中泰8月食品饮料金股组合出炉：板块有望从反弹迎来反转 建议加配

智通财经APP获悉，中泰证券发布研报称，随着自上而下的宏观稳经济、促销费政策出台，长三角疫情和消费逐渐修复，食品饮料有望从反弹迎来反转，建议加配食品饮料。推荐疫情下动销稳健的茅台、五粮液，次高端中弹性较大的舍得，受益于省内消费升级、业绩有望持续超预期的古井贡酒。食品方面推荐积极关注餐饮卤味布局的绝味食品，以及利润弹性可期的青岛啤酒和颐海国际。8月推荐组合：贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)、青岛啤酒(00168)、绝味食品(603517.SH)、舍得酒业(600702.SH)、古井贡酒(000596.SZ)、颐海国际(01579)。

中泰证券主要观点如下：

高端酒周跟踪：本周1）贵州茅台：8月配额打款基本完成，少部分区域已开始8月发货，主要区域预计将于本周发货，酒厂主动控货，发货节奏略晚。环周批价基本稳定。根据今日酒价，整箱/散瓶飞天批价稳定在3225元/2810元。茅台1935批价稳定在1335元，散瓶1935小幅回升至1280元。珍品环周上涨30元至4920元、虎年生肖稳定在3680元，十五年批价基本稳定。我们预计酒厂将在9月加大各渠道投放力度，批价在双节期间不会出现较大波动。2）五粮液：中秋回款在即，发货进度较快，预计国庆前有望完成全年任务。渠道库存良性，全国市场1-1.5个月，终端库存也不高。河南批价仍为965元，华东、西南批价为975左右。目前发货进度较快，看好五粮液提前完成全年任务，之后控价空间较大。3）泸州老窖：华北完成进度较快，有望于中秋前完成任务，预计其他区域也将在双节前后完成任务，费用和价格体系均较稳定。高度国窖批价多数区域在920+。低度国窖批价约660元。低度国窖库存较低，高度库存为1-1.5个月。4）其他高端酒：青花郎批价920元，青30批价820元，内参批价790元，基本维持稳定。

白酒行业上半年数据：挤压式增长，马太效应加剧。1）根据统计局数据，2022上半年规上白酒企业产量375.09万千升，同比增长0.42%，销售收入3436.57亿元，同比增长16.51%，利润总额为1366.7亿元，同比增长34.64%。产量与去年同期持平，反映行业产量下降趋势仍在持续。行业销售收入和利润总额同比均有明显增长，反映白酒行业仍在稳定增长。2）2022年上半年，我国规上白酒企业数量为961家，有190家亏损，亏损面达19.77%。规模以上白酒企业数量从2017年的1593家减少到961家。2015年到2022上半年，白酒行业亏损面由6.5%扩大到19.77%（2021年是13.5%）。3）白酒行业在生产厂商和销售经销商两个环节都在洗牌。行业总体收入和利润明显增长，但是今年上半年亏损厂家占比和亏损企业累积亏损额也大幅提升，反映生产厂家呈现挤压式增长的特点，龙头化/名酒化趋势更强。同时在销售端，我们调研发现连锁门店拥有更强的零售品牌背书，更多的优质白酒品牌资源，在前两年酱香热的大背景下较为理性，因此目前的生存经营情况也要比小烟酒店更好，反映产业链的中游和下游都在洗牌。

