信达证券：汽车电动化和智能化时代到来 线控底盘渗透率有望持续提升

智通财经APP获悉，信达证券发布研究报告称，随着汽车电动化和智能化时代到来，线控底盘渗透率有望持续提升。线控底盘零部件的单车价值量较传统零部件有明显的提升，细分行业将迎来量价齐升。以伯特利(603596.SH)、耐世特(01316)为代表的国产自主企业正打破海外零部件大厂的技术封锁，国产零部件厂商将有望凭借性价比进一步提高市场份额。

信达证券主要观点如下：

线控底盘发展背景：我国新能源汽车市场步入高增长快车道，截止至2022年5月新能源汽车渗透率达到26.5%。相较传统燃油车，电动车机械结构更简单，零部件标准化程度更高，同时整车电子电气架构正由分布式向域集中/中央控制架构升级，软硬件逐步解耦，为汽车智能化奠定坚实基础。该行认为，智能汽车两大核心分别是“智能座舱”及“智能驾驶”;在电动化与智能化推动下，作为智能驾驶的主要载体，汽车底盘线控化大势所趋，未来高阶自动驾驶也将基于线控化的底盘来实现。

线控底盘发展趋势：线控底盘由转向、制动、换挡、油门、悬架五大系统构成。线控系统取消了部分笨重且精度较低的气动、液压及机械连接，取而代之以电信号驱动的传感器、控制单元及电磁执行机构，因此具有结构紧凑、可控性好、响应速度快等优势。分系统看：

1)制动：线控制动系统可分为EHB(半线控制动)和EMB(全线控制动)，其中EMB由于冗余备份等问题短期较难商业化，EHB仍将是未来较长时间内主流方案。EHB中，One-Box方案相比Two-box方案的集成度更高、能量回收强、成本更低，市场发展潜力更大。

2)悬架：悬架系统发展经历从被动调节到主动调节，螺旋弹簧+减震器组合向空气弹簧+CDC型减震器组合升级，空气悬架已逐步成为中高端智能电动汽车选配乃至标配。

3)转向：转向系统从机械式向电控助力式不断升级。EPS(半线控转向)仍保留转向轴及齿轮齿条，电机仅起到助力作用，可满足L0-L2级别自动驾驶，为当前市场主流配置;SBW(线控转向)彻底取消方向盘和齿条间的机械连接，采用ECU传递指令，执行电机驱动转向轮转动;具有响应速度快、安装方式灵活、重量轻、碰撞安全性高等优势，是未来转向系统发展方向。

4)换挡：电子换挡及线控换挡已较为普及，相比传统机械换挡，线控换挡没有拉线束缚，整个系统更轻、更小、更智能，突破传统换挡杆必须放在中控与变速箱硬链接的限制，使得换挡形式更多样(通过旋钮、按键等形式换挡)，换挡更高效简洁。

5)油门：油门系统经历了原始机械油门、传统机械油门和电子油门三个阶段，电子油门即线控油门，通过电子结构替代机械结构来控制汽车加速，具有控制精确、稳定性高的特点，已基本实现100%普及。

6)底盘域：随着汽车电子电气朝着域集中式发展，集成多种功能的底盘域控制器兴起。

线控底盘市场格局：随着汽车电动化的发展，线控底盘将迎来历史性机遇，该行预计2022-2025年我国线控底盘行业市场规模将由282亿元增长至721亿元，年复合增速为37%，细分来看：

1)线控制动：EHB处于快速发展阶段，21年渗透率约5%，22-26年国内行业规模将从40亿增长至201亿，CAGR为49.6%。线控制动市场长期由外企主导，但国内公司已经打破技术壁垒，具备量产能力，有望享受行业高增长。

2)线控悬架：处于快速发展阶段，根据佐思汽研统计数据，2022年1-4月，进口车市场空气悬挂渗透率约为24%，国内市场的空气悬挂渗透率约为0.7%，该行预计至25年国内乘用车空悬市场规模达到288亿，2022-2026年CAGR为52%。虽然海外企业占据先发优势，但目前国内企业在产品与客户方面已取得突破，国产替代提速。

3)线控转向：SBW处于商业化前夕，当前渗透率约0.1%，22-26年国内行业规模将从30亿增至164亿，CAGR高达52%。目前主要由海外企业主导，本土企业耐世特有望成为第一个实现量产的自主品牌。

4)线控换挡：处于产业发展中期，21年渗透率约30%，该行预计22-26年国内行业规模从45亿增至83亿，CAGR为16%。目前虽然由外资企业主导，但由于技术门槛较低，相较转向、制动、悬架领域，线控换挡国产化率更高。5)线控油门：处于行业成熟阶段，渗透率接近100%，该行预计2026年我国线控市场规模达101亿元，2022-2026年CAGR为4%。

重点关注以下线控底盘领域标的：

1)线控制动伯特利、拓普集团(601689.SH)、亚太股份(002284.SZ)和长城汽车(601633.SH);

2)线控悬架中鼎股份(000887.SZ)、保隆科技(603197.SH)、拓普集团和天润工业(002283.SZ);

3)线控转向耐世特、长城汽车和华域汽车(600741.SH);

4)线控换挡宁波高发(603788.SH);

5)底盘域经纬恒润(688326.SH)和科博达(603786.SH)。

风险提示： 汽车销量不及预期、线控底盘渗透率不及预期、线控底盘国产化不及预期、国内外疫情反复对汽车产业带来的影响。