中报由盈转亏，大幅出售核心资产的中国高速传动（00658）打的什么算盘？

在上游材料持续涨价下，上半年风电企业业绩普遍较差，恒润股份、日月股份均预告业绩大幅下滑，东方电缆中报净利润同比下降18.02%。作为风电环节的齿轮箱企业，中国高速传动(00658)也发布中期业绩盈警。

业绩由盈转亏，核心业务发展景气

智通财经APP了解到，中国高速传动预计上半年亏损8000万元人民币(单位下同)，去年同期盈利7.23亿元，导致上半年公司业绩亏损主要原因为出售子公司南京高速齿轮制造有限公司43%股权产生3.15亿元的所得税以及出售事项相关认沽权负债所产生的利息约8600万元，刨除该因素的影响，上半年公司盈利3.21亿元，较去年相比依旧大幅下降。

对于业绩下滑的因素，公司在公告中表示一方面为风力发电传动设备售价下降，原材料价格上涨，导致毛利率下降，另一方面为疫情导致销售额下降。

智通财经APP了解到，中国高速传动是中国风电齿轮传动设备的领先供应者，公司生产的风电齿轮传动设备产品广泛应用于陆上风电和海上风电，2兆瓦至7兆瓦风电齿轮传动设备产品已大批量供应国内及国外客户。不仅如此，2022年，公司8兆瓦至15兆瓦的大兆瓦风电齿轮传动设备有多款机型已进入小批量生产及样机试制阶段，公司还储备了16兆瓦及以上大兆瓦风电齿轮传动设备的生产及研发能力。风电客户方面包括中国国内的主要风机成套商，也包括国际知名的风机成套商，例如GE、西门子、Suzlon及Doosan等。

2021年公司全年收入202.11亿元，其中风电齿轮传动设备收入120.39亿元，占总收入比例的59.57%，是中国高速传动最主要的收入来源。

此外，根据国家发展改革委、国家能源局等9部门联合印发的《“十四五”可再生能源发展规划》，十四五期间可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过50%，风电和太阳能发电量实现翻番。这也意味着风电光伏装机量也需要同比例增加。

目前存量市场中，根据中电联统计，截至2022年6月底，全国全口径发电装机容量24.4亿千瓦(10亿瓦=100万千瓦=1GW)，其中非化石能源发电装机容量11.8亿千瓦，同比增长14.8%，占总装机比重为48.2%。分类型看，水电4.0亿千瓦;核电5553万千瓦;并网风电3.4亿千瓦，其中，陆上风电3.16亿千瓦、海上风电2666万千瓦;并网太阳能发电3.4亿千瓦，其中，集中式光伏发电2.1亿千瓦，分布式光伏发电1.3亿千瓦，光热发电57万千瓦。火电13.0亿千瓦，其中煤电11.1亿千瓦，占总发电装机容量的比重为45.5%，同比降低2.8个百分点。

根据中电联预测，2022年底，并网风电将达到3.8亿千瓦、并网太阳能发电将达到4.0亿千瓦。这也意味着风电下半年将并网40GW，光伏60GW。

就风电招标数据来看，截至2022年7月底海风招标量7.3GW，超过了2021年全年的招标总量，天风证券预测，2022-2025年国内陆风招标量每年增长10%，2022-2025年陆风招标量分别为56.5、62.2、68.4、75.2GW，海风招标量分别为10、15、20、25GW，国内风电总招标量预计可以达到66.51、77.16、88.37、100.21GW，2020-2025年CAGR有望达到26.28%。

而在风电成本构成中，根据德邦证券统计，齿轮箱约占风电机组11%成本，仅次于叶片，价值量甚至高过发电机。

在快速成长的行业内，整个产业链环节中价值量最高的环节无疑是最好的投资。尽管叶片环节的成本高达17%，但叶片环节主要生产企业有中材科技、时代新材、天顺风能等企业，明阳智能等整机厂商也有叶片业务。而齿轮箱环节早些年多数为外资，近几年正在逐步国产替代，目前上市的企业中仅中国高速传动和杭齿前进两家。并且中国高速传动由于在齿轮箱行业深耕多年，无疑将迎来巨大的机会。

然而，就是这样一个前景可谓十分可观的行业，中国高速传动却将其核心资产出售。

出售核心资产，一手好牌打成稀烂

导致中国高速传动今年上半年盈利转亏损的主要原因是出售子公司南京高速齿轮制造有限公43%股权。智通财经APP获悉南京高速主要从事风力发电设备的制造和销售，包括齿轮、变速器和配件等。对于南京高速的处置并非一朝一夕，该事件还要追溯至2020年。

2020年12月中国高速传动(卖方)以人民币1.5亿元的总价出售公司主要运营附属公司南京高速6.98%的权益予关联方以及核心员工，其后公司又于2021年3月30日宣布其将进一步出售南京高速43%的权益予独立第三方上海文盛资产管理股份有限公司(买方)，代价为43亿元，承让人为上海其沃企业管理合伙企业(承让人)。同时，根据股份转让协议，卖方授予承让人认沽期权，而承让人根据若干条件可酌情要求卖方按股权转让协议所载行使价购回全部由承让人收购的南京高速股权。

在后续的几个月里，买方、卖方、承让人、南京高速一共签订了两份补充协议，延长出售事项的第二笔及后续的付款时间。

2022年3月4日，交易全部完成，中国高速传动持有南京高速的股权从93.02%降至50.02%，剩下的43%由丰盛控股(00607)持有。公司认为此次出售是扩大南京高速股东基础的良机，也是公司实现对南京高速长久投资的良机。交易完成后，南京高速将继续作为公司的间接非全资附属公司，其财务业绩将继续并入公司的报表。预计公司不会因本次出售而确认任何利润上的损益或产生损失。鉴于南京高速是中国高速传动的主要运营附属公司，出售其重大少数股权将导致其对公司的盈利贡献的即刻减少和摊薄。

大手笔出售核心资产，不难看出中国高速传动非常缺钱，而这或许与其的大宗贸易有较大关联。

2020年下半年，公司开始大宗贸易业务，主要涉及油、电解铜、钢材产业贸易。2021年贸易业务产生收入57.63亿元，同比增长216.9%，2020年该业务收入18.18亿，2021年比2020年增长39.45亿。

但是从业绩来看，2021年全年营收202.11亿元，同比增长31.5%，增长48.42亿元，毛利反而负增长。也就是说，贸易业务基本上不赚钱，甚至存在亏钱的可能性。

贸易让公司的财务状况恶化了起来。截至2021年底公司存货由37.03亿元增长至52.07亿元、贸易应收款31.00亿元增加至44.34亿元。这也让公司开始增大借款弥补流动性。借贷由23.78亿元大增至39.98亿元，其中甚至包括了4亿元高息(相比于其他35亿)贷款。

6月以来，国内铁矿石期货(主力连续)跌了20%以上，期间最大跌幅25%;沪铜跌幅12%，期间最大跌幅21%，可想而知公司贸易业务并不乐观。

在智通财经APP看来，中国高速传动传统业务表现不佳，加上公司贷款较多，债务较高，没有处置传统业务，反而将核心资产出售，颇有“一手好牌打成稀烂”的既视感。尽管在2021年年报里，公司认为在多重政策的推动下，风电行业有望进入稳定增长期，这将推动公司风电齿轮箱业务的发展，然而这又与大幅出售掉齿轮箱业务的中国高速传动有何关系呢?