啤酒：Q2业绩保持增长，Q3旺季需求高景气。

（1）华润啤酒：均价提升强劲，业绩增长超预期。公司2022H1实现营业额210.13亿元，同比增长7.0%；实现不计特别项目的EBIT为51.59亿元，同比增长17.2%；实现不计特别项目的归母净利润为38.02亿元，同比增长20.4%，业绩超预期。第一，疫情反复下销量保持平稳，结构升级+提价推动均价强劲增长。2022H1公司实现啤酒销量629.5万千升，同比增长-0.7%，表现优于啤酒行业的-2.0%。今年3月以来疫情反复明显，对短期需求造成较大影响；5月开始大部分地区疫情缓和，啤酒需求逐步恢复。进入6月旺季后，受益于今年夏季气温较高，啤酒需求持续向好，我们预计后续销量有望保持良性增长。上半年公司啤酒均价同比增长7.7%至3338元/千升，主要系：高端化持续推进。2022H1公司次高端及以上产品销量为114.2万千升，同比增长10.0%，占比提升1.8个pct至18.1%。其中超级勇闯、雪花纯生、马尔斯绿均实现销量正增长，喜力更实现了双位数的销量增长；公司上半年对部分产品的价格进行了适度调整以应对成本上涨。公司持续推进决战高端，上半年推出高端产品黑狮果啤和雪花小啤汽新品，进一步丰富高端产品矩阵，下半年计划推出雪花全麦纯生等高端新品，有望开拓纯生大单品的第二增长曲线。第二，上半年成本压力显著，费用收缩驱动利润释放。2022H1公司吨酒成本同比上升7.8%至1928元/千升，主要系原材料成本上涨。但公司依靠高端化+提价基本覆盖了成本压力，毛利率为42.30%同比持平。上半年公司产能利用率提升1.0个pct至68.8%。公司销售费用率同比下降1.4个pct至15.3%，主要系外部经营环境风险叠加，公司积极推行过紧日子的理念。不计特别项目的管理费用率同比下降0.7个pct至6.4%。综合来看，2022H1公司不计特别项目的EBIT同比增长17.2%，EBIT Margin上升2.1个pct；不计特别项目的归母净利润同比增长20.4%，归母净利率提升2.0个pct。

（2）重庆啤酒：短期结构承压，中长期持续看好高端化。公司2022H1实现收入79.36亿元，同比增长11.16%；实现归母净利润7.28亿元，同比增长16.93%；实现扣非后归母净利润7.16亿元，同比增长17.14%。其中2022Q2实现收入41.03亿元，同比增长6.13%；实现归母净利润3.87亿元，同比增长18.38%；实现扣非后归母净利润3.81亿元，同比增长18.64%。第一，销量逆势增长，结构短期承压。2022Q2公司实现啤酒销量85.42万千升，同比增长1.84%，在疫情反复的背景下实现逆势增长。二季度公司均价同比增长3.97%至4694元/千升，主要受益于提价贡献。分档次看，2022Q2高档、主流、经济啤酒分别实现收入15.07、19.38、5.65亿元，同比分别增长5.06%、5.19%、10.68%。其中高档及主流啤酒增长放缓，主要系Q2疫情对夜场、餐饮等现饮渠道形成较大冲击，疆外乌苏等增长受到影响。分地区看，2022Q2西北区、中区、南区分别实现收入13.69、16.85、9.56亿元，同比分别增长-4.59%、7.35%、22.11%，西北区受疫情影响较明显。第二，成本上涨毛利率承压，疫情下费用率管控良好。2022Q2公司吨酒营业成本同比增长4.82%至2421元/千升，主要系原材料及包材价格和运费上涨。导致2022Q2公司毛利率同比下降0.29个pct至49.60%。二季度公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.24、+0.46、-0.28、-0.12个pct至15.35%、3.25%、0.87%、-0.29%。销售费用率下降主要系疫情下投入相应减少，公司积极加强费用管控。综合来看，得益于良好的费用管控，2022Q2公司扣非后归母净利率同比上升0.98个pct至9.28%。

（3）啤酒行业：Q3需求保持强劲增长，旺季行情有望持续。根据国家统计局数据，2022年7月啤酒行业产量为421.6万千升，同比增长10.80%，对比2020年同期增长3.0%；1-7月产量为2269.4万千升，同比增-0.5%。6-7月啤酒行业总量连续2月实现强劲增长，主要系今年夏季旺季天气较热，同时去年Q3基数较低。我们预计8-9月板块需求仍将保持高景气，建议继续关注啤酒旺季行情。

