国盛证券：首予名创优品(09896)“买入”评级 目标价21港元

智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告称，首予名创优品(09896)“买入”评级，目标价21港元，预计FY2022-24营收106.8/131/152.9亿元，经营性净利润6.94/10.2/12.6亿元，对应当前估值为25.4/17.2/14倍PE，EPS为0.57/0.84/1.03元/股。作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势，以轻资产模式在全球高速扩张，同时已孵化潮玩品牌TOPTOY有望贡献第二增长曲线，过往经营情况受疫情扰动，当前已稳步恢复中。

报告主要观点如下：

公司是日杂业态全球龙头，第二曲线蓄力中。

成立于2013年，主品牌名创优品以泛日杂用品为经营主体，拥有超8800个SKU供给以及单月500以上产品迭代，在海内外均有数千家门店布局，子品牌TOPTOY经营泛潮玩类目，蓄力9年已是全球龙头：据公司公告，截至2021年底，名创全球门店5045家，TOPTOY门店89家，2021年名创GMV总计约180亿人民币左右，全球/国内自有品牌综合零售市场份额约6.7%/11.4%，均为第一，潮玩业务市场份额为1.1%，排名第七;公司股权结构集中、管理层零售经验丰富，曾拥有10亿规模零售创业经验。

全球日杂零售行业空间广阔，龙头大有可为。

我国以家居为主体的自有品牌综合零售市场规模约为951亿元，预计未来5年CAGR约为14.2%，全球市场规模约为419亿美元，预计5年CAGR约为12.5%，市场空间大，且公司已是全球龙头;对标日本杂货业态，其市场起源于上世纪80年代，跨越多次经济周期后已形成稳定格局，百元店以及自有品牌日杂零售商例如DAISO、Seria以及MUJI等处于领先地位，Daiso年销售额已超30亿美元，门店逾6000家，是百元店标杆，MUJI以生活方式作为品牌重点，名创优品介于二者之间，兼具高质性价比与“兴趣”概念于一体，参考日本杂货店渠道零售渗透率及龙头市占率，名创仍大有可为。

潮玩赛道处于高速成长期，TOPTOY已位于前列。

国内潮玩市场规模为345亿元，复合增速为24%，处于高速发展阶段;受Z时代精神消费需求的持续推动以及IP、文化类产品的日渐丰富、购买力的提升，行业有望持续增长;国内龙头为泡泡玛特，以自有IP、盲盒为经营主体，营收规模逾40亿元，占比约13%，TOPTOY以外部IP以及多样化产品形态为经营模式，市场份额约为1.1%，已位于前列。

公司：渠道布局及全链路整合能力是核心竞争力。

1)名创合伙人模式为主体，公司对国内以及成熟市场多采用合伙人、代理模式，在国内重点城市、海外新兴市场设立直营门店，保障加盟商利益的同时，增强了对门店的运营和把控，并以轻资产姿态完成高速扩张;2)由于较早布局日杂零售，通过OEM以及供应链整合，提供具备价格优势、盈利点的产品矩阵，同时公司洞察消费者需求，自由设计团队+知名IP合作，高速迭代上新;3)优质的门店运营管理能力对经营效率优化同样起到重要作用，同时不断探索线上空间。整体而言，公司先发布局，其原有渠道、消费者洞察及全链路整合能力是核心竞争力。

下沉以及海外门店扩张、子品牌孵化是增长的三驾马车，疫情扰动逐步恢复。

1)门店扩张是品牌直接收入来源，预计未来3年将保持国内400家/年、海外500家/年的扩张步伐，其中国内70%将布局低线城市，TOPTOY伴随扩张亦将散发活力，有望孵化第二条曲线;2)2022年国内受疫情影响有所波动，海外恢复情况良好，经营弹性有望彰显。