直击调研 | 振华股份(603067.SH)：民丰基地氧化铬绿产品实现量价齐升 预计金属铬今年年末能够投产

智通财经APP获悉，8月19日，振华股份(603067.SH)在接受调研时表示，上半年公司销售收入增长的主要原因是利用铬化学品产能规模，增强副产品的综合利用，提高铬盐联产产品的综合收益；部分铬化学品供给偏紧，公司出口量增加，海外收入获得了较高幅度的增长。金属铬产品，公司预计今年年末能够投产，在明年一季度实现产品投放。未来的资本开支规划，公司表示，大规模支出已经接近尾声，后期的整体投资规模和建设力度预计会趋于平稳。此外，公司并购民丰，并且民丰各项业务指标较黄石本部都有追平和超越，今年以来民丰基地的氧化铬绿产品质量获得较大提升，并取得量价齐升的销售业绩。

据振华股份介绍，公司今年上半年销售收入增长18%左右;成本同比增长10%;毛利率同比有所提升，达到28%左右。公司销售收入增长的主要原因：1)公司进一步开拓增量市场，寻找增量的利润来源。公司利用铬化学品产能规模，增强副产品的综合利用，提高铬盐联产产品的综合收益，进一步增加附加值。2)受海外地缘政治因素的影响，部分铬化学品供给偏紧，公司出口量增加，海外收入获得了较高幅度的增长。

半年报中，公司产品以铬的氧化物为例，今年二季度同比销量方面下降和环比销量方面的提升幅度基本一致，都是20%左右。去年同期的销量增长较快，价格涨幅较小，今年以来价格增幅快一些。下游行业需求状况：公司所处行业本身和国民经济整体基本面高度相关，今年以来主要应用领域也出现此消彼长，如颜料行业因和房地产产业链相关度比较高，去年以来整体需求不好;鞣革行业今年出现较好的市场机会，作为全球铬盐行业中的一个重要门类，公司今年加大对此产品线的重点开发，取得了一定的成果。

金属铬产品，作为公司对下游产品进行延伸的主要环节，目前仍在继续推进，预计今年年末能够投产，公司希望可以加快推进进度，在明年一季度实现产品投放。关于金属铬产品未来的盈利水平，当前尚不能做准确预估。

公司钒产品是从铬铁矿中提炼而来。据公司所知，钒流电池电解液的上游原材料主要是五氧化二钒，钒化学品行业也习惯将产品折成五氧化二钒进行统计，公司的钒产品经过延伸制备，可用于钒流电池电解液。

公司三氯化铬后续产能规划，将根据铁铬液流电池工艺路线的商业化进程，匹配布署三氯化铬及电解液的产能规划。基于源头厂商的产品线配置和柔性生产能力，公司当前的产能可以满足上述产品初期的市场需求。

未来的资本开支规划，公司表示，在传统市场方面，从去年三季度到今年上半年是公司的投资高峰期，大规模支出已经接近尾声，后期的整体投资规模和建设力度预计会趋于平稳，根据市场对于技改项目的消化程度再考虑新增投资。在铁铬液流电池领域，在电站建设环节，其产品特性导致其初始投资规模较大。公司目前阶段将自身定位为深度服务下游头部企业的原材料厂商，在电解液以及与电解液相关的关键元器件领域，公司将聚焦于与下游客户进行联合开发和成果共享，在生产装置方面进行分阶段、分步骤的资源投放。

传统市场方面：对于铬化学品来讲，今年上半年下游需求总体较为低迷，在一些细分领域如高端需求用铬酸酐、碱式硫酸铬出口外销等方面有一定的增长。今年以来，依托两个基地的工艺优势，民丰基地的氧化铬绿产品质量获得较大提升，很好地满足了下游特定客户的需求，获得了量价齐升的销售业绩。

新兴市场方面：目前铁铬液流储能电池还处于商业化应用初期，公司主要定位于向以国家电投集团为代表的、具有储能装置集成开发和运营能力的头部企业提供全方位的产品和技术服务，依托央企发展平台，充分参与铁铬液流储能电池的供应链培育，与产业伙伴密切协作，推进相关工艺路线的市场化进程。其中，根据和瑞储能的相关测算，在当前的成本结构下，一个运行比较稳定的铁铬液流储能电站，电解液占电站整体成本大概30%，氯化铬是电解液中占比最高的原材料。

公司与国家电投集团中长期的合作展望，从储能的三大应用领域来看，首先，国家电投集团本身是国家五大发电企业之一。在电网侧，探索具有经济可行性的储能投运模式是国家电投集团整合产业链资源、形成示范效应的主要努力方向，在此过程中公司作为上游主力厂商也会深度参与。在细分用户侧，据公司所知国家电投集团短期内没有拓展意愿，其欢迎合作伙伴在适当条件下进行一些有益的尝试。

此外，公司交付到国家电投集团及和瑞储能的是电解液产品，而非三氯化铬原材料。三氯化铬是电解液中成本占比最高的原料，电解液对于溶液中杂质含量的要求非常高。公司作为铬盐源头厂商，一方面在原料获取上具有优势，另一方面，凭借对化学品属性的理解和改进能力，基于客户的预期性要求，公司可对客户的前期研究成果进行延伸开发，从而实现技术指标和制备成本的优化提升。

关于商务报价，当前阶段以销售三氯化铬牟利并非公司的主要目的，公司希望以高于下游客户预期的速度实现铁铬液流电池核心原料的配套供应能力。公司预测，电解液未来作为大宗化工原料，其价格水平将在合理区间内波动，其盈利中枢也应与传统铬化学品保持基本的联动性。

据了解，铬铁矿和纯碱价格都有回落，对于产品价格走势，公司称其具有市场主导地位，虽然产品价格会受到原材料价格波动的影响，但公司在价格传导的过程中，比较重视产品定价的合理性和平稳性，相较原材料价格而言，原则上不会出现主营产品价格波动过于剧烈的情况。

据悉，民丰上半年实现营业收入9.18亿，净利润1.35亿，业绩超过黄石本部。公司表示，从今年一季度开始，民丰各项业务指标较黄石本部都有追平和超越，这就是公司并购民丰的价值所在。主要原因包括：1)公司本部在原料采购端、资金使用上的协同效应，大大降低了民丰的财务费用、资金占用成本和采购成本;2)公司本部在技术工艺上的赋能使民丰的增收节支获得重大进展;3)民丰自身的资源禀赋和能源结构在当前的市场环境下具有优势;4)黄石基地的大规模技改在近期集中释放，新工艺跑通和产能配平等因素带来阶段性的收益损失。