上海复旦（01385）净利预增2倍的背后：主营业务向好，研发计划放缓

近年来，全球政治经济环境存在一定不确定性，国际贸易摩擦频发也导致国内集成电路产业受到一定冲击。在此背景下，国家积极出台了一系列产业政策以支持集成电产业的国产化。伴随着我国电子设计与制造设计水平的全面提升，我国集成电路行业迎来发展的黄金时期。今年上半年，各芯片公司高景气度持续，纷纷发布盈喜，上海复旦（01385）就是其中之一。

7月22日晚，公司发布2022年中期业绩预告， 预计2022年上半年公司实现收入16.8亿元（人民币，下同）至17.2亿元，同比增长48.85%至52.39%；实现归母净利润5.1亿元至5.5亿元，同比增长162.42%至183.00%；实现扣非归母净利润约为5亿元至5.4亿元，同比增长209.16%至233.89%。

盈喜一出，摩根士丹利、国金证券、民生证券等多家机构纷纷发文表示看好，但公司股价并未跟随上行。7月25日，公司股价高开低走，开市升幅一度近5％，但随后反复下行，最终收报30港元，跌0.17%。

市场供不应求，二季度业绩再创新高

智通财经APP了解到，上海复旦微电子集团股份有限公司(简称“上海复旦”)成立于1998年，是一家从事集成电路设计、开发、测试的专业公司。公司于2000年在香港创业板上市，是国内第一家上市的集成电路设计企业，2014年转到香港主板上市，2021年8月公司又成功在上海证券交易所科创板上市。

从业绩表现来看，2017至2021年，公司实现收入分别为13.98亿元、14.10亿元、14.55亿元、16.91亿元及25.77亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为2.28亿元、1.29亿元、-1.49亿元、1.60亿元及5.59亿元。

可见过去五年里，上海复旦的营收和归母净利变动趋势并不一致。营收方面，中国复旦的收入增长稳定。而公司的归母净利却入“过山车”一般，表现的极为波动。不过从2021年的业绩表现看来，公司的盈利表现似乎已完成触底反弹，收入及净利均创下历史新高水平。

2022年一季度，公司营收和净利润继续保持高增长，营收达到 7.76 亿元，同比增长 31%，净利润为 2.33 亿元，同比增长 43%。得益于芯片紧缺以及产品涨价，公司的毛利率与净利率也在稳步增长，2022 年一季度，公司毛利率和净利率分别达到63%及31%，为历年最高。

从公司中期盈喜公告来看，今年二季度中国复旦的盈利能力环比继续提升，或将再创新高。预计2022年第二季度，公司收入为9-9.4亿元，同比增长44%-50%，环比增长16%-21%；归母净利润2.8-3.2 亿元，同比增长155%-191%，环比增长22%-39%。其中，净利率按中值计算33%，环比增加2个百分点，盈利能力继续环比提升。

FPGA产品的快速放量，带动业绩向好

作为国内芯片设计企业中产品线较广的企业，上海复旦的业务囊括了安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、现场可编程门阵列（FPGA）四大类产品线，2021 年营收占比分别为、33.61%、 27.98%、11.48%和16.58%。此外，公司通过控股子公司华岭股份为客户提供芯片测试服务，2021 年营收占比为9.38%。

对于今年上半年业绩的增长，公司于公告中坦言主要产品线收入的增长是主要原因之一。民生证券及国金证券纷纷指出，公司近年来营收、净利的增长离不开FPGA产品的快速放量。

国金证券称，公司今年上半年收入大增主要系高可靠性等产品持续供不应求，主要产品线处于放量阶段。而利润增速远超收入增速，则主要是因为高毛利率的FPGA 等产品占比提升。民生证券表示公司积极开拓市场与新客户，持续调整产品结构，高毛利率FPGA 等产品快速放量，从而带来业务结构和盈利能力改善。

