净利下滑近80%的中生制药(01177)：成败皆是新冠疫苗

今年3月末，中生制药发布了其2021年年报，其中逾400%的净利润增长率，成为公司财报最大的亮点。

对于年报盈利增长的原因，中生制药在其公告中专门提到，是因为“联营公司财务表现强劲，集团应占联营公司及合营公司盈亏同比大幅增加”。这个联营公司便是中生制药在2020年底参股的科兴中维，而后者的新冠疫苗销售利润计入了中生制药的联营公司损益。

不过“成也萧何败也萧何”。随着国内新冠疫苗接种率的提升，市场销售逐渐趋于稳定，疫苗销量下滑不可避免。因此也就不难理解，为何此前高度依赖疫苗销售业绩的中生制药(01177)，今年上半年盈利大幅滑坡。

业绩稳定，盈利滑坡

智通财经APP了解到，8月11日，中生制药发布盈警公告：截至2022年6月30日止六个月期间，由于一联营公司财务表现低于去年同期，使得公司归属于母公司持有者应占盈利较去年同期减少最多约78%至约人民币18.71亿元。

受盈警消息影响，8月12日早盘，中生制药低开低走，盘中股价跌幅一度达到7.16%。

虽然净利下滑近80%引发了一定的市场波动，但公告中提到“期内应占联营公司盈利减少，但本集团主营业务表现符合预期，业绩同比稳定增长”这句话的出现一定程度上还是对冲了市场上的紧张情绪。

作为国内仿制药龙头的中生制药近年来一直在谋求创新转型，并且在业绩贡献上，除了科兴中维，公司自身业务还包括多种生物药和化学药，涉及肿瘤、肝病、骨科、呼吸系统疾病等疾病领域。这些在其发布的2021年年报中也都有提及。

2021年，公司各类产品销售收入总额达到268.6亿元，其中肿瘤产品收入92.2亿元，肝病产品收入36.6亿元，整体呈现出肝病收入减少、肿瘤线收入增长加速的特征。

在创新研发层面，从过往财务报表来看，近5年中生制药的研发投入和占比都在逐年上升。

2021年，公司研发投入总额38.2亿元，同比增加34.5%(占收入比14.2%)。其中，创新药与生物药的研发投入占比超过70%，投入金额同比增加64.7%，抗肿瘤领域研发投入达到75%，投入金额同比增加71.2%。在创新布局上，截至今年3月，中生制药共有34项处于临床2、3期阶段的试验，并有49项处于临床1期阶段的试验正在积极推进，覆盖领域则以肿瘤为主。

但从收入结构来看，处在转型过程的中生制药的创新药数量占比依然较小，销售收入贡献占比基本稳定在1/3。

而剩余的2/3收入依然与仿制药和集采有关。其中，正大天晴作作为中生的核心子公司，旗下仿制药产品受集采的影响最大。但谈及集采影响时，此前中国生物制药表示，前四批集采影响基本消化完毕，后续面临集采进入常态化的新局面，第五批集采的影响将在2022年继续消化。而在财务层面，集采在中生财报中则体现为销售净利率相对较低，销售成本总体呈现下降趋势，集采正面因素开始显现。

在自身业务增长下，2021年中生制药扣除应占联营公司及合营公司盈利及亏损 (扣除非控制权益)等影响后，其归属于母公司持有者应占基本盈利为29.31亿元，依然较上年增长约26.6%。

也就是说，此次中报盈警亏中的“利润下滑”实际上只是参股公司科兴中维业绩下滑导致，对中生制药自身业务发展影响不大。

新冠疫苗红利渐行渐远

不过这次中生制药的盈警也在向市场传达一个信号：新冠疫苗红利已渐行渐远。

国际科学分析公司Airfinit同国际制药生产联盟(IFPMA)共同统计分析得出的数据显示，2021年全球已经生产了111.5亿剂新冠疫苗。其中，约有45亿剂产自中国。

实际上，截至去年12月，我国已向超100个国家和国际组织提供近20亿剂新冠疫苗，居全球首位。但今年以来，受海外疫情形势和防控政策变化的影响，疫苗出口也呈急剧萎缩的局面。

据海关统计数据显示，在“人用疫苗”出口方面，2021年，我国出口总额超过1000亿元人民币，其中绝大部分是新冠疫苗出口;但是2022年前6个月，中国人用疫苗的出口总额只有51.8亿元人民币，跌幅高达95%。

出口下滑，原因或与全球新冠疫苗供需不平衡有关。虽然在供应端，目前以中欧为主的市场疫苗供应充足，但市场需求却在大幅下滑。

截至2022年6月5日，全球接种一剂新冠疫苗的人数约52亿，已全程接种疫苗的人数约47亿。也就是说，全球77.5亿人中已有超过半数接种过新冠疫苗。在此背景下，今年新冠疫苗的相关需求预期大幅下调。据Airfinity公司预测，2022年全球疫苗的产量可能超过90亿剂，但到2023年及以后，疫苗需求可能会下降到每年约22-44亿剂。

新冠疫苗后续市场前景不景气，显然拉低了投资者对这一赛道后续的投资预期，相关股票的二级市场跳水也就在所难免。

智通财经APP观察到，8月9日，Novavax(诺瓦瓦克斯医药)发布了2022上半年财报，上半年总收入8.9亿美元，同比下滑约19%，其中第二季度营收1.86亿美元，同比下滑37.6%。其收入下滑的主要原因是其新冠疫苗产品NVX-CoV2373的销售下滑，二季度销售额仅0.55亿美元，而该疫苗在一季度销售额为7.05亿美元。

而在一天前，BioNTech也发布财报：2022年第二季度营收为 31.96亿欧元，与公司第一季度 64 亿欧元的营收相比下降了近 50%。其首席财务官Jens Holstein 在电话会议上表示：“新冠的流行的动态发展导致新冠疫苗的订单有所变化，从而导致季度收入出现波动。”

而与BioNTech采用相同mRNA技术路线的Moderna此前财报也显示，其当期净收入同比下降20%至22亿美元，并表示收入下滑原因在于向Covax国际疫苗联盟提供的疫苗数量将大幅减少，对欧盟等主要客户的交货推迟。

国际上各大疫苗厂商业绩下滑，科兴中维显然也不例外。此次中生制药的盈利下滑正好从侧面印证了科兴中维的COVID-19灭活疫苗克尔来福业绩已大幅下滑。并且由于接种率的提升，后续公司业绩或将难有起色。而对于中生制药而言，疫苗红利的远去也意味着后续盈利难以再出现巨幅增长，自身业务的稳健发展才将是其盈利能力上升的根本所在。