光大证券：全球钾肥供给偏紧 价格将维持在较高水平 推动相关企业业绩上行

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，由于俄乌地缘政治冲突等影响，全球钾肥供给大幅收缩，推动钾肥价格抬升。外加部分企业氯化钾产能的扩增，钾肥行业上市公司2022H1业绩大幅增长。该行认为当前全球钾肥供给偏紧的局面仍将持续，钾肥价格仍将维持在较高水平，从而进一步推动相关企业业绩上行。建议关注：亚钾国际(000893.SZ)、东方铁塔(002545.SZ)、盐湖股份(000792.SZ)、藏格矿业(000408.SZ)。

事件：截至7月14日，亚钾国际、东方铁塔、盐湖股份、藏格矿业四家钾肥行业内代表性上市公司均已披露2022年半年度业绩预告。受益于全球氯化钾供给收缩价格大幅上涨，外加部分企业氯化钾产能的提升，叠加碳酸锂价格的高增，四家企业均于2022H1取得了较大幅度的业绩增长。

光大证券主要观点如下：

受益于氯化钾价格上涨，钾肥行业上市公司2022H1业绩高增

2022年H1亚钾国际、东方铁塔、盐湖股份、藏格矿业四家上市公司预计合计实现归母净利润126.65-134.35亿元，其中2022年Q2这四家上市公司预计合计实现归母净利润78.73-86.43亿元，同比上涨264.74%-300.41%，环比上涨64.28%-80.35%。受益于氯化钾产能由25万吨/年扩增至100万吨/年，叠加氯化钾产品价格的全面上涨，亚钾国际2022H1预计实现归母净利润9-11亿元，同比增长78%-117%。

对于东方铁塔而言，其主要的业绩增量则来自于氯化钾价格的上涨，其2022H1预计实现归母净利润4.15-4.85亿元，同比增长104.75%–139.29%。而对于盐湖股份及藏格矿业这两家企业而言，除了氯化钾价格的上涨推动业绩高增外，碳酸锂产品价格的大幅提升也是这两家企业业绩提升的主要原因。2022H1盐湖股份预计实现归母净利润90-94亿元，同比增长325.63%-344.55%;藏格矿业预计实现归母净利润23.50-24.50亿元，同比增长427.55%-450.00%。

俄乌地缘政治冲突加剧钾肥供给收缩，全球钾肥价格大涨

自新冠疫情出现以来，全球粮食供应不确定性问题加剧，致使全球粮食价格上行。在高粮价背景下，农民种植意愿提升，从而推动了对于钾肥等化肥产品的需求。而自2021年下半年以来，全球钾肥主要出口国之一白俄罗斯陆续遭受欧美国家制裁，外加2022年以来俄乌地缘政治冲突全面升级，俄罗斯也遭到了欧美国家制裁，致使白俄罗斯和俄罗斯两国钾肥产品出口受限。同时，俄罗斯方面也采取了主动限制化肥出口的相关措施。在此影响下，全球钾肥供给大幅收缩，致使2022年钾肥价格在2021年的高基数上进一步上行。

国内价格方面，截至2022年7月15日，国内氯化钾均价约为5000元/吨，较去年同期上涨25.8%。国内连云港、防城港、青岛港、烟台港、赤湾港、湛江港六大港口60%粉状氯化钾的进口价格区间为4830~5150元/吨，进口均价为4908元/吨。国际价格方面，截至2022年7月15日加拿大、西北欧、约旦及以色列的氯化钾均价约为910美元/吨，较去年同期上涨111.3%。

亚钾国际及东方铁塔持续扩建海外产能，有望提升我国钾肥自给率

在钾肥国内储量产能有限及国际钾肥供应不稳定的情况下，在海外建立钾肥生产基地对我国钾肥的供应意义重大，随着行业景气度上行，国内钾肥行业各企业的产能扩张计划也在有序推进。亚钾国际旗下老挝中农国际现有25万吨/年钾肥生产装置，随着公司东泰矿段改扩建项目的达产，目前公司钾肥生产能力已提升至100万吨/年。2022年6月22日，亚钾国际收购农钾资源56%股权的方案获中国证监会无条件通过。通过收购农钾资源，亚钾国际将取得与现有东泰矿段相连的彭下-农波矿段优质钾盐矿产，该矿产钾盐矿石储量约为39.36亿吨，氯化钾资源量6.77亿吨，本次重组完成后公司将成为亚洲单体最大的钾肥资源型企业。同时本次募集资金将用于老挝甘蒙省钾盐彭下-农波矿区200万吨/年钾肥项目的建设，公司将在3-5年内至少形成300万吨/年的钾肥产能，以满足周边东南亚地区以及我国巨大的钾肥需求。

东方铁塔全资子公司老挝开元目前拥有50万吨/年的氯化钾产能。在原有产能稳定生产的情况下，公司积极开展老挝甘蒙省钾镁盐矿150万吨氯化钾项目一期(50万吨)工程项目，项目总投资为19.17亿元。公司已于2021年7月底开始了井下工程建设，并于2021年12月31日开始了地上建设工程，预计于2022年年底至2023年年中可建成投产。本次项目达产后，公司氯化钾产能将由50万吨/年提升至100万吨/年。

中长期来看，亚钾国际和东方铁塔合计氯化钾产能将达500万吨，待产能建成并完全释放后可有效缓解我国钾肥行业自供不足的问题，降低对Nutrien等外企钾肥的依赖度。此外，2021年12月中老铁路建成通车，后续老挝货源发往中国会更加便利。

海外巨头同步扩增钾肥产能，行业长期景气有望维持

海外方面，在俄乌冲突的背景下，东欧钾肥供应将面临较大的不确定性，因此Nutrien于2022年6月表示正通过投资于地下采矿设备、矿山开发、储存和装载能力来加速其钾肥年生产能力的提高，计划于2025年达到1800万吨/年的产量，将相较Nutrien于2020年的年产量提高约500万吨，提升约40%。同时Nutrien也正在评估其萨斯喀彻温矿山的额外的低成本的棕地扩产机会，以满足长期的钾肥市场需求。海外巨头针对未来产能的长期规划，也进一步表明了其对于钾肥行业后续长期景气的预期。

风险提示：产品价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险，部分企业海外生产基地波动风险。