联想集团（00992）强劲业务核心逻辑分析展望：PC或迎V型反弹

2022年第二季度PC行业不乐观，据据Canalys以及IDC发布的最新报告，Q2全球传统PC出货量同比均下降15%，而核心原因为全球通胀及中国市场受疫情干扰影响需求，然而在不利的行业环境下，联想集团（00992）业绩依然能逆势增长。

智通财经APP了解到，8月10日，联想集团发布2023财年Q1财报，实现营收169.56亿美元，同比略有微增，而股东净利润5.16亿美元，同比增长11%，连续九个季度实现了营收和利润的双提升。

值得注意的是，PC行业于2022年已连续两个季度下滑，全球通胀加上供应链的紧张趋势，使得行业预期比较悲观。惠普和戴尔并未公布于Q2区间的财报，但根据Canalys 数据，Q2惠普出货量下降了27.5%，预计业绩会比较差，此外，英特尔AMD发了Q2财报，收入下滑21.96%，也受到了PC放缓的影响。

联想集团业绩在同行中表现出众，一方面是PC业务韧性十足，收入下滑远低于行业水平，同时保持盈利能力，另一方面其他业务保持成长性，SSG方案服务业务、ISG基础设施方案业务及智能手机业务均实现营收双位数增长。那么，该公司业务强劲的核心逻辑在哪?PC业务下半年及未来是否会迎来V形反弹？

业务强劲，盈利能力再创新高

智通财经APP了解到，通览联想集团2023财年Q1财报，最突出的特点是营收和净利润均实现了九个季度的连续增长，特别是在利润上，基本保持双位数的增速。季度按年对比，该公司五年净利润增长了5.7倍，复合增长率60.9%，利润率持续上升，相比于2019财年Q1提升了2.4个百分点。

2022年该公司依然取得增长业绩实属不易，特别是在第二季度期间“内忧外患”，内忧是疫情导致多个地区生产停工，且交通不畅，外患是全球通胀下持续影响供应链体系，大部分行业受此影响业绩下滑。该公司业绩韧性的背后有强大的业务支撑，IDG、ISG及SSG三大业务并驾齐驱。

IDG（智能设备）PC业务影响，Q1收入同比下滑2.7%，经营利润率7.49%，同比略有提升。而ISG（基础设施）和SSG（方案服务）业绩抢眼，收入分别实现增长13.7%及22.9%，成为此次业绩核心驱动力。此外，ISG盈利已连续连续8个季度改善，3个季度实现扭亏，SSG保持高利润率，经营利润率提升至22.62%。

IDG贡献收入84.2%，核心业务为PC业务，在本季度中受外部宏观及行业环境影响较大，但仅低单位数下滑，远低于行业水平，较同行表现出色。全球市场战略和高端化产品战略持续为PC提供动力，部分市场及高端产品实现逆势增长，除中国市场外，商用个人计算机收入增长3%，高端分部收入增长8%，包括工作站增长28%，游戏品类增长14%，PC龙头稳固，市场份额24.4%。

值得注意的是，IDG非PC部分强势，在业务中贡献提升至22%，Q1收入增长12%，特别是智能手机产品，实现了21%的高增长，不仅在传统优势市场北美、拉美保持增长，在欧洲和亚太等市场同样实现增长。智能手机产品持续聚焦核心市场，产品不断升级迭代，并缩减成本，实现连续9个季度盈利。

ISG和SSG合计贡献收入15.8%，均属于联想集团的非PC业务，但通过整合后构成了新的业务体系，同智能手机业务一起已然构成该公司的第二条增长曲线。

从历年表现看，ISG具有较强的成长能力，2023财年Q1，除了整体收入双位数增长外，部分产品延续往年出色表现，其中云服务业务营收增长26%及存储业务营收增长35%。但之前未实现盈亏平衡，自上个财年Q3实现了首季盈利后，该业务已连续三个季度盈利，突破盈亏平衡点后进入了高质量盈利性增长阶段。

SSG是去年整合而成，以高盈利能力为目标，“一切皆服务”为产品战略，本季度三个细分业务的营收都实现了强劲的双位数增长，其中支持服务及运维服务分别增长18%及73%，项目与解决方案业务收到国内疫情影响，但收入仍实现10%的增长。该业务贡献8.17%的收入，但贡献了23.36%的经营利润。

联想集团的业务体系是非常清晰的，以往主要是PC业务依然贡献绝对收入和现金流，并补血其他业务的开拓，但如今ISG已实现盈利性增长，不再靠PC业务补血，新整合的SSG高增长高利润，非PC业务成为新的增长动力。但目前产生了一个问题，PC行业下滑下，该业务未来期望值是否降低，此外，非PC业务是否有持续驱动能力。