中炬高新：Q2超预期，调味品基本面持续改善。公司2022H1实现收入26.52亿元，同比增长14.52%；实现归母净利润3.13亿元，同比增长11.91%；实现扣非后归母净利润3.02亿元，同比增长12.21%。其中2022Q2实现收入13.05亿元，同比增长23.98%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长47.58%；实现扣非后归母净利润1.46亿元，同比增长47.93%。（1）低基数+营销改善，Q2调味品收入实现高增。2022Q2公司调味品实现收入12.15亿元，同比增长22.98%。主要系：第一，2021Q2受社区团购等外部因素冲击，销售收入基数较低；第二，营销策略逐步改善，员工积极性提高，今年疫情下对KA和BC超市开发成果较好。第三，Q2冲刺半年度目标适当增加渠道库存。分产品看，2022Q2酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品收入分别为7.53、1.43、1.13、2.06亿元，同比分别增长21.24%、7.53%、60.45%、26.00%。分地区看，2022Q2东部、南部、中西部、北部收入分别为2.94、5.04、2.33、1.84亿元，同比分别增长21.17%、18.70%、31.19%、28.58%。疫情下东部表现良好，主要系持续开拓经销商。2022Q2东部、南部、中西部、北部经销商分别净增加24、19、46、56家。目前公司在全国地级市开发率达93.47%，区县市场累计开发率66.25%。（2）毛利率同比仍有压力，费用率控制良好。2022Q2公司毛利率同比下降1.07个pct至31.68%，主要系原材料及包材成本同比上涨明显。但二季度公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.62、-0.32、-0.74、-0.50个pct至7.49%、5.73%、3.53%、0.03%。受益于期间费用率的下降，2022Q2公司销售净利率同比上升1.73个pct至12.63%。

东鹏饮料：精细运营对冲成本压力，多个省外市场进入收获期。公司披露半年报，22H1实现营业收入42.9亿元同增16.54%、归母净利7.6亿同增11.66%；对应22Q2实现收入22.9亿同增15.92%、归母净利4.1亿同增22.77%。1）核心产品拉动整体营收稳定增长，销售收现与收入增速相匹配。东鹏特饮仍是增长主力，大咖和天然水有望成为新增长点。2022Q2公司实现东鹏特饮Q2收入22.1亿同增20.19%，其他饮料Q2收入0.73亿同减41.68%；大咖H1月度平均销售额较去年同增39.06%；天然水H1同增47.50%。2）广东本土龙头地位稳固，全国化战略持续推进顺利。分区域看，公司开拓全国市场战略继续顺利拓展，22Q2广东、全国、直营销售收入分别为8.63、11.83、2.39亿元，分别同增-6%/+44%/+8%。广东外地区收入占比达到52%，同比提升8pct，与22Q1基本一致。根据半年报引用沙利文数据，公司销售额及销售量连续五年在广东区域保持行业第一，市场占有率目前已超过50%。省外市场招商持续开展，22Q2环比22Q1新招商152家。经销商对地级城市覆盖率达到98.79%；覆盖终端网点数量从209万家增至250万家，已基本达到头部饮料企业的覆盖率。3）精细化运营对冲成本压力，盈利能力提升。22Q2毛利率为42.24%，同降7.56pct，环比22Q1下降0.95pct，主要系原材料成本压力超预期。销售费用率为15.96%，同降7.5 pct，22Q2毛销差为26.28%，同降0.06pct，控制良好，和公司的成本费用转移策略相符；22Q2管理费用率为2.67%，同降1.29pct。22Q2净利率为17.94%，同增1pct，环比22Q1提升0.76pct。公司在成本压力增大情况下精益运作，实现了盈利能力的稳中有升。4）华东市场潜力大，期待下半年回暖。华东区域渠道体系搭建最完善，今年已进入收获阶段，未来具有再造一个广东大本营市场的潜力。展望下半年，在华东试点邮差商下沉市场帮助经销商在资金、仓库、配送等方面提高效率。看好市场回暖之后在高增市场的持续突破。

