直击调研 | 新洋丰(000902.SZ)：原材料价格暴涨致复合肥毛利率和销量大幅下滑 明年满产30万吨磷酸铁

智通财经APP获悉，8月9-10日，新洋丰(000902.SZ)接受调研时表示，半年报中今年上半年复合肥的毛利只有 13.49%，在复合肥目前的量和利都已经被挤压到极限的情况下，公司对明年复合肥的量利齐升是充满期待和信心。目前磷酸铁价格还在比较高的位置，预计今年磷酸铁都会保持高景气度，明年的供求格局会维持紧平衡。即使磷酸铁的单吨利润不如今年火爆，但是公司明年磷酸铁产量将大幅增加。今年 5 万吨，60% 的权益占比，半年时间就是 1.5 万吨。明年公司满产 30 万吨，按照权益约 60%，比起今年产销量会有 10 倍以上量级的增长，所以明年磷酸铁预计对公司利润的贡献会更加可观。明年中游工业品的体量会有明显增加，以量补利，明年磷酸一铵的利润预计仍会比较可观。

原材料价格暴涨致复合肥毛利率和销量大幅下滑

过去两年因为大宗原材料涨价，磷矿、硫磺、尿素、钾肥等原材料暴涨到了历史高位甚至历史最高位，复合肥的毛利率受到了明显的挤压。虽然行业面临困难和挑战，但公司在成本采购、产品销售上有多渠道的优势：在采购方面公司相比同行更接近资源地，也可以采购国际上的硫磺和钾肥。销售渠道方面，公司的渠道也更丰富，不仅在国内深耕磷复肥领域 40 年，在出口份额上也是今年大型磷复肥企业中唯一一个实现正增长的企业。

公司半年报披露了存货的二级科目，其中，原材料科目 6 月末的金额是 11.56 亿，对比去年年底的 14.37 亿，大幅减少。今年上半年的生产成本是 79.48 亿，11.56 亿约占 79.48 亿的 1/7，也就是说，公司 6 月末备的原材料还不到一个月的使用量，原材料库存管理上，公司的态度是非常谨慎的。

从去年三季度到今年二季度，大概在 4 个季度的时间里，复合肥业务的毛利受到非常大的挤压。今年上半年，常规复合肥的毛利率仅 13.49%。公司在农产品不景气的 2018-2019 年，复合肥都有 20% 左右。但这几年，农产品价格景气了，复合肥毛利率反而大幅下滑，根源就是原材料价格连年暴涨，今年的俄乌冲突进一步加剧了原材料的压力。

不仅是毛利率，销量也受到了很大的冲击。原材料价格暴涨，带动复合肥价格大涨，导致下游的需求被压制。从去年三季度到今年一季度，复合肥的销量连续三个季度同比减少。

所以，本次原材料价格下跌，对公司的销售帮助会很大。相信原材料价格恢复常态后，复合肥业务有望迎来量利齐升。也就是，原材料价格下跌后 To C 的复合肥业务毛利率恢复到常态，复合肥价格跟随原材料价格下跌，促进复合肥销售。目前下游经销商库存还处于很低的位置，原材料降价后对未来 2-3 个季度复合肥的销售也会提供比较好的环境。

明年满产30万吨磷酸铁

首期 5 万吨磷酸铁是在今年 5 月底建成投产的，拿去给下游公司做验证花了些时间，所以磷酸铁到 6 月下旬才开始正式销售，上半年的销量只有几十万吨，因为量比较小，所以在半年报中没有单列出来；宜都的 10 万吨磷酸铁公司预计四季度能够进入试生产环节；15 万吨跟格林美(002340.SZ)合作的磷酸铁，因为今年土地获取比预期的要慢一些，预计在明年一季度投产。

目前磷酸铁价格还在比较高的位置，今年磷酸铁的供应整体低于预期，很多企业转型去做磷酸铁，但建设过程中遇到各种各样的困难，导致行业整体投产进度比预期要慢，预计今年磷酸铁都会保持高景气度，明年的供求格局会维持紧平衡。即使磷酸铁的单吨利润不如今年火爆，但是公司明年磷酸铁产量将大幅增加。今年 5 万吨，60% 的权益占比，半年时间就是 1.5 万吨。明年公司满产 30 万吨，按照权益约 60%，比起今年产销量会有 10 倍以上量级的增长，所以明年磷酸铁预计对公司利润的贡献会更加可观。

预计明年磷酸一铵业务的利润仍比较可观

对于公司2023年业绩的增长点，新洋丰表示，把公司业务拆解来看，首先是中游的磷酸一铵。磷酸一铵这两年利润贡献比较多，公司去年 8 月份有磷酸铁项目的公告，提到磷酸铁会做配套项目，包括 30 万吨的硫铁矿制酸、40 万吨的硫磺制酸和 20 万吨的磷酸。明年中游工业品的体量会有明显增加，以量补利，明年磷酸一铵的利润预计仍会比较可观。

二是下游的复合肥。半年报中今年上半年复合肥的毛利只有 13.49%，在复合肥目前的量和利都已经被挤压到极限的情况下，公司对明年复合肥的量利齐升是充满期待和信心。

三是磷酸铁今年只有 5 万吨半年的量，乘以 60%的权益，明年满产是 30 万吨，乘以 60%的权益就是 18 万吨，明年的量应该是 10 倍量级的增长。明年即使磷酸铁的利润有所回落，也可以以量补价。还有公司去年收购的雷波磷矿，今年是 75 万吨的量，明年是 90 万吨的量。