直击调研 | 恒逸石化(000703.SZ)：文莱一期项目原油加工能力800万吨/年 将充分受益于东南亚成品油市场超景气格局

智通财经APP获悉，7月20日，恒逸石化(000703.SZ)在接受调研时表示，公司对聚酯行业持长期看好态度，作为龙头企业之一，将率先享受行业良好景气度带来的盈利提升。公司文莱一期项目为原油加工能力800万吨/年，根据市场行情炼厂负荷可提升至110%及以上，受益于东南亚成品油市场将维持超景气格局，文莱炼厂有望获益，虽然新加坡成品油裂解价差出现短期波动，公司表示，因全球经济形势变化，实属正常。此外，目前俄罗斯、美国、欧盟等地区炼厂开工率均较低，预计全球范围内的成品油缺口在中长期来看难以得到缓解。产能方面，公司原油加工设计产能800万吨/年，产能规模位居行业前列。此外，瓶片业务方面，在产品升级的背景下，聚酯瓶片的需求不断提升，公司抓住瓶片市场需求旺盛的增长机会扩大市场份额，公司聚酯瓶片(含再生瓶片RPET)的产能为270万吨。

公司对聚酯行业持长期看好态度

公司为进一步加大公司在己内酰胺(CPL)及聚酰胺(PA6)领域的影响力，推动制造业高质量发展，公司子公司广西恒逸新材料有限公司拟投资建设“年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程项目”。项目采用的己内酰胺气相重排工艺，不副产硫铵，是环境友好的新工艺，原子经济性达到100%。

公司对聚酯行业持长期看好态度，从供给来看，2021年及未来新增聚酯产能延续以龙头企业扩能为主的特点，落后产能将加速出清，公司所处产业链准入门槛将进一步加大，聚酯行业的市场集中度将会进一步优化。从需求来看，随着国内疫情防控形势持续向好，纺织服装下游需求持续回暖，且随着国内房地产、汽车、旅游等内需以及出口等需求的不断拉动，聚酯行业需求将继续保持良性稳定增长。总体来看，目前聚酯板块呈现明显的逐月改善迹象。公司作为龙头企业之一，将率先享受行业良好景气度带来的盈利提升。

公司文莱项目优势较大 产能规模位居行业前列

炼化项目，公司炼化项目位于文莱，成品油主要销往东南亚及澳大利亚等地区，东南亚成品油市场缺口较大，是全球唯一净进口油品市场，此外澳洲也需进口成品油，成品油需求增长潜力大。文莱项目所需原油部分来源于文莱本国，其余部分从中东、北非等原油国采购。

文莱一期项目，公司文莱一期项目为原油加工能力800万吨/年，根据市场行情炼厂负荷可提升至110%及以上。2022年，公司将最大程度做好炼厂的生产和经营，以充分受益东南亚持续旺盛的市场行情。文莱二期项目已获得文莱政府的初步审批函，目前资金出境尚需中国国家相关部门批准。

文莱一期项目的竞争优势，1)东南亚成品油需求旺盛，随着下游需求恢复，公司相关产品价差持续扩大，文莱经营环境大幅改善。2)中文两国高度支持，享受长期税收优惠等政策优势。其中，公司文莱项目不受贸易壁垒限制，属东盟自贸区，产品进出口免关税;总体税负节省明显，文莱不征收个人所得税、营业税、工资税、生产税及出口税，可享受较长期限的企业所得税减免。3)装置平稳，高负荷运行，经营便利化优势凸显。4)技术优势显著，单位成本持续改善。

公司产能，截至目前，公司原油加工设计产能800万吨/年;参控股PTA产能1,900万吨/年;PIA产能30万吨/年;公司参控股聚合产能1,046.5万吨：聚酯纤维产能776.5万吨/年，聚酯瓶片(含RPET)产能270万吨;己内酰胺(CPL)产能40万吨/年;产能规模位居行业前列。