行业前景乐观，利润翻倍计划稳步实现

要回答上述问题，首先从行业入手。2022年PC行业确实受到了大环境影响，特别是第二季度，Canalys以及IDC报告显示全球PC出货量均下滑了15%。在此次行业下滑中，海外市场和国内逻辑不同，海外主要是通货膨胀导致的供应链破坏，上游材料价格持续上涨，下游终端产品提价导致需求减少；国内更多的是疫情阻碍，物流中断导致订单推迟，不过5月底开始有所好转。

通货膨胀具有降温预期，市场高度关注全球货币政策对通胀的共识，加息是一种趋势，但渐进式加息对经济影响较为缓和，降温预期下，终端产品价格有望回归消费者预期价格，刺激消费需求。此外，疫情下混合办公模式会长期存在，因而带动PC的需求持续保持在一定的高度，长期需求仍保持上升趋势。

从国内上看，二季度疫情主要在生产端及流通端影响消费端，动态清零政策下影响较为短期，在混合办公趋势及消费刺激政策驱动下，国内PC市场于下半年仍具有增长预期。当然，在不利的行业环境下，考验参与者的实力，Canalys 分析师称，厂商如果拥有良好的商业声誉、强大的渠道伙伴关系，能够为高性能业务提供针对性产品组合，将更有能力应对PC行业今年所面临的挑战。

联想集团具备这样的实力，在本季度中，除了国内市场收入下滑外，海外收入均是增长的，且外部环境并未大幅削弱高端产品增速，仍受全球消费者青睐，实现逆势增长，主要为该公司拥有强大的产品组合及供应链体系。该公司本季度销量1700多万台，比第二名差距扩大到400万台，行业优势明显。

该公司管理层认为PC需求下降可能是非常短期的，预计今年PC的需求达到3-3.1亿台左右，比疫情爆发前可能有10%的下降，但明年、后年它还会增长恢复到3.2-3.3亿这样子的水平上。实际上，行业需求下降考验基本功，行业需求上升则会强者恒强，联想集团作为行业龙头，在任何时期均能扩大其市场份额。

非PC业务，包括ISG及SSG所属的细分行业均具有成长性，IDC研究报告显示，全球基础设施服务以及全球边缘计算市场规模均将呈双位数的增长，而新IT技术正在加速推动数字化转型，行业特定解决方案服务市场规模保持近20%的复合增速。联想集团作为两大细分行业龙头，也将充分受益于行业成长红利。

实际上，联想集团是研发驱动型科技型企业，靠高质量产品获取市场，这也是该公司各项业务能够保持生命力的核心。该公司在PC端做深做宽，既要保证高端产品质量，也要拓宽其他产品，同时围绕着“端-边-云-网-智”的新IT架构，加大投入，在非PC端保持核心竞争力。去年该公司提出研发及利润翻一倍的计划，在本季度中，研发及利润均实现双位数的增长，远高于收入，翻倍计划稳步推进。

下半年增长可期，长期值得配置

联想集团下半年预期营收将回归双位数的增速，主要为：一是PC业务的韧性，财年Q1主要为国内影响，但因素基本消除，下半年国内消费回暖驱动，其高端化产品受全球市场认可，强大供应链及产品组合驱动PC业务V型反转；二是非PC业务具成长性，行业驱动兼产品驱动，预计保持双位数增速，而全业务盈利下，利润率有望继续提升。

通过前文详细的分析，该公司基本面基本一览无余，但仍有看不到的地方，比如ESG，ESG作为新的投资方式，已成为全球共识。该公司拥有较为完善的公司治理体系，一直在推动零碳减排，打造绿色制造，如其联合北京赛西认证制定了首个ICT行业零碳工厂标准，为行业实现碳中和提供专业指导和认证服务。

从成果上看，在商道融绿首次对外发布港股上市公司的ESG评级结果中，联想集团获得A级，为业内最高等级；其被评选为最具长远发展潜力的20家公司之一；于今年7月28日首次发行绿色债券，是2022年初至今全球科技领域最大规模的ESG债券。这些成果都充分证明了外界对该公司在ESG上的认可。

最后回到二级市场，联想值得不值得配置，除了基本面过硬外，还得看目前估值高不高。该公司PE（TTM）估值仅为5倍，且不说未来预期，对比行业明显是低估的，而在未来成长预期下，该估值具有更大诱惑力。不过市值短期受多重因素影响，包括政策、大市及板块等，但作为价值投资者，长期值得配置。