海通证券：汽车消费刺激作用有多大？

自今年3月疫情散发以来，消费的恢复一直是经济复苏的薄弱环节，其中汽车消费是主要拖累。今年上半年，关于促进汽车消费的政策密集出台。2022年6月22日，国常会指出，消费是当前推动经济运行回归正轨的重要发力点，要进一步释放汽车消费潜力。近几周，我国汽车销量迎来较快修复。那么汽车消费刺激的作用会有多大？汽车消费能否延续高增长？

1.疫情短期冲击：汽车供需承压

今年3月以来，本土疫情发生频次明显增加，使得我国消费的下行压力再度显现。除了餐饮、住宿等接触型行业遭遇冲击，汽车消费的回落同样值得关注。今年前5个月，限上单位的商品零售同比增速-0.3%，其中汽车增速为-9.9%，降幅明显高于其他消费类型。其中，3月份汽车零售额同比增速由正转负至-7.5%，并在4月进一步回落至-31.6%，5月降幅虽有所收窄，但是仍对整体社零形成明显拖累。

汽车零售快速回落，主因疫情对供需两端的冲击。在供给端，作为我国汽车工业的核心地区，吉林、上海的汽车产业在疫情蔓延之时运营受阻。而汽车生产的协同要求较高，两地核心零部件生产、物流的中断也使得其他地区供给受阻。4月全国汽车产量同比增速降至-43.5%，汽车制造业的工业增加值随之下降31.8%，降幅接近2020年2月的水平。相比之下，我们认为需求不足的影响更为明显，且修复相对较慢。4月汽车销量同比下滑47.6%，创下近年新低。受此影响，汽车制造业的营业收入和存货增速明显分化，车企被动补库。

产销回落后，车企亏损问题不容忽视。今年4月汽车制造业亏损企业单位数为5750家，同比增长30.4%，相比3月提高15.6个百分点。步入5月，这一情况仍未缓解，亏损企业单位同比增速进一步升至34%。

值得一提的是，在权益市场，汽车板块的表现也与汽车零售的变化密切相关。随着汽车销售额大幅回落，4月汽车行业指数(申万)由3月的5430.9点降至4923.6点，同比下跌8.9%。步入5月，该指数虽有所上涨，但是同比降幅仍然达到4%。

不难发现，汽车市场需求收缩不仅对消费形成拖累，对工业生产的影响也较为明显。鉴于此，今年2季度我国对汽车消费的刺激政策明显加码。5月23日，国常会提出放宽汽车限购，阶段性减征部分乘用车购置税600亿元。6月22日，国常会强调，消费是经济的主拉动力，是当前推动经济运行回归正轨的重要发力点，促消费政策能出尽出。要进一步释放汽车消费潜力，并从二手车市场、新能源汽车、汽车平行进口等方面部署激励措施。

2.历史上的汽车刺激：作用有多大?

回看以往，我国曾在2009年、2015年两次出台汽车消费刺激政策来提振内需。不过即使措施相似，效果不尽相同。

首先，汽车购置税的减征对相关消费影响较大。2008年下半年，国际经济危机蔓延后，我国汽车市场需求低迷，产销回落。随后我国《汽车产业调整和振兴规划》出台，决定自2009年1月20日起，对1.6升及以下小排量乘用车的车辆购置税由之前的10%减按5%征收。之后减税力度有所减弱，车辆购置税税率于2010年被调整为7.5%，并在之后恢复至原来水平。

2008年，1.6升及以下排量乘用车的销量比重为63.4%。在新政实施后，这一比重在2009年升至71.1%，相比前一年提升7.7个百分点。值得一提的是，近年来居民对汽车性能的需求日益增长，使得1.6升至2升排量的乘用车比重的提升成为长期趋势。然而，我们如果以未受政策影响的1.6升至2升排量乘用车为对照组，该类型汽车比重由2008年的24.1%降至18.7%。

2015年，伴随着内需回落，我国汽车市场表现疲弱，这使得相似的政策再度推行。自2015年10月1日起，对购置1.6升及以下排量乘用车减按5%的税率征收车辆购置税，并分别于2017年、2018年及之后把这一税率调整至7.5%和10%。从政策效果看，在2014年减征车型的销量比重为67.7%，而随后的两年该比重分别增至69.4%和73%。初步来看，尽管本轮政策对汽车销售的推动仍较为明显，但是效果不及之前。

接下来，我们进一步分析减征车辆购置税政策效果的可持续性。2009年上半年，1.6升及以下排量乘用车的销量同比增速逐月攀升，并在下半年达到高位。全年来看，减征车辆购置税的车型销量增速高于其他车型，并且在优惠临近退坡的阶段更为明显。但是优惠力度减弱后，减征车型的销量增速的下滑也较为明显，或与提前透支一定需求有关。在2015年第二轮政策的实施过程中，这一现象也再度显现，并且对车市销售整体的推动弱于首轮。

其次，汽车下乡政策对车市的影响也值得关注。2008年《汽车产业调整和振兴规划》提出，在新增中央投资中安排50亿元资金，自2009年3月1日至12月31日，对农民购买1.3升及以下排量的微型客车，以及将三轮汽车或低速货车报废换购轻型载货车的，给予一次性财政补贴。政策实施后，微型客车销量同比增速攀升，在2009年下半年同比增长1倍之多。

总体来说，2009年和2015年两轮政策推动了汽车消费回暖，意味着减征车辆购置税对车市的推动作用相对有效。进一步，首轮政策效果更为明显。我们认为可能的原因在于，汽车消费的繁荣往往与居民总体需求扩张密切相关，而汽车优惠政策效果也受此影响。2009年我国地产销售强劲和汽车消费的繁荣较为同步，随后地产需求高位回落，汽车销售增速也快速下滑。2015年地产需求先行扩张，对下半年的汽车销售形成支撑，并且加快汽车政策效果的释放。

3.汽车消费：繁荣能否再现?