据智通财经APP了解，FPGA作为一种半定制芯片，具有现场可编程性，非常灵活，可重复使用，特别适合要求物理运算逻辑持续更迭的应用，例如人工智能算法优化、数据中心、网络通信等，也被称为“万能芯片”。

而公司是国内最早推出亿门级FPGA 产品的厂商。2018年第二季度，公司率先推出28nm亿门级FPGA 产品，并于2019年正式销售，截至2021年底，已累计向超过300 家客户销售基于28nm 的相关FPGA 产品。公司产品的市场验证已结束，开始进入大规模放量阶段，这也填补了国产高端 FPGA 的空白。2021 年FPGA 及其他芯片营收4.3 亿元，同比增长109%，毛利率高达84.71%。可见FPGA芯片已成为公司的主要利润来源，也可以看出由于FPGA产品技术壁垒较高，国内竞争较少，因此利润水平较高。

目前，公司正在积极开展新一代基于14/16nm 的10 亿门级产品开发，进一步丰富28nm 制程的FPGA，预计将于2022年前后进行产品流片，并于2023年实现量产，以保持公司在国产FPGA 技术上的领先地位。

除了高毛利产品快速放量带来产品结构改善，研发费用的减少是使得公司盈利水平再创新高的又一主要原因。

作为一家半导体公司，中国复旦的研发费用一直备受关注，公司长期保持高水平研发投入，一直研发投入占营收的比例超25%。2021年，公司研发人员共830人，占公司总人数的54.21%；研发人员平均薪酬52.89万元，同比增长29.98%，职工薪酬水平较高；研发费用6.92亿元，同比增长40.99%，可见公司高度重视研发。

但是2022年上半年受到新冠疫情的影响，公司研发节奏放缓。除了研发技术人员的职工薪酬（包括计入研发费用的股份支付费用）同比显著增长外，今年上半年研发项目支出同比减少。

虽然短期来看，研发投入的减少提高了公司的利润水平，但目前中国复旦的技术水平仍较国外巨头差距较大。智通财经APP了解到，目前国外 16nm 制程十亿门级芯片已经量产，公司最先进产品还保持在 28nm 制程亿门级领域，可见国产芯片仍难以与国外高端芯片竞争。

国产替代进程加速，中国FPGA芯片市场需求扩张

从行业来看，近年来，全球FPGA芯片市场一直在高速增长。据弗若斯特沙利文数据显示，2021 年,全球 FPGA 芯片产业规模约为 68.6亿美元,同比增长 12.8%。随着全球新一代通信设备部署以及人工智能与自动驾驶技术等新兴市场领域需求的不断增长,FPGA 市场规模预计将持续提 高,预计到 2025 年市场规模将达到 125.8 亿美元。

于此同时，国内FPGA市场也迅速增长， 2021年中国FPGA 芯片产业规模约为的176.8亿元，2016-2021年的年均复合增长率高达23.1%。

从竞争格局来看，目前FPGA的主要产业链供应商仍集中在欧美地区，2020 年赛灵思和Altera在全球FPGA市场的合计占有率高达 83%，再加上 Lattice 和MicroChip 合计 13%的市场份额，前四家美国公司即占据了全世界 96%以上的 FPGA 供应市场。

而国内的FPGA市场也被海外厂商占领。从销售额来看，在2019年中国FPGA市场赛灵思、Altera、莱迪思的市占率分别为55.1%、36%、5.2%，本土厂商市占率极低。但近两年，国内企业FPGA芯片相关业务的增速已超越板块的整体增速，各外企的营收增速也不及国内相关企业，可见FPGA产品的国产化替代正在加速进行。预计随着国产替代进程的进一步加速，国内FPGA芯片的市场需求量有望进一步扩大，预计到2025年，中国FPGA市场规模将达到332.2亿元。

综合来看，在行业需求持续高企的背景下，作为国产高端FPGA芯片的领头羊，中国复旦定将持续受益。但长期来看，公司若不能及时调整研发节奏，在芯片行业激烈的竞争与快速的发展下，上海复旦与国外巨头的差距或将进一步变大。