政策影响下改名亦难掩颓势，丽翔教育(LXEH.US)弃港赴美估值难寻

仅用1954股成交量即可将股价拉升11.69%，这便是此前折戟港市，后在美股上市的莲外教育，也就是如今的丽翔教育(LXEH.US)。

据智通财经APP了解，2018年10月22日，莲外教育向港交所提交招股书，申请主板挂牌上市。2019年4月22日，其招股书再无任何更新，直至在港交所官网显示上市状态为“失效”。

实际上，第一次正式递表的莲外教育，也是自2018年8月《中华人民共和国民办教育促进法实施条例(修订草案)(送审稿)》公布后，第一家提交上市申请的基础教育机构。当时市场普遍认为，莲外教育港股上市受阻还是受到了民促法“送审稿”的影响。

不过，来到美股的莲外教育同样没有感受到华尔街的热情。从募资情况来看，莲外教育在美股市场共发行333万股ADS，IPO发行价为9.25美元，处于发行区间较低位置，募资达3080万美元。但在其上市首日股价下跌19%，市值跌至1亿美元;次日，感受股价再跌25%，市值仅剩7466万美元。直至2022年7月20日，莲外教育总市值仅3440万美元，较其上市时已然“腰斩”。

民促法实施细则生效前已有颓势

对于莲外教育的解读，可以分为2个阶段，即2021年9月1日修订后的《民办教育促进法实施条例》正式生效前后。从莲外教育2018年申请港股上市到2021年9月1日，与2021年9月1日之后，莲外教育面对的市场环境俨然不同。但事实上，从民促法实施细则生效前，莲外教育的发展已经出现了一定颓势。

据莲外教育的美股招股书，莲外教育成立于2021年，主要在浙江省丽水市运营莲都外国语学校(白云校区及怡景校区)与青田中学，提供小学至高中阶段的教育服务。

根据弗若斯特沙利文报告，从2019/2020学年的月平均入学率来看，该公司在丽水市民办中小学(不含高中)教育机构中排名第二。该公司运营莲都外国语学校和青莲中学，截止2019年9月份，拥有在校生4558名和322名教师，2019年收入1.52亿元。

值得注意的是，2018年该公司赴港上市时，曾单独罗列莲都外国语学校幼儿园分部，但于2018年11月份已经出售，而高中部自2018/2019学年起开始招收学生，不过但在2019年9月，当时仅有13名学生录取入学。

一直以来，莲外教育主要收入都来源于莲都外国语学校，包括白云校区和怡景校区。其中白云校区为核心收入来源，2019年整体生师比达到14.16:1，且白云/怡景校区每学期学费在13000/20000元/人。在其招股书中提到，公司2020年上半年收入0.8亿元，同比增长3.03%，收入占比92.1%，收入近三年复合增长率为26%，怡景校区收入占比6%。

之所以公司在美股上市首日股价便会大跌，在于其当时增长空间受限。

数据显示，作为当时公司核心校区的白云校区，其2019/2020学年小学和初中在校生2736名和1625名，合计4361名，占比在校生总人数95.7%，而且这两所校区学校利用率接近100%，期间分别为99.1%和95%。

2020年上半年，莲外教育毛利率37.99%，同比下降9.33个百分点，较2017年度下降4.6个百分点，净利率31.33%，同比下降11.7个百分点，较2017年度下降10.2个百分点。

也正是受限于学校利用率，后续收入增长空间有限，而且盈利水平整体处于下滑趋势。美股市场因此对其后续表现并不看好。

如何打破单体学校面临的窘境

即使在7月20日，莲外教育股价收涨11.69%，但投资者依然可以看出其存在的流动性危机。

从当日的交易情况来看，莲外教育总成交量仅有1954股，成交额4845美元，换手率也仅为0.1%。但这已是莲外教育7月以来成交量最多的一个交易日，6月29日以来，其单日成交量破1000股都屈指可数，足以从侧面看出美股市场对其的冷清态度。而其缘由也可以从近期公司披露的2021年财报看出。

数据显示，2021年，莲外教育总营收达到3443.7万元，同比增长34%。但公司当期净亏损达到2.44亿元，较上年同期转盈为亏。而造成这业绩变动最大的影响因素便是这个“受影响实体”。

上文提到，对于莲外教育的解读，可以分为2个阶段，即2021年9月1日修订后的《民办教育促进法实施条例》正式生效前后。这个“受影响实体”便是“实施条例”正式施行后的产物。

据智通财经APP了解，《民促法实施条例》中最重大的变化在于对民办义务教育的监管力度明显加强。例如：第八条新增规定“地方人民政府不得利用国有企业、公办教育资源举办或者参与举办实施义务教育的民办学校”;第十三条细化规定，“任何社会组织和个人不得通过兼并收购、协议控制等方式控制实施义务教育的民办学校、实施学前教育的非营利性民办学校”。

而以上条例内容对莲外教育产生了实质性影响。作为公司此前核心收入来源的莲都外国语学校整体都在此次实施条例影响范围内。

因此为规避影响，在2021年财报中，莲外教育提到，自2021年9月1日起，莲外学校的财务业绩将不再合并到公司的合并财务报表中，并且莲外学校的净资产已从公司的合并财务报表中剥离。而在此前收入则被计为“来自受影响实体的收入”。

2021年，公司之所以净利润转盈为亏，也是因为其将莲外学校的收当做“已终止经营所得”计为当期亏损，以至于其净利润大幅下跌。

从目前来看，莲外教育经营的仅有一个青田国际学校。2021年8月18日，莲外教育以总对价2300万元收购青田国际学校，这所学校是一所专门为归国留学生提供高中教育的教育机构，截至2021年9月1日，青田国际学校总共有524名学生入学，学校利用率为76.9%。截至2021年12月31日止年度，青田国际学校的收入为500万元。不难看出，与此前的经营风险类似，学校利用率有限也将成为后续莲外教育发展的桎梏。

此外，目前莲外教育的控股股东为创始人叶芬，共持有莲外教育90%的股份。叶芬的两个妹妹叶红和叶芳则分别持有5%的股份。也就是说，其目前公司体制基本算是私人的单体学校。

从行业来看，2022年，浙江省民办中小学教育市场规模已达到约284亿元，近五年复合增长率13.1%。从市场竞争来看，浙江省民办中小学市场分散，竞争较为激烈，以民促法实施细则生效前的2019/2020学年来看，排名前十的参与者总数仅占私立中小学学生总数的10.3%，未来行业有望持续整合，优胜劣汰，市场集中于几家头部企业。

也就是说，收购及兼并是此前行业采取广泛的措施，但2021民促法实施细则对国内K12限制资本化后，自建或是扩张已成为未来行业发展的主要出路。对于莲外教育而言，仅剩一家学校后，进一步的市场扩张需求大幅提高，但公司能否在激烈竞争中找寻好的标的尚不可知。在此背景下，后续的估值承压似乎也难以避免。