计，美国6月CPI将同比增长8.8%，续创40年来新高，该数据将于北京时间周三晚间正式公布。

通胀继续上升可能促使美联储将在7月底的议息会议上宣布继续加息75个基点。在美联储激进加息周期下，市场担忧消费者需求水平将被彻底破坏，因此对美国经济未来将陷入衰退的担忧加剧。目前，市场对于“衰退”一词的定义更多地集中在“技术性”经济衰退层面。何为“技术性”衰退?全球经济学家普遍认可的说法是：国内生产总值(GDP)至少连续两个季度出现萎缩。至于同比还是环比基准，由于发展规模不同，各国标准也不同。

但在NBER(美国国家经济研究局)看来，“技术性”衰退和经济衰退之间不能划上等号，NBER对于经济衰退有更加专业的定义。NBER号称“诺贝尔经济学奖得主大本营”，为美国最具权威性的经济研究机构，其提供的“经济周期报告”得到美国联邦政府认可。自19世纪50年代以来的美国经济衰退起始和结束日期均由NBER宣布，因此当NBER宣布美国经济陷入衰退时，外媒普遍称其声明为“官方宣布衰退”。

当前美国经济距离“官宣衰退”还有多远?

根据NBER官网上关于“美国经济衰退”的定义，NBER将经济衰退定义为：经济活动显著下降，蔓延到整个经济体，并持续数月以上;NBER强调衰退需要同时满足“深度、广泛性和持续性”。另外，NBER委员会认为，虽然深度、广泛性和持续时间这三个标准中的每一个都需要在某种程度上单独满足，但某些时候极端化的标准可能会部分抵消另一个表现较弱的标准。

NBER官宣衰退的时间点基本上与“技术性”经济衰退时间点重合，但也有例外，比如1980年美国经济衰退时期，当时Q1实际GDP增幅为正，但却被NBER定义为衰退期，主要原因在于失业率等统计指标处于历史高位。NBER尚未公布其具体的测算模型，但强调其对于经济周期和转折点的判断基于以下至关重要的统计指标：

实际个人收入减去转移支付

非农就业数据

实际个人消费支出

实际制造和贸易销售额

就业水平

工业生产指数

实际GDP

实际GDI

总体来看，据智通财经统计，目前，NBER参考的重要数据尚未反映出NBER定义的“经济活动显著下降，蔓延到整个经济体，并持续数月以上”，深度、广泛性和持续时间这三个标准尚未得到体现，目前美国经济距离“官宣衰退”仍有一段距离。但有些指标的走势已反映出一些不乐观的苗头，比如实际个人收入减去转移支付、工业生产指数、实际个人支出与实际GDP，需重点观察后续的趋势走向。而实际制造和贸易销售额2月以来已连续环比下降，该指标趋势值得提高警惕，另外ISM制造业PMI以及Markit制造业PMI同样需重点关注，凭借这些数据可洞察美国制造业投入成本与市场需求水平的变化。

市场预期方面，英国《金融时报》最新调查显示，在49名受访的学院派经济学家中，近40%比例预计NBER将在2023年上半年宣布经济衰退，大约有1/3比例受访者预计NBER将在2023年下半年宣布经济衰退。

下面就来看看这些指标的最新数值：

实际个人收入减去转移支付

实际个人收入减去转移支付这一统计指标目前仍处于较高水平，该指标衡量的是扣除政府或企业无偿地支付(用以强化个人收入和购买力)之后，个人实际收入情况。总的来说，美联储公布的最新数据显示(阴影部分为经济衰退时期，可做对比)，在劳动力市场趋紧的情况之下，目前美国居民实际收入水平仍然相对乐观，2022年以来处于平稳上升趋势，虽然不及2021年强劲上升势头，但仍高于2020年陷入衰退前的水平。

非农就业数据与就业水平

非农就业数据则更为强劲，美国6月非农就业人口季调后增加了37.2万人，远超预期值26.8万人，而5月份为新增39万人;失业率保持在3.6%，符合预期。

美国整体就业水平则已从2020年新冠疫情的谷底实现超级大逆转，目前已非常接近新冠疫情之前的水平。

然而，收入与就业率这两项数据欣欣向荣背后蕴藏危机。尽管就业市场仍然强劲，但是考虑通胀因素后，实际个人收入上升趋势明显放缓，同时美联储大幅加息周期对于市场需求的抑制后续将逐渐显现，后续企业扩张也将大幅降温，最终逐步反映在就业市场上，造成美国失业率明显回升，收入水平下滑。但就目前的数据来看，这一趋势仅限于预期，尚未在统计数据中显现。