洽洽食品：增长强劲，仍有余力。公司发布2022年半年报。22Q2增速亮眼，22Q3轻装上阵。2022年二季度公司实现营收14.46亿元，同增24.38%。分品类看，22H1葵花子/坚果类/其他品类营收同比增速分别达14.29%/13.77%/1.10%；分地区看，22H1南方区/北方区/东方区/电商/海外/其他地区营收同比增速分别达0.32%/23.52%/42.64%/23.15%/-19.07%/-62.27%。尽管疫情散发导致休闲礼赠场景受到较大影响，公司营收增速依旧良好。我们预计主要原因系：（1）渠道精耕、渠道下沉不断推进；（2）全国疫情散发，刺激居家消费场景进而拉动葵瓜子动销；（3）电商回归主航道后，通过营销创新，线上线下资源聚焦和营销协同，业绩提升较快；（4）去年提价传导相对顺利；（5）坚果同期基数较低。考虑到疫情修复，我们预计Q3持续向好，主要考虑系：（1）伴随疫情得到控制，休闲礼赠场景有望逐步修复，叠加中秋节假期，有望进一步刺激休闲食品礼赠与居家消费需求；（2）葵瓜子提价红利释放的同时，今年上半年原材料价格高位震荡，坚果产品、其他产品预计亦有提价动作；（3）线上业务有望持续放量。单二季度销售商品、提供劳务收到的现金流15.07亿元，同比增长32.77% 。2022年上半年末，公司合同负债1.44亿元，同比增加7267.19万元，环比一季度末增加8097.93万元；其他应付款1.42亿元，同比增加4036.55万元，二季度若考虑合同负债+其他应付款+收入整体同比增速在30%以上，据此预计三季度仍留有余力。多因素扰动下毛利率显著承压，费用率保持平稳。22Q2毛利率27.48%，同比-2.85pct，环比-3.38pct。22年上半年葵瓜子/坚果类毛利率分别同比-0.42/+0.24pct，达31.56%/25.72%；南方区/北方区/东方区/电商的毛利率分别同比+2.21/-0.10/+2.18/-1.57pct，达32.27%/30.05%/31.76%/16.75%。二季度毛利率较前期有较大回落，预计主要系（1）葵瓜子产品尽管有提价，但原料采购价格也有上涨；（2）包材、辅料成本均有上涨；（3）疫情影响下，物流运费成本有所增加；（4）电商促销较大，毛利率较低，且在整体收入中的占比提升。22Q2公司销售费用率8.55%，同比-0.46pct，管理费用率6.61%，同比+0.08%，整体费用率保持平稳，费用控制较好。综合来看，22Q2公司净利率11.49%，同比-1.45pct。

盐津铺子：新渠道稳步开拓，三季度展望积极。公司发布2022年半年度报告与2022年前三季度业绩预告。2022Q2，营收6.35亿元，同增34.60%；归母净利润0.67亿元，同增301.83%；扣非归母净利润0.65亿元，同增230.93%。2022Q3，公司预计实现归母净利润0.72-0.86亿元，同比增加151.15%-199.99%，扣非净利润0.65-0.72亿元，同比增长796.67%-893.23%。核心品类发力，电商渠道发展迅猛。分产品看，2022H1公司烘焙点心/深海零食/肉鱼/素食/豆制品/果干/蜜饯炒货/其他（含组合装等）分别同比+24%/+37%/+7%/+48%/-5%/-28%/-63%/+72%，预计主要系（1）持续聚焦五大核心品类：辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片以及果干，全力打磨供应链，精进升级产品力；（2）产品全规格发展：除优势散装外，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。分渠道来看:（1）直营渠道：2022年上半年，公司直营商超营收2.27亿元，yoy+0.86%，占比从2021年的28.9%下降至2022年上半年18.79%，预计主要原因系商超人流下滑背景下，公司从部分卖场转场，调整策略改投低成本低产出的散装柜。（2）经销（含新零售和其他）和电商渠道：2022年上半年经销和其他渠道（含新零售）营收8.29亿元，同增26.38%，占比从2021年的65%上升至2022年上半年68.55%；电商营收1.53亿元，同增331.08%，占比从2021年的6.1%上升至2022年上半年12.66%。在保持原有KA、AB类超市优势外，重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、戴永红等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，拼多多爆款出击，引领突围电商、直播、社区团购等渠道。毛利率同比提升，净利润率维持正常水平。2022年二季度公司毛利率为36.5%，计算可比口径下约同比提升4.6pct，预计主要系（1）去年营收承压叠加原材料上涨，毛利率基数较低；（2）22年品类聚焦后深海零食等高毛利产品占比提升，同时规模效应凸显。费用方面，22Q2销售/管理/研发/财务费率分别同比-13.3/-1.3/-0.4/-0.7pct，预计主要系直营KA占比下降，预计销售费用投放更精准。上半年共计提股权激励费用3090万元（去年同期为3385万元），预计Q3将计提1274万元。综上，22H1/Q2净利率分别为10.6%/10.6%，分别同比+5.7/+17.3pct，多因素扰动下净利率维持在正常水平。