行业大头巨腾国际(03336)股价腰斩，微软如何带其再次腾飞？

在巨腾国际(03336)发布中期业绩的当天，一根长阴线伴随着巨量的成交跌穿了其两个月的盘整形态，盘中一度跌11.39%，最终收跌于6.33%。

行情截图来源：富途证券

8月17日，巨腾国际发布2017年中期业绩公告，其收入为37.48亿元(港元，单位下同)，虽然轻微上升1.4%，但净利润却大跌59.5%，仅有8161.1万元。

巨腾国际在公告中解释，净利润下跌的主要原因是人民币升值而造成的汇兑亏损，以及政府补贴的大幅下降。

不过，揭开政府补贴和汇兑损益的“面纱”，巨腾国际的基本面业绩是符合市场预期的。全球个人电脑的出货量已连续下跌了5年，而巨腾国际占据全球笔记本外壳生产份额的40%以上，其业绩随市场疲软而下滑也在情理之中了。除业绩外，巨腾国际的股价也有所反应：自2014年以来跌幅达98%。

IDC推测全球PC产业将回暖，而巨腾国际的大客户微软Surface系列更加有望热销，这一次，巨腾国际能打赢这场翻身仗吗?

补贴背后的真实业绩

巨腾国际今年的中期业绩算是被营业外收入给拖累了。

人民币连连升值，但是产品主要用于出口的巨腾国际却不能从里面尝到甜头，光是汇兑损益这一项，该公司上半年就损失了8000万，由去年同期收益5300万下降为亏损2700万。同时，政府补贴也由去年同期1.05亿下降至2546万。反应到净利润中，则同比下降59.5%，为8161万元。

除了净利润以外，巨腾国际的业绩略好于去年：实现收入37.48亿元，毛利5.61亿元，分别比上一年增长了1.4%和1.6%。

如果把历年的政府补贴和汇兑损益都从净利润中剥离，巨腾国际从经营活动中获得的净利润是什么样的呢?

智通财经从过去2年巨腾国际的财务数据中梳理发现，截至2016年财年，政府补贴及汇兑损益占净利润的比重逐年攀升。比较典型的数据是，2016年中期该公司净利润约为2亿元，但政府补贴及汇兑损益就为约1亿，相减之后其净利润为9624万。这时再用今年中期经营得到的净利润相对比，则同比下降15.7%，而不是59.5%。

政府补贴的减少也只是暂时的，巨腾国际于今年6月发布公告称，计划搬迁在苏州大智和吴江大鼎地区的土地和厂房，为了弥补其搬迁产生的费用与成本，当地政府将在2-3年内按比例陆续补贴7.6亿元。

复苏之路迎来转机

受累于全球笔记本电脑销量的疲软，巨腾国际的业绩也迟迟无法反转。

全球笔记本电脑出货量已经连续11个季度下跌，行业整体处于低谷期。根据IDC统计，2017年二季度全球笔记本电脑出货量同比下跌3.3%。受行业的影响，巨腾国际的收入也有所下滑。

今年笔记本电脑销售有回稳迹象，据IDC数据，今年一季度全球PC出货量同比增长0.6%，其预计今年全球PC出货量将收窄至-2.7%，为5年以来最低。这意味着巨腾国际的复苏之路终于迎来了转机。

目前市场上兴起了“新一代PC”，以超薄本、二合一、游戏本等产品为主，其中，微软的Surface系列无疑是具有代表性的产品。智通财经了解到，微软是巨腾国际最大的客户，独家供应Surface Pro和Laptop机壳，有券商十分看好Surface系列产品的热销。

新款Surface Pro配备4K超高清触控屏幕、Intel i7酷睿处理器和USB-Type C 借口，ASP高于Pro 4。而Surface Laptop也已登录中国市场，搭载Intel core i7 处理器，续航达14.5小时，售价7688元人民币。

天风证券在6月底调研发现，目前Surface Pro 产能利用率在70%-80%，也就是30-40万片/月，Laptop产能利用率在80%，也就是12万片/月。并预计微软的全年出货量为500万台Pro、100万台Laptop和100万台Studio。

随着二合一电脑需求上升，巨腾国际也开始进行业务调整，加大在二合一电脑机壳的生产。据其最新数据显示，目前二合一外壳产能占公司25%，同比增长35%-40%。

业务单一拖累股价

巨腾国际在行业中保持着领先的地位，但股价表现远不及另一家做壳公司。

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通达集团(00698)做壳业务更专注于手机领域，主要客户是华为、OPPO与小米。虽然全球智能手机销量整体仍表现欠佳，但受益于近几年国产手机的强劲表现，通达集团的业绩也一路攀升，5年来净利润增近7个亿，股价也随之进入上升通道。

此外，通达集团在3D玻璃外壳的工艺、防水精密橡胶部件与汽车内饰业务也在寻求突破。相比之下，巨腾国际的业务就略显单一，且更加依赖大客户。

2016年五大客户的销售额已经占据了巨腾收入的76%，其中微软的销售额占比则达21%，然而目前个人电脑出货量最多的并不是微软。据IDC数据，2016年个人电脑出货量最多的是联想，其次是惠普及戴尔。如果巨腾国际想要进一步提升市场占有率，增加其他大客户的订单则势在必行。

业务方面，巨腾国际全部的营收几乎完全被生产和销售外壳业务所占据，在历经几年的业绩下降后，巨腾也开始注重其他业务的布局。据公司称，其已从2016四季度开始内部成立一个小组，针对扩展汽车工业、家电用品，和游戏手柄的业务。

巨腾国际更注重新业务出货量的稳定，如PS4、Xbox和Switch虽然出货量不会太大，但一年能稳定在1000万到1500万左右;而家电方面主要针对ASP比较高的产品，比如高端音响、吸尘器。

稳定的订单对巨腾来说，可以在产能利用率较低的时候做高库存，让业绩比较平均。不过，巨腾强调，新业务最快也要在一年以后才能开始运作。