科创板三周年之际，3个维度看石头科技(688169.SH)的“硬实力”

2019年7月22日，科创板鸣锣开市，在A股市场正式扬帆起航。现如今，随着时间脚步不断挪移，科创板也即将于2022年7月22日迈入3周年，迎来新的成长阶段。

纵观这近3年的时间，科创板作为注册制改革的“试验田”，从一面世便带着改革的基因，不断向着市场化、法制化、国际化的方向改进完善，从而逐步成为科技创新、资本和产业良性循环的重要平台。

鉴于这一发展意义，科创板也逐渐集聚了一批以集成电路、生物医药、高端装备制造等“硬科技”领域为代表的科创企业。据Choice数据显示，截至7月12日，科创板已有430余家“科创军团”。其中，前沿新材料、生物医学工程产业、人工智能、智能制造装备产业等15个科创板专题板块均表现亮眼，涨幅比较靠前。

在这其中，值得一提的是，身兼人工智能、扫地机器人等概念的石头科技(688169.SH)也凭借着优异的股价表现在一众科创板股票中脱颖而出。

据悉，石头科技成立于2014年7月4日，于2014年9月获得小米投资，成为小米生态链企业。早期，石头科技通过为小米代工“米家扫地机器人”，凭借高性价比及小米的渠道优势快速打开市场。随后，该公司于2017、2018年相继推出自主品牌石头、定位中低端市场的小瓦品牌，迅速积累起了自主品牌效应。2020年2月21，该公司正式于科创板挂牌上市。

短短2年时间，该公司股价已经从发行价271.12元上涨至目前的376.25元（7月12日收盘价），在科创板“高价股”中排名靠前。而需要指出的是，其股价最高价甚至还突破过千元大关，几度拿下科创板“股价第二高”的宝座。

而时值石头科技成立8周年，也是时候深度探讨一下了——该公司究竟是凭借什么竞争优势才能在众多科创板股票中脱颖而出呢?

科技创新筑高技术壁垒

众所周知，科创板设立的初衷便是“专注打造中国硬核科技”，因此想要进一步分析石头科技的竞争优势，我们首先还是要从其技术实力说起。

据悉，在智能清洁机器人的江湖中，扫地机可以看作吸尘器+算法+传感器+人机交互的融合。扫地机通过基于激光测距传感器、惯性测量单元等传感器的SLAM算法构建出户型地图后，再根据户型地图进行定位，同时通过AI算法规划出智能、高效的清扫路径，可以有效避免漏扫、重扫。在这其中，算法是扫地机产品性能提升的根本，核心算法(如SLAM算法、AI导航算法)、数据根源、计算能力是行业的关键壁垒。

基于这一发展特性，在算法上持续保持先进性和前瞻性便是石头科技构筑的核心技术壁垒。

从历史上看，该公司在扫地机领域的技术积累深厚，兼具前瞻性。2016年公司突破扫地机在智能感知与算法规划的技术壁垒，以体验升级和高性价比推动行业级突破。2020年创新升级了AI双目避障+LDS激光导航技术方案;2021年又推出3D双线结构光+AI避障策略，将无人机和自动驾驶技术应用于扫地机避障，推动整个行业迈上新台阶。

(图片来源：国海证券)

而在构筑核心技术壁垒之后，石头科技在产品布局也形成了“多元产品布局+推新节奏稳中有进”的发展策略，从而进一步通过公司产品力巩固了技术“护城河”。

具体而言，在产品线上，凭借在扫地机领域的技术积累和品牌影响力，该公司加快布局洗地机和商用清洁机器人，目前形成了多元化的产品布局，产品线包括智能扫地机器人、手持吸尘器和洗地机。在推新节奏上，该公司的推新速度虽算不上快，但做到了稳中有进，但所推新品均有突破式升级，譬如该公司于2022年3月所推出的高端旗舰款新品G10S系列，为公司首款同时具有自清洁与自集尘功能的产品，可谓真正“解放了双手”。

需要指出的是，石头科技的技术力和产品力之所以能够在智能清洁机器人赛道保持领先优势，也离不开其在研发投入上的重视。

据智通财经APP了解，石头科技十分重视在研发能力上的投入，一方面通过广揽人才，提高研发团队的规模和质量——据悉，该公司核心技术人员均为来自微软、华为、英特尔、ARM、诺基亚的具有多年研发经验的技术专家，2021年公司研发人员数量增至555人，占员工总人的50%以上。另一方面，重视研发投入，继续维持技术领先优势，2022年Q1，该公司研发费用率进一步提升至8.59%，维持在较高水平。

基于上述种种，不难看出，在讲究“硬科技”实力的科创板市场中，石头科技能够脱颖而出与其用技术创新能力构筑的高壁垒不无关系。

高增长业绩佐证成长性

对于一家企业来说，光有技术没有“实绩”作为支撑，让市场买单的逻辑终究还是会失之空洞、失之贫乏，毕竟业绩才是企业成长性和投资价值的“试金石”。而若想进一步验证石头科技的真正实力，恐怕还需要将目光聚焦到的该公司业绩层面上。