东南亚成品油市场将维持超景气格局，文莱炼厂有望持续受益 新加坡成品油裂解价差短期波动，实属正常

根据公司对东南亚成品油市场现状及未来预测，在供不应求的背景下，东南亚成品油市场将维持超景气格局，公司文莱炼厂有望持续受益。需求方面，2022年以来，随着多个东南亚国家相继放开疫情管控措施，积极实行复工复产，市场需求快速增长。此外东南亚供应链恢复后，外需也获得有效支撑，内外需共振下，东南亚成品油市场需求强劲复苏。

供给方面，市场存在双重约束，导致东南亚成品油市场中长期来看维持供应紧张局面。1)由于东南亚部分炼厂装置建设较早、技术老旧、管理不善、政府补贴负担较重及新冠疫情影响等原因，根据Platts数据，东南亚炼厂近三年退出产能为1,550万吨，且未来东南亚地区新增产能供给不足。从全球范围来看，根据IEA数据，宣布在2020-2026年关停的炼厂达到360万桶，东南亚及全球范围内炼厂产能均呈现收缩状态。2)俄罗斯成品油出口受阻，欧美市场转向中东采购成品油，从而挤占了原本供应亚太市场的成品油资源，中东地区出口到亚太市场的成品油数量显著下滑，加剧了东南亚成品油的供应紧张局面。此外，目前俄罗斯、美国、欧盟等地区炼厂开工率均较低，预计全球范围内的成品油缺口在中长期来看难以得到缓解。

东南亚成品油裂解价差，截至7月19日，根据Platts数据，汽油裂解价差约为9.18美元/桶，柴油裂解价差约为37.67美元/桶。受益于疫情管控放开带来的东南亚成品油需求支撑及供应格局持续偏紧等多方面因素影响，2022年东南亚市场成品油迎来超景气周期，文莱炼厂有望持续受益。

新加坡裂解差，截至7月19日，根据Platts数据，新加坡市场汽油裂解价差约为9.18美元/桶，柴油裂解价差约为37.67美元/桶。对于近期新加坡汽油裂解价差大幅下跌，公司表示，新加坡成品油裂解价差因全球经济形势变化出现短期波动，实属正常，但在供需关系中长期持续偏紧的背景下，东南亚成品油市场仍将继续维持超景气水平。

面对原油价格波动变化，公司表示，国际原油价格的上涨有利于产业链相关产品价格上涨，进而有利于生产经营管理，同时有利于在库商品的库存价值增加。如果油价下跌，低位油价则对石油化工企业有利，一方面低位油价有利于下游产品价差的扩大，对于下游聚酯纤维而言，下游需求长期刚性，成本下降有利于刺激需求增长;另一方面，低位油价面临上涨的机会，油价上涨带来产业链库存增值和生产负荷提升，进而刺激需求增长。

聚酯瓶片需求不断提升

瓶片业务，在产品升级的背景下，聚酯瓶片的需求不断提升。2021年全球瓶级PET表观消费类预计在3,208万/吨左右，同比增速超12%。其中，国内需求量快速增长，瓶级PET全年表观消费量达705万吨，同比增长约24%。公司抓住瓶片市场需求旺盛的增长机会，进一步扩大瓶片市场份额，实现利润最大化。公司作为行业领先企业，聚酯瓶片(含再生瓶片RPET)的产能为270万吨。

公司未来发展充满信心，保证投资者收益 公司负债处在合理较低水平

投资者方面，公司股价距最高点下跌了一半，在保证投资者收益上，公司表示，公司一向十分重视维护中小投资者权益，股价受多方面因素影响，略有波动实属正常，在此轮资本市场相关指数上涨过程中，由于相应投资者均看好恒逸石化相关指标和发展，股价(除权后)从最低点到最高点累计上涨达到约81%。管理层依然对公司未来的发展和经营效益充满信心，实现股东价值最大化。

对于恒逸石化负债800亿，公司表示，截至2022年一季报，公司资产负债率为68.54%，在同行业比较中，处在合理较低水平。回购计划方面，截至6月底，公司第二期股份回购计划已累计回购约4.24亿。