近几年，汽车是我国消费市场的重要支撑。2021年全国汽车类商品零售额约4.4万亿元，占限额以上单位商品零售额的28.5%，在社零总额的比重达到9.9%。面对汽车消费市场下行压力加大，近期稳汽车消费政策发力。今年5月23日，国常会提出，阶段性减征部分乘用车购置税600亿元。具体而言，对于购置期在2022年6月至12月期间，单车价格(不含增值税)不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税。6月22日，国常会强调，要进一步释放汽车消费潜力：一是活跃二手车市场。对小型非营运二手车，8月1日起全面取消符合国五排放标准车的迁入限制，10月1日起汽车销售企业申请办理转移登记时实行单独签注管理、核发临时号牌。二是支持新能源汽车消费。考虑当前实际研究免征新能源汽车购置税政策年底到期后延期问题。破除新能源汽车市场地方保护。三是完善汽车平行进口政策，有序发展汽车融资租赁，支持停车场等建设。

我们认为，车购税的减征是值得关注的亮点：一方面，减征力度较大。今年600亿元的减征规模占去年车辆购置税收入的比重约17%。另一方面，优惠范围相比以往“再扩大”。2021年全国2升及以下排量的乘用车销量比重达到96.9%。在新政实施首月，6月全国减征车辆109.7万辆，减征车购税71亿元。其中，1.6升及以下排量、1.6升至2.0升排量的乘用车减征税款占比分别约48%、52%。

随着稳消费政策发力，叠加疫情得到有效控制，短期汽车消费回暖。5月份，乘用车市场的销量环比增速大幅抬升，明显高于近年同期。6月全国乘用车市场销量为222.2万辆，创下近年同期高点，同比增速由5月的-1.4%升至41.2%。相比之下，商用车的销售仍较为低迷。不过，考虑到乘用车的销量规模远高于商用车，6月汽车总体销量改善幅度仍较为明显。此外，在销售好转后，汽车库存压力也开始减轻。5月以来，汽车经销商库存预警指数高位回落，并在6月低于近年同期水平。

但是6月汽车消费的回暖，一个原因是针对乘用车的稳消费政策效果逐步显现，另一个很重要的原因是，疫情期间积压的需求集中释放。如果我们将4-6月的汽车消费放在一起看，尽管6月汽车消费高增长，但整个二季度汽车销量同比增速仍在-13%。后续刺激政策对汽车消费的提振作用有多大，我们一方面要考虑汽车行业的大周期。其实我国汽车消费的高点在2017年就已经达到，2018年开始就趋于下行。所以在2020年经济下行压力时，也曾刺激汽车消费，汽车下乡政策再度回归，补贴对象转向了新能源汽车领域。当时在地方政府落实补贴措施，车企实施车价优惠、“三电终身质保”等促销政策后，2020年和2021年的下乡车型累计销售142.6万辆。但2020年我国汽车总量消费增速为-1.9%，2021年为3.8%，刺激作用明显要小于2009、2015年的刺激作用，这和汽车消费的大周期下行可能存在较大关系。

另一方面，汽车作为一种耐用品，其消费情况和房地产周期、宏观经济周期也有较大关系。2009年、2015年刺激汽车消费的效果明显，但当时房地产消费、居民收入和财富、宏观景气程度都是改善的。而当前房地产消费的改善幅度有限，居民收入和财富受到影响，我们对后续总量汽车消费恢复的高度保持谨慎。根据中汽协的预计，2022年我国汽车销量有望达到2700万辆，同比增长3%左右。此外，对于汽车销售的改善，还需持续关注后续疫情的演变。

4.更多关注结构：切分存量蛋糕

尽管总量的汽车消费或难现高增长，但可以关注汽车消费市场的结构性变化。根据第七次全国人口普查，在我国4579万户家庭的样本中，拥有家用汽车的家庭共1908万户，占比约41.7%。其中城市、乡村家庭分别为895万户、588万户。从价格看，10-20万元的汽车更受青睐，拥有家庭达到814万户，其中城市家庭占比49.8%。相比之下，10万元以内的汽车在乡村更受欢迎，拥有家庭数目为304万户，比城市家庭数目高出17.7%。此外，对于20万元以上的汽车，受众群体主要是城市为主。

此外，结构上，新能源汽车或保持较高增势。今年上半年，国内新能源汽车产销分别完成266.1万辆和260万辆，同比均增长1.2倍，市场占有率达到21.6%。根据中汽协的预测，下半年新能源汽车销量有望达到550万辆，同比增长56%以上。按照公安部的统计，2022年上半年，全国新注册登记机动车1657万辆，同比下降11.43%。相比之下，新能源汽车增长100.26%，创历史新高。同时，新能源汽车新注册登记量占汽车新注册登记量的19.9%。

截至2022年6月底，全国新能源汽车保有量达1001万辆，占汽车总量的3.23%。根据《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》，到2025年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右。这意味着接下来新能源汽车销售有着较大的提升空间，在相对存量的“蛋糕”中，获取更多的份额。