光大证券：IP产业多维并进释放价值 建议关注芒果超媒(300413.SZ)等

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，IP产业链环状延展，多维并进释放价值。IP为泛娱乐生态系统的核心，IP粉丝忠诚度高，生命周期长，可跨界联动;IP产业链呈环状，覆盖网文、影视、动漫、游戏、实体衍生品等类别，IP可以原生于任一环节并向其它形态拓展。拥有优质原生IP、打通产业链形成业务闭环的头部企业将享受IP发展红利，推荐：阅文集团(00772)、中文在线(300364.SZ)、光线传媒(300251.SZ)、芒果超媒(300413.SZ)、腾讯控股(00700)等。

光大证券主要观点如下：

IP价值头部化还是分散化？

未来IP价值头部化为确定性趋势。1)成本风险角度：头部IP改编启动成本低;已经过一定的市场筛选并验证内容适配度高，粉丝基础保障强抗风险能力，更获资本青睐。2)产业链收益角度：头部IP打通全产业链获更多收益增量。网络文学为最大内容源头，带来IP培育、筛选和粉丝巩固的沃土;影视环节扩大受众基础，投资风险较高，电影市场收益大头被爆款影片瓜分;IP游戏拥有极高的边际利润，成功的产品带来长期稳定的流水贡献;国内实体衍生品起步较晚，市场潜力巨大。3)用户角度：头部IP的二创热潮及社区氛围进一步增强用户粘性。该行测算了国内原生形态为网文及游戏的两大超级IP，假设折现率为10%、《斗罗大陆》/《王者荣耀》IP生命周期分别为30/15年，预测《斗罗大陆》IP各环节的产品价值合共约为418亿元，《王者荣耀》IP价值合共为2756亿元，体现顶级IP的超强变现能力;但对比海外，国内IP价值仍有较大提升空间。

为什么当前国内能打通全产业链的超级IP较稀缺？

我国千亿级IP暂时稀少，变现效率较低，主要系当下IP开发存在的一些弊病：1)IP创作层面：视觉化积淀不足;世界观缺乏统一性。2)开发改编层面：系列作品推出频率较低，难以巩固作品关注度;前期开发布局经验不足，导致IP错过最佳推广期;内容拓展较为粗糙，IP改编不及预期;同一IP版权割裂导致IP口碑维护难度加大以及内容连贯性不足。3)产业宏观层面：影视剧发行许可审核趋严;重现实主义，玄幻题材有所收紧。国内商业化变现操之过急，IP精细化打造有提升空间。

为什么推断国内头部IP的培育进程将被加速？

该行认为当前市场平台和科技变革提供了一系列利好因素：1)IP开发上升为企业战略重心，头部平台加速布局全产业链;2)元宇宙等新科技助推头部IP场景延伸，预计最先与头部IP结合;3)Z世代逐渐成为IP产业的市场主力，消费意愿与能力较强;4)政策建设与行业自律保障头部IP版权安全，文创业内秩序持续规范;5)中间方IP交易平台涌现，减少信息不对称，加快潜在大IP筛选;6)出海助力头部IP走向世界。

投资建议：拥有优质原生IP、打通产业链形成业务闭环的头部企业将享受IP发展红利：1)看好优质版权资源丰富的网文龙头，推荐阅文集团、中文在线;2)看好影、剧、动画多赛道优势明显的影视制作公司，推荐光线传媒、芒果超媒;3)看好稳中有进、品类丰富的游戏行业头部公司，推荐腾讯控股、网易-S;4)看好已初步建立品牌护城河的实体领域头部公司，推荐泡泡玛特。

风险提示：政策趋严风险;IP衍生质量不及预期风险;技术风险;盗版控制不佳风险;国际政治风险;疫情反复风险