从收入端来看，高基数下仍保持双高位数增长的利好下，石头科技的高成长特性进一步得到凸显。

据最新财报数据披露，2021年该公司实现营收为58.37亿元，同比增至28.84%。分季度来看，2021年Q4、2022年Q1分别实现营收20.1亿元、13.6亿元，同比增长分别为29.6%、22.3%。可以看到，受益于该公司G10持续热销+营销加码的拉动，在2021Q1营收同比增速较快(+82%)的情况下，公司2022Q1营收仍保持较快增长，从而进一步凸显了公司的高成长性。

分品类来看，多元产品矩阵持续释放强劲增长活力或许便是该公司能够一直维持高增长的主要原因。2021年，石头科技智能扫地机及配件收入56.05亿元，同比增长26.93%，手持清洁产品及配件收入2.32亿元，同比增102.43%。其中，手持清洁类产品高增主要是2021年公司首款洗地机U10的推出填补了公司洗地机布局空白。

(图片来源：国海证券)

从盈利端来看，产品结构+销售模式双优化的背景下，石头科技盈利能力整体处于快速攀升的状态。

据了解，由于受到自有品牌占比逐步提升的拉动，该公司毛利率从2017年的21.64%提升至2021年的48.11%，净利率则由5.99%提高至24.03%，净利润则由0.67亿增长至14.02亿，年均复合增长113.88%，盈利能力近几年整体处于快速攀升的态势。

分季度来看，2021年Q4该公司毛利率受运费口径调整、汇率波动等因素的影响虽然有所下滑为44.74%，但仍处于较高水平。而随着该公司高端旗舰款G10扫地机销量占比提升，该公司的盈利能力也进一步修复，保持较高水平——2022年Q1毛利率环比提升2.75pct至47.5%。可以看到，随着石头科技高端旗舰款G10扫地机销量占比提升，产品结构进一步改善，该公司毛利率预计后续仍将保持持续上升的状态。

除此之外，从ROE的角度来看，在高利率的带动下，石头科技的ROE亦保持较高水平，投资价值显著。

ROE作为“股神”巴菲特最为看重的投资指标，其算得上衡量一家公司是否具备投资价值的重要因素。而对照到石头科技身上，不难发现，该公司的ROE数据一直保持着较高水平：2021年，在净利率的带动下，尽管由于2020年上市后负债率下降和资产规模增加对ROE造成短期一次性影响，但该公司ROE还是达到17.97%，保持在高于15%的水平线上。

从上述高双位数收入增速、高水平盈利能力以及高ROE表现来看，石头科技股价几度能够登上科创板“股价第二高”也并不是没有道理的——即“三高”的表现正是该公司获得投资者的长期关注的逻辑所在。

智能清洁需求奠定增长空间

一般来说，行业的天花板是公司业绩能够维持增长首要考虑的一个重要因素，一个行业的天花板越高，则这个公司的发展空间越大。而对于石头科技的的智能清洁机器人业务而言，可是有着近千亿的市场空间。

智通财经APP了解到，在清洁成本日渐走高的背景下，消费者对高效清洁的需求愈发显著。而扫地机器人通过不断的技术迭代，功能得到持续优化，在自动化清洁上逐渐满足消费者需求痛点，从而进一步引领了行业的规模爆发。

从市场规模来看，供需双重提振下，商用清洁机器人有望迎来强劲高增长，拥有千亿蓝海发展机遇：根据亿欧智库预测，预计在2025年，中国商用服务机器人市场将突破1000亿元规模。在这其中，商用清洁机器人将呈现持续高增长态势，市场规模达到约749亿元。

(图片来源：国海证券)

从行业渗透率来看，目前全球扫地机的渗透率处于较低水平，行业整体渗透空间广阔。据Euromonitor的数据披露，2021年扫地机器人在所有吸尘器销量中的渗透率，西欧和北欧为9.3%，北美为10.3%，亚太为17.6%。在这其中，中国渗透率则达到25.7%，还算得上渗透率比较高的国家了，由此可知，目前全球扫地机器人的渗透空间处于十分广阔的发展态势中。

(图片来源：国信证券)

千亿市场空间+全球渗透率较低的发展红利下，这也就意味着石头科技所处的扫地机器人行业发展空间广阔，业绩增长确定性高。

鉴于此，该公司也通过积极布局全球渠道分销网络，并凭借优异产品性能和口碑，斩获了出海+内销双重发展机遇——据悉，石头科技渠道已建立起覆盖国内外线上线下的多元化立体渠道(包含国内外的线上 B2C 销售、电商平台入仓、小米模式和线下经销，覆盖面十分之广，并且海外渠道占比高。

这一分销模式的正确性也在该公司的业绩中得到很好印证：2021年，石头科技录得境外业务收入为33.6亿，同比增长80.1%，增速靓丽;录得境内业务收入则为24.7亿，同比下滑7.1%，不过其内销下滑也是事出有因的——因直营渠道开拓部分原确认在境内的海外经销收入转移到境外确认。而根据奥维云网数据来看，2021 年石头扫地机器人内销线上收入同比增62.96%至13.77 亿元，高增长态势还是可以证明其优秀的内销实力。

综上来看，不难看出，成立刚满8周年的石头科技能够众多科创板股票中脱颖而出并非偶然，这是在技术打造的高壁垒、业绩的高增长以及行业的高需求等多方面因素作用下的必然结果，或许随着该公司的成长力进一步释放，其股价将迎来一个什么样的上行空间，我们且拭目以待。