长江证券：若伊核协议达成，油运市场将如何演绎？

智通财经APP获悉，据伊通社8月16日报道，伊朗已向欧盟提交关于伊核协议维也纳会谈最新草案的书面答复，长江证券就此发布研究报告称，尽管当前油轮股仍然呈现“重预期、轻现实”的演绎过程，但长期看：1)供给受限确定性仍强：至2025年新增供给较少并且存在负增长可能。2)需求端具有较大的释放空间：一方面全球原油库存仍然处于历史低位，补库存需求仍待释放;另一方面，油气利润高企，未来原油供给存上行可能。本轮周期有两重加持导致弹性高于历史：1)俄油贸易路线变动将显著增加运输需求。2)2023年环保政策将加大对油轮的供给约束，基于对本轮周期的看好，建议关注全球油运龙头中远海能(600026.SH)、招商轮船(601872.SH)。

长江证券主要观点如下：

短期演绎：若伊核协议达成，短期合规市场中的运力增加，需求渐进式释放。

尽管在2020年前伊朗市场同样是制裁状态，但由于合规市场中的盈利尚可、阶段性周期机会显著，实际参与伊朗非法原油运输市场的运力并未显著增加，根据Gibsons数据，长期服务于伊朗(及委内瑞拉)非法市场的VLCC占比为8%、Suezmax占比为5%。但2020年后由于油运市场陷入历史级别的低谷期，合规市场中船东持续亏损，从而合规市场的船舶开始参与非法市场的运输。因此涉及伊朗非法市场的油轮船舶持续增加，2020年11月UANI确定的涉及伊朗市场的“幽灵船队”有70艘船，而至2022年8月涉及的船舶数量升至228艘。所以一旦伊核协议达成、伊朗石油禁令解除，一方面非法市场中的长期运作船舶运营效率提升、提升供给增加，另一方面参与过非法市场的合规船舶也将提升效率，最终导致合规市场运力增加，测算供给最大增加为3.7%(全部油轮)。需求端，参考2018年4月伊朗原油海运出口量达到286万桶/天，而当前伊朗原油海运出口量为116万桶/天，随伊朗的原油产能增加而提升，恢复至2018年水平则增加需求4.6%(相对2021年)。

中期演绎：若伊核协议达成，中期油轮老船拆解增加。

中期维度上，市场收益结构差异化消除，尽管近期油轮市场在：1)美国释放原油战略库存、增加原油出口;2)欧洲增加自非俄罗斯区域原油的补充，VLCC运价呈现反季节性的回暖、中小船运价达到历史高位，但从VLCC的运价角度看仍然低于市场的整体盈亏平衡线、多数船东(尤其是非环保型、未安装脱硫塔船舶)不能取得盈利。因此伊朗石油禁令解除、整体市场合规化，短期运价取决于需求与供给的回归节奏，而中期角度上市场并未明确回暖、高油价下老船成本压力明显，加之明年开始执行的EEXI&CII政策约束，老船尤其船龄高于20岁的老船将增加拆解，从而降低2022年下半年和2023年上半年的新增供给压力，并增强2023-2024年的景气置信度。不过由于船舶拆解退出以船东主动意愿为前提，本身属于弱约束条件，中性预期下涉及非法市场船队中除伊朗国家石油船队外船舶拆解，则减少VLCC供给3.4%。