最佳“供应候选”埃克森美孚(XOM.US)和雪佛龙(CVX.US)难解欧洲“凛冬之忧”

智通财经APP获悉，由于能源危机，欧洲国家今年的冬季供暖问题令人担忧。美国天然气的平均亨利中心(Henry Hub)现货价格目前徘徊在6.8美元左右，几乎是一年前3.8美元的两倍。与此同时，目前美国天然气库存不仅低于平均水平，而且接近5年期范围的下限。埃克森美孚(XOM.US)和雪佛龙(CVX.US)将成为此次填补能源供应缺口的最佳候选。但即便如此，替代供应仍可能无法同时满足供暖及其以外的天然气需求。

天然气供应和价格展望

天然气价格目前已经处于高位，根据Refinitiv Eikon的数据，美国每月平均Henry Hub现货价格在过去12个月中几乎翻了一番。2021年7月，HenryHub的天然气价格平均为每百万英国热量单位3.84美元，上月达到每百万辆7.7美元，现在小幅下跌至6.81美元。

图表显示，目前的天然气价格在根据季节性进行调整后，远远高于历史水平。

目前的高价格并不是随机波动的，并于俄乌战争的关联性不大，这是多年来对能源基础设施投资不足的结果，俄乌局势只是触发问题以更具戏剧化的方式浮出水面的催化剂。

展望未来，供需失衡和高价格将持续存在，甚至在冬季时情况会加剧。EIA列举了导致天然气价格上涨的几个因素：

气候原因导致天然气总消费量超过2017-2021年平均水平；电力部门在天然气转煤方面存在局限性；亚洲经济体的增长以及俄罗斯液化天然气的出口限制，促进了对天然气的强劲需求，导致美国液化天然气出口增加。

所有这些因素都使库存保持在低位，下图显示了过去五年中美国48个州的平均天然气库存，当前水平显示低于平均值，但真正令人担忧的是，该库存趋势正在走低。

埃克森美孚、雪佛龙和天然气

埃克森美孚和雪佛龙是世界领先的天然气勘探者，生产商和运输商。但近年来，他们的天然气产量一直在下降或持平，2014年至2020年间埃克森美孚的天然气产量已从110多亿立方英尺下降到85亿立方英尺。

根据下面第二张图表，到2021年，俄罗斯向全球其他国家出口了价值约555亿美元的天然气。现在，由于俄气出口受制裁，555亿美元的天然气缺口急需被填补，而埃克森美孚和雪佛龙这样的公司是最好的候选人。

埃克森美孚和雪佛龙 – 天然气对利润的影响

根据美国能源情报署的标准，100万立方英尺的天然气相当于172桶石油当量。以目前的天然气(NG)价格为6.81美元/ MBTU，天然气每年为埃克森美孚的销售额贡献约219亿美元，为雪佛龙的销售额贡献约18.8亿美元。NG销售额约占其石油销售额的19.2%，这是一个相当大的细分市场。假设埃克森美孚和雪佛龙的盈亏平衡价格为2.80美元/MBTU，那么NG价格每上涨0.1美元，将为埃克森美孚和雪佛龙分别带来每股0.08美元和0.15美元的额外利润。

估值和目标价格

以下两个图表显示，当NG价格在7.5美元到8美元之间时，埃克森美孚的目标价高达93美元，雪佛龙的目标价约为155美元。但这些预测基于许多限制因素，包括保守的9.5倍至10倍现金流的估值倍数，排除了石油业务和化学业务等其他利润驱动因素，并且只考虑了天然气的供暖用途。

天然气除供暖的作用

在未来10到30年左右的时间里，天然气和石油等“旧能源”仍将作为一次能源。美国EIA预计到2050年，世界能源使用量将增加近50%，那时石油基燃料仍将是世界上最大的能源来源。

除供暖之外，天然气还有许多其他用途。首先，天然气是生产新能源的关键成分之一，其次，天然气的能源投资回报率(EROEI)暂时远远高于新能源。根据《能源与文明》，其EROEI范围在10到80之间。

一些风险

埃克森美孚和雪佛龙仍无法为这个冬天提供充足的供暖，埃克森美孚的每年天然气销售额约为219亿美元，雪佛龙每年约为18.8亿美元，即使埃克森美孚和雪佛龙出口所有天然气产量，也不足以填补总计555亿美元的俄气供应漏洞。这种供需失衡很可能会持续下去，并使天然气价格保持在高位。

对于埃克森美孚和雪佛龙来说，在天然气业务方面也存在风险。显然，今年冬季不可预测的气候状况是一个很大的不确定性，如果今年冬季气候比往常更冷，供暖需求可能会加剧，并进一步推高天然气价格。即使气候较温和，俄乌战争的持续时间和最终结果也是不可预测的。但即使战争今天结束，俄罗斯也需要一些时间来增加产量。