实际个人消费支出

实际个人支出方面则略显悲观，5月该数据首现今年以来环比下降。作为美国经济主要推动力的消费者支出缩减，加剧了市场对美国经济前景日益增长的担忧情绪。另外，美国消费者信心指数已处于历史最低点，足以见得消费者对通胀和经济衰退的担忧正在加剧。

实际制造和贸易销售额

衡量美国制造业与贸易水平的实际制造和贸易销售额则显得更加悲观，2月以来持续环比下滑。在高通胀环境以及加息预期之下，美国整体制造业面临投入成本飙升，以及市场需求降温，今年以来持续萎靡。

另外受新订单疲软拖累，美国6月ISM制造业PMI为53，明显低于市场预期的54.9以及前值56.1，创两年来新低。标普全球首席商业经济学家Chris Williamson认为，6月的数据表明，制造业已对GDP形成拖累，这种拖累在进入夏季之后可能将加剧，而新订单指数等前瞻性指标的显著恶化凸显工业下行的风险增加。

工业生产指数

衡量美国整体工业水平的工业生产指数5月统计数据与4月几乎持平，增幅明显放缓，同样反映的是通胀重压之下投入端的成本压力陡增，以及市场需求放缓趋势。

实际GDP与实际GDI

宏观经济数据方面，NBER主要参考的是实际GDP与实际GDI，第一季度美国实际GDP已出现环比下滑，若今年第二季度也出现环比下滑，将被定义为“技术性”经济衰退，不过这并不NBER参考的唯一要素。GDI(国民总收入)自2020年第二季度以来持续呈现环比上行趋势，但2022年Q1呈现出环比增幅明显放缓。GDI统计指标已成为一些华尔街分析师衡量经济状况的流行指标，它基于特定时期该国生产的所有商品和服务所产生的所有资金，包括工资、利润和税收等，计算公式和数据源较GDP略有不同。

“官宣衰退”年份美股表现如何? 市场开始定价衰退了吗?

在上世纪40年代以来的NBER“官宣衰退”年份，以及前后一年左右，美股大盘——标普500指数基本上都出现了一定幅度调整。但是调整幅度及调整的时间点不一，主要因有些年份的“官宣衰退”时间点可能位于当年年初或者年末，以及突发性利空或利好事件。

总体来说，通过对以上时间点标普500走势进行分析，我们发现，除了2020年，美股市场基本上在“官宣衰退”日期之前开始定价经济衰退——一般来说市场率先定价(price in)“技术性”经济衰退，若各项经济数据持续恶化则进一步定价“官宣衰退”，市场偶尔也会提前半年到一年定价经济衰退。当前美股市场开始price in经济衰退了吗?从市场普遍预期来看，显然还没有。

一般来说，市场开始定价衰退最明显的特征之一就是市场开始下调当年以及下一年的EPS(每股收益)预期。市场预期往往先行于未公布的实际数据，而在衰退预期下，企业盈利水平预期(主要包括营收与每股收益)必然将被分析师们大幅下调。

但目前来看，多数分析师认为当前阶段更多地是杀估值，尤其是美联储激进加息周期下依赖未来现金流折现的高估值股票的估值水平，以美股成长股为主要代表。

东吴证券在研究报告中称，美股这波熊市尚未体现对未来盈利预期的下降，仅是估值回调所致(如下图)。市场尚未对即将到来的衰退定价，因此东吴证券重申此前观点，即美股的调整尚未结束，并认为3100至3200之间可能是更加合理的底部位置。

从研究机构Yardeni统计的2022年以及2023年标普500指数EPS市场普遍预期来看，目前市场显然较为乐观，并未定价2022-2023可能出现及衰退的这一预期。2022-2023年标普500指数成分公司的营收预期方面，市场预期同样乐观。

因此，美股Q2财报季至关重要，企业的嗅觉和判断力往往比分析师们更加敏锐，若美股企业纷纷因加息周期和市场需求缩减而开始下调今年的盈利预期，市场普遍预期势必也将做出剧烈调整，届时美股可能又将迎来一场“腥风血雨”。