中泰证券：海外能源成本抬升下国内竞争优势凸显 化工品出口有望超预期

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，欧洲能源危机背景下，全球化工品迎来重新分工。该行认为，能源问题一方面增加欧洲化工不可抗力风险，另一方面，海外能源成本抬升下国内竞争优势凸显，化工品出口有望超预期。聚氨酯关注：万华化学(600309.SH)、沧州大化(600230.SH);维生素关注：新和成(002001.SZ)、浙江医药(600216.SH);蛋氨酸关注：安迪苏(600299.SH)、新和成(002001.SZ)。

事件：据天天化工网，科思创位于德国的30万吨TDI装置因氯气泄露发生不可抗力，预计11月30日后方可恢复供应。此外，巴斯夫位于德国的30万吨TDI装置于4月底停车检修，目前尚未重启。

中泰证券主要观点如下：

欧洲限气协议获通过，能源问题短期或难缓和。

7月26日，欧盟27个成员国签署协议，同意在2022年8月1日至2023年3月31日，根据各自选择的措施，将天然气需求在过去5年平均消费量的基础上减少15%。与此同时，俄罗斯方以设备维护问题为由，将“北溪-1”输气管道的输气量从最大输气量的40%减到20%。欧盟短期或较难替代俄罗斯气源：3月25日，美国与欧盟达成天然气交易，美国将在年底前提供欧盟至少150亿方LNG。

该行认为存在以下几点问题：1)仅解决欧盟约10%的天然气需求。2)运输条件存在制约。由于德国等国长期进口管道气，缺乏LNG接受的基础设施，而基础设施从批准到建设需要1-2年时间。此外，LNG的运输条件较为苛刻，需要用专门LNG运输船(符合-162°C低温环境)，而LNG船技术要求高，建造难度大，目前普遍采取订单式建造，当前的LNG运输船主要都是在为中日韩三个国家运输液化天然气，这些船只都是锁定长期合同，短期内或无法抽身。

除了美国之外，卡塔尔、赤道几内亚等国或可增加对欧天然气供应。卡塔尔能源部长表示，由于其大部分出口与长期合同挂钩，或只有约10-15%可以转移欧洲。从进口成本来看，放弃实惠的俄管道天然气转而购买高价的液化天然气，欧洲气源成本将大幅增加。

关注欧洲产能高占比化工品景气。

根据CEFIC，欧盟27国2020年化工品销售规模为4991亿欧元，占比14.4%，为仅次中国的第二大生产基地，全球大型化工企业如巴斯夫、拜耳、阿托菲纳、BP、壳牌、阿克苏诺贝尔等均集中在欧洲，产能占比较大的化工品一方面为维生素、蛋氨酸、MDI、TDI、环氧丙烷等壁垒较高的化工品，另一方面为C2、C3产业链的基础化工原料。

根据彭博，欧洲维生素A、维生素E、MDI、TDI、蛋氨酸、环氧丙烷等化工品产量的全球占比已达到50%、36%、28%、27%、27%和26%。该行认为，能源问题一方面增加欧洲化工不可抗力风险，另一方面，海外能源成本抬升下国内竞争优势凸显，化工品出口有望超预期。

欧洲化工不可抗力停产风险增加。

通过历史复盘，该行发现，在能源价格大幅波动的背景下，欧洲化工装置不可抗力的风险提高，科思创、巴斯夫、陶氏等欧洲主要MDI生产企业停产事故频发。2022年6月，陶氏位于美国Freeport年产34万吨的MDI装置因前端原料供应问题宣布不可抗力;2022年3月，巴斯夫北美盖斯马工厂MDI装置因预料外设备故障宣布不可抗力;2021年8月，受超强飓风“艾达”影响，巴斯夫宣布其路易斯安纳州的盖斯马工厂遭遇不可抗力，年产40万吨的MDI装置被迫关闭;2021年7月，科思创宣布其位于德国布伦斯比特的所有MDI产品发生不可抗力，停车原因是生产系统的意外故障所致。在TDI、维生素和蛋氨酸等方面，不可抗力停产事故同样层出不穷。2021年3月，诺伟司发布关于美国蛋氨酸生产基地的不可抗力;2021年2月，科思创位于北美的MDI、TDI和PC装置受极端天气影响，德克萨斯州所有装置供应不可抗力;2020年9月，科思创在北美的TDI供应出现不可抗力;2020年7月，巴斯夫位于路易斯安那州盖斯马市的年产16万吨TDI工厂遭遇不可抗力;2017年11月，巴斯夫发布维生素A、维生素E和类胡萝卜素类产品不可抗力。

国内化工品成本优势凸显。

22年油气价格大幅上行，欧洲天然气价格从年初的27.9美元/百万英热，上涨至8月份的47.3美元/百万英热，上涨幅度为111%，天然气价格大幅上行下亨斯迈于22年3月宣布对在欧洲销售的MDI等产品征收300欧元/吨的天然气附加费，欧洲化工品能源成本大幅增加。以MDI为例，欧洲异氰酸酯装置供能及造气以天然气为主，通过测算，天然气价格从年初的27.85美元/百万英热，上涨至8月份的47.3美元/百万英热，对应MDI能源成本增加了4364元/吨。随着能源价格上涨成本提高，国内竞争优势不断凸显。

风险提示：俄罗斯天然气出口超预期;疫情反复影响全球需求复苏;国内进出口政策限制等。