国联证券：原材料降价叠加收益率优势 风电行业迎量利齐升

智通财经APP获悉，国联证券发布研究报告称，建议关注盈利弹性较大的塔筒/铸件/主轴/法兰环节。近期部分零部件厂商发布中报业绩预告，受疫情以及钢材价格高企影响，二季度业绩均出现较大幅度的下滑; 该行认为今年二季度为风电零部件公司的业绩底部， 随着下半年下游主机厂需求回暖与钢价下跌， 盈利能力有望逐季改善， 零部件企业有望率先受益。重点关注：天顺风能(002531.SZ)、大金重工(002487.SZ)、金雷股份(300443.SZ)、通裕重工(300185.SZ)、三一重能(688349.SH)等。

事件：一季度以来，风电核心原材料价格持续下跌，截至2022年7月15日当周，钢材价格指数环比-4%，一季度至今-19%;受益于钢材价格下跌，风电零部件板块表现强劲， 申万风电零部件指数一季度至今累计涨幅达31.38%。

国联证券主要观点如下：

招投标价格下跌+原材料价高， 21年零部件企业盈利承压

收入端， 2021年全年风机招投标价格下跌26%，主机厂将降价压力部分传导至上游的零部件厂商，导致零部件厂商整体的产品均价下滑;成本端， 21年下半年，钢材、铜、铝锭、生铁等风电产业链的核心原材料价格达到了近年来的高点，导致零部件厂商整体的单吨成本提升。在收入端和成本端的双重压力下， 2021年零部件厂商的毛利率呈现不同程度的下滑。

投资逻辑切换： 原材料价跌+装机释放，零部件厂商迎接盈利拐点

2021年，受益于海风抢装潮、陆风需求透支以及风机招投标价格下行，风电产业链“含海量”更高的环节表现突出，是市场关注的热点。今年海风需求透支，该行预计新增风电装机量将切换至陆风; 一季度至今，生铁、废钢累计跌幅为14%/36%，零部件厂商较整机厂，交付周期更短，原材料价跌的盈利弹性更强。该行认为零部件厂商有望率先受益于原材料价格走低以及下半年装机需求释放的行业红利。

1) 成本维度:压力趋缓，下半年盈利有望改善。塔筒/铸件/主轴等核心风电零部件的直接材料成本在50%-90%之间，本轮原材料价格下跌，有望促使零部件成本压力放缓，结合3-6个月的存货周转周期， 该行预计下半年，零部件环节的盈利能力有望逐季改善。

2) 装机维度: 规模释放助推盈利水平提升。展望下半年，随着疫情缓解以及原材料价格持续下跌，上半年限制风电装机的因素将逐渐解除，再结合近期光伏组件价格高企，风电项目经济性凸显，该行预计下半年风电装机规模将显著提升，全年新增装机量有望突破50GW，带动风电零部件环节盈利水平提升。

中长期逻辑： 钢材价跌与“含海量”并行

今年海风招标强势反弹，截至2022年7月15日当周，海风招标规模达16.6GW，预计全年招标规模有望突破25GW;未来海风增速快于陆风，预计市场关注热点将重回“含海量”，该行认为钢材价格走势依然值得重点关注，根据GWEC披露，钢材占海风项目原材料总用量的90%，较陆风项目提升66pct，是海风项目的核心原材料。

风险提示： 1)原材料价格大幅上涨; 2) 风电装机不及预期; 3)风电招标规模不及预期。