华润水泥控股(01313)的上半年：水泥价格探底致净利润下滑?

地产行情持续疲软之际，与之息息相关的水泥股似乎也逃不掉业绩下降的命运。

8月12日，水泥行业龙头之一的华润水泥(01313)披露了2022年上半年业绩报告，实现营业收入为161.17亿港元，同比减少20.1%;实现毛利为33.03亿港元，同比减少47.5%，毛利率则为20.5%，较去年同期减少10.6百分点;实现公司拥有人应占盈利为18.01亿港元，同比减少50.3%

营收、净利双双下滑的表现无不透露出上半年华润水泥需求疲软、销量下滑这一事实。

智通财经APP观察到，2022年上半年，该公司的的水泥、熟料及混凝土对外销量分别减少1100万吨、增加8.9万吨及减少160万立方米，较去年同期分别减少26.3%、增加4.6%及减少23.4%。

另据里昂发布的研报显示，华润水泥上半年净利同比下降50%，主要是需求疲软和淡季期间煤炭成本飙升所致。据悉，次季的水泥平均价格同比下跌3%至每吨385港元，煤炭价格飙升导致次季单位毛利同比下跌44%至每吨79港元。同时，季内销售量同比下跌19%至1950万吨。

而与业绩下滑相似的是，上半年华润水泥的股价也近乎处于一个震荡下行的态势中，股价累跌近15%。截至8月15日收盘，其股价报于4.77港元，已经较最高值11.305港元，跌去了近60%。

(行情来源：富途)

需求疲软+价格下跌 水泥行业“旺季不旺”

结合行业发展态势来看，华润水泥给出的业绩下滑原因可谓所言不虚。

智通财经APP观察到，从2022年4月初至6月30日，水泥价格整体处于持续下降的发展趋势。其中，全国P.O42.5号从4月初的516元/吨，逐步下降至6月30日的459元/吨，下降幅度达到11%。

(图片来源：天风证券)

需要注意的是，在水泥行业中，一般从4月份开始，水泥需求便应该逐步进入旺季，呈现“量价齐升”的发展态势，但是为什么从2022年4月开始水泥价格却呈现反常的持续下跌现象呢?

关于这一问题的答案，我们恐怕需要结合供需两端的具体行业形势说起。

据了解，水泥需求主要是来自于工程、房地产和民用，其中房地产的需求占比最高，在2020年以前的几年里房地产水泥需求一般占总需求的比例在40%左右。但2021年，特别是2022年地产三条红线的调控对于地产行业的压力进一步显现，房地产行业从销售(1-5月同比下滑23.6%)、新开工(1-5月同比下滑30.6%)、施工(1-5月同比下滑1%)和竣工面积(1-5月同比下滑15.3%)来看，均出现下滑，2022年1-5月房地产固定资产累计投资同比增速下降4%，对水泥行业的需求产生较大的影响。

虽然稳增长基建发力，2022年5月基建投资增速达到8.16%，较2021年增速大幅提升，但是难以对冲地产行业景气度下降对于水泥需求的影响，导致水泥总需求出现下滑，2022年5月水泥累计产量同比下降15.3%。

而从供给端来看，东兴证券指出，供给逐步恢复也导致价格从高位导致价格回落。具体而言，2021年由于限电影响，水泥供给从2021年下半年出现同比下滑，特别是9月份以后单月同比下滑均超过17%，水泥出现供不应求的局面。水泥价格也因此大幅飙升，从7月底的448元/吨，大幅升至10月底的653元/吨，短期涨幅高达45.8%，水泥价格升至历史新高。

到了2022年，在一季度冬季限产后，水泥二季度进入传统旺季，生产逐步恢复。但由于需求疲弱，再叠加水泥价格处于较高水平的原因，也导致行业出现反常的“旺季不旺，持续下跌”的显现。

基于上可知，2022年上半年水泥价格持续下跌的原因，主要与需求的疲弱和2021年水泥价格过高不无关系。

而需要指出的是，需求疲软导致的的价格下跌或还将延至7月份。据天风证券研报披露，国内水泥需求表现持续疲软，市场竞争激烈，价格继续大幅下挫。鉴于部分地区水泥价格已破成本线，后期再下跌空间有限，不过鉴于其他高价区仍有回落预期，预计进入7月份各地水泥价格将会筑底。

鉴于上述种种，似乎也就不难理解华润水泥上年业绩下滑的主要原因了。

业绩呈波动之势 反转信号何时显现?

