当前政策与市场周期该如何定位？中泰证券：行情后端 关注权重

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，宏观环境上，本周6月经济数据发布，实际情况基本符合疫情后常态化防控模式下小幅改善的逻辑，行情后端，关注权重。参考市场4月见底时，以上证50为代表的蓝筹股回调明显。同理，在反弹行情的中后期：创业板、深成指等纷纷创下新高后，以上证50为代表的蓝筹也或在后续稳增长政策预期的市场博弈中迎来上涨。

6月经济数据小幅改善，国内下半年政策定调是当前市场的核心博弈方向

当前处于疫情后常态化防控模式初始，6月经济数据基本符合逻辑上的小幅改善。出口、工业、服务业、制造业投资、社零、地产销售同比增速均好于前值，主要经济指标中，较上个月降幅扩大的只有地产投资。

7月政治局会议与国内下半年政策定调或是当前市场的核心博弈方向。当前市场或因诸多地方、部委近期完成人事任命而存在乐观预期。但目前为止，政策更多体现的是该行此前强调的有定力的放松，背后的逻辑或为：今年的核心在于稳增长，由于过去2个月市场表现较好且近期经济、金融数据表现不错，叠加基数效应下，三季度开始稳增长压力或显著减少。因此，该行认为当前政策环境类似去年12月中旬：短期看7月政治局会议、中美关税豁免扩大、科创板资本市场改革等等一系列尚未出台的政策，市场仍可博弈“政策预期”。但需要强调的是，三季度开始稳增长压力或显著减少，政策之后会更多地体现为有定力的放松。

疫情影响转为相对可控但长期、反复、持续，或意味着经济复苏亦将一波三折

7月以来，疫情再度出现反复。高传播率的影响下，在未出现有效的治疗和预防的医疗手段前，今年全国疫情以及随之带来的影响必然是反复的。我国始终坚持“动态清零”，目前全国各地普遍采取核心城市高频常态化核酸+其余城市发现就严格封控的模式。该防控模式意味着两点：1)由于高频常态化核酸将降低居民出行意愿和企业家预期，因此经济难以复制20年3月武汉疫情高峰暂时结束后的V型复苏，本轮疫情的影响将是长期和持续化的;2)上述防控模式不可避免要付出代价，但对于需要一定周期的企业生产以及经营流程，相较频繁封控，该行认为这已经是代价最小的路径。

因此，下半年疫情对经济的影响将整体由“无限不可控冲击”，转为相对可控但长期、反复、持续性的过程，这意味着经济复苏亦将一波三折。

近期市场成交结构失衡，警惕赛道板块交易过热

近期市场成交结构有所失衡，赛道板块成交额明显放大，与市场缩量形成了背离。截至20220715，近两周前两名行业市场成交占比均为23.1%，该占比处于历史较高位置，其中本周电新、汽车、军工三个行业合计成交占比进一步突破20%。相对行业自身成交热度而言，电力设备、汽车和基础化工成交占比临近历史峰值。成交结构是用来衡量市场健康程度的一个常用观察变量。2021年以来，一旦市场成交结构的不健康程度开始凸显，往往都对应着阶段性调整的概率将明显抬升。类似阶段出现在21年8-9月和11-12月，后续随着成交结构逐步收敛，指数都出现了不同程度的调整。

相对估值来看，市场估值分化程度也已处在历史极端位置。前5名行业大盘股相对估值历史分位均值本周继续小幅攀升，6个行业PB相对估值所处历史分位本周延续上涨并持续处于历史高位。

就配置方向而言，当前配置的重点在于权重股：

1)地产后周期与券商、银行等金融股“攻守兼备”;

2)近期沙特石油增产叠加全球需求预期走弱，或将驱动原油和大宗下行，或意味着此前成本受压制的中游制造业利润回升;

3)中报业绩超预期以及高景气国产替代细分也值得关注。

风险提示：统计误差、历史规律不代表未来发展、疫情超预期爆发、全球经济下滑超预期。