符合预期!“免税茅”上半年净利下滑26.49% Q3基本面迎向上拐点?

“免税茅”的半年报也新鲜出炉了。

7月27日晚间，智通财经APP获悉，免税龙头中国中免(601888.SH)公告2022年半年度业绩快报，报告期内实现营收276.51亿元，较上年同期下降22.17%;实现归属于上市公司股东的净利润39.38亿元，较上年同期下降26.49%。符合市场预期。

若以此计算，单季来看，中国中免Q2营收108.69亿，同比下滑38%，归母净利13.74亿，同比下滑45%。剔除上半年获得8.69亿无条件租金优惠影响，上半年归母净利约为30.69亿，同比下滑43%。

中国中免表示，报告期内，国内疫情多点散发、多地频发对公司的日常经营造成短期影响，尤其是海南机场离岛人数3-5月单月同比分别下降56%、79%、66%，上半年累计下降37%，导致公司免税门店客流尤其是海南地区同比大幅下滑。

据海口海关统计，今年上半年，海口海关监管离岛免税商品销售额(不含会员购)211.6亿元，同比降21%，购物人数257万，同比降33%。尤其是第二季度，海南离岛免税销售额64.4亿元，同比降51%，购物人数81万，同比降60%。

同时上海地区因疫情防控临时关闭物流网点39天，对公司线上线下业务销售带来了较大冲击。中国中免称，以上因素导致报告期内业务受到较大影响，公司营业利润、利润总额较上年同期有较大降幅。

不过，中国中免的业绩快报也不乏亮点。

自5月下旬开始，随着国内疫情缓解，特别是上海地区复工复产、海南等多地消费券发放等一系列刺激消费和稳增长政策的密集出台，国内跨省旅游的恢复，中国中免门店销售得到明显回升。进入6月，公司销售环比大幅提升，当月营收同比增长13%。

数据显示，当下已进入暑期消费旺季，免税市场的线下客流或进一步回归。6月25日~7月16日，海口海关共监管离岛免税购物金额达到26.6亿元，同比增长了5.14%。

其中三亚贡献20.5亿元，同比增长11%，主要受益于三亚机场7月客流快速恢复，截止7月22日，三亚机场旅客吞吐量已突破100万人次，环比6月增长80%。

伴随Q3线下客流回归，在线下销售占比回升背景下，中国中免盈利能力有望较Q2迎接显著改善。综合线上、线下结构，品类结构、综合折扣率等因素，银河证券测算公司常态情景下毛利率约为37%，预计未来1-2个季度公司毛利率较Q1将有3pct的上行空间。

此外，自2022年第三季度起中国中免将进入海南免税产能扩张周期，海口及三亚项目落地将进一步巩固公司在离岛免税市场竞争优势。

总的来说，在盈利改善+进入产能扩张周期背景下，银河证券认为中国中免Q3基本面将迎向上拐点。

从行业角度看，免税市场具备高门槛+高集中度，疫后免税市场或迎来快速修复，中国中免有望凭借丰富商品+完备渠道优势打开成长空间。

国内旅游零售市场受疫情影响，2020-2021年期间年均下跌5.8%至808亿元，但在国内疫情控制较为成功叠加政府出台鼓励免税市场政策两大因素拉动下，同期年均下跌幅度低于全球(-32.6%)、亚洲(-15.4%)。

伴随国内疫情好转，一线城市上海解封、海南入琼政策调整及行程码“摘星”等多重政策利好释放，民生证券认为旅游零售市场将迎来快速修复。据弗若斯特沙利文数据，2022年国内市场规模预计1000亿元，将有效带动免税市场增长。

另一方面，免税行业准入门槛高，中国中免凭借丰富的商品数量(超30万个sku)以及完备的渠道建设(193家店铺)奠定国内免税巨头地位，在国内维持绝对市场份额，2021年市占率达85.9%。

民生证券认为，在疫后旅游业复苏带来免税市场快速修复的大背景下，中国中免将凭借“商品+渠道”优势叠加绝对市占率进一步打开成长空间。