事实上，若拉长时间线来看，相较于上半年的净利骤降，华润水泥的业绩下滑恐怕是早有预兆。

收入端方面，2019年至2021年，该公司分别实现营收为389.56亿港元、400.87亿港元、439.63亿港元，同比增长0.42%、2.90%、9.76%，整体而言该公司收入端近几年来是处于缓慢增长通道。

(近五年营收表现 数据来源：choice)

盈利端方面，2019年至2021年，该公司毛利分别未156.58亿港元、156.36亿港元、141.23亿港元，同比增长1.54%及同比下滑0.14%、下滑9.18%;净利润分别为86.18亿港元、89.60亿港元、77.67亿港元，同比增长8.05%、3.97%及同比下滑13.31%。相较于处于缓慢增长的收入端而言，盈利端近几年则是表现波动。

(近五年净利润表现 数据来源：choice)

举例来看，华润水泥2021年净利润下降13.3%与同年需求下行及煤炭成本上涨不无关系。

据智通财经APP了解，2021年，该公司水泥销量为8135万吨、同比下滑6.8%，其中H2销量3971万吨、同比下滑23%。水泥价格越为约431港元/吨，同比增加约59港元/吨。;另外，期内该公司动力煤采购均价大幅上涨348港元/吨至989港元/吨，吨熟料煤炭成本上涨49港元/吨至140港元/吨，吨水泥成本大幅上涨72港元/吨至282港元/吨(未考虑汇率因素)。

由此，不论是从最新业绩，还是近几年业绩表现来看，华润水泥的基本面均与上下游的发展态势有一定的关系。那么，在下游需求疲软+上游原材料涨价之际，该公司业绩反转信号什么时候才会出现呢?

从需求端来看，下半年需求向好的态势较为确定，有望消解当下需求端疲弱这一核心矛盾。

2022年6月份以来，房地产销售已经出现明显的改善迹象。从30大中城市购房情况看，一二线城市购房面积均出现改善，随着三线城市购房补贴等促进购房政策的进一步发力，也会出现逐步改善。政策的持续发力，有利于房地产销售的持续改善，有利于水泥需求的企稳。随着2022年9月份水泥旺季的到来，水泥需求会出现较好的释放，出现探底企稳。

从供给端来看，水泥供给端仍然严格受限，不过需求向好的背景下对景气有望形成强支撑。

当前水泥的供给端仍然严格受限于两方面：一是，产能减量置换和严格的能耗、环保限制使得水泥扩产难获支持，可有效抑制产能净新增;二是，当下能源趋紧，不排除去年的能耗控制将以一种更加温和但常态化的手段推行，一部分区域、一段时间内的能耗控制有望进一步调节时点供给，供求有望再次恢复到有序的紧平衡。但由于疫情推延，市场积累较多赶工需求，考虑到淡季降价后，企业有望回归较为安全合理的库存水平，而旺季行业则将出现明显的量、价双重回补。

综合来看，在需求回补、价格修复、供需紧平衡等多重因素的作用下，水泥行业的景气度有望在2022年下半年得到恢复。不过，考虑到地产行业的恢复情况，水泥行业景气度恐怕很难回到之前的高景气水平。这也就说，华润水泥或于2022年下半年迎来反转拐点，但其盈利恢复弹性有多大，还是得取决于自身硬功夫了。