华泰证券：限电频发 带来火电股价值重估 分布式/储能等运营资产价值凸显

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，2022夏季用电高峰受高温及干旱影响电力硬缺口彰显，短期来看，供电紧张也意味着煤炭需求高企，限电事件再次肯定了火电资产的价值，对未来定价机制和盈利模式的期待可能反映在估值上，带来火电股价值重估。分布式/储能等运营资产在电力短缺的背景下价值凸显，短期投资价值值得重视;水电三季度来水偏枯已成定局，但是大水库的调节能力会进一步得到重视。绿电板块该行依然建议关注成本下行/装机进度和绿电交易可能的超预期带来估值修复的机会。

华泰证券主要观点如下：

限电频发，基荷电源价值凸显，电价改革势在必行

2022夏季用电高峰受高温及干旱影响电力硬缺口彰显，基荷电源(火电/核电)资产价值凸显，电力系统的脆弱性在极端气候事件下进一步暴露，未来源/网/荷/储投资力度预计会进一步加大以夯实新型电力系统的安全与稳定。该行认为，电力市场改革刻不容缓，供给侧/需求侧的多能互补大趋势已确立，对电力板块长期意义不容忽视。

2022限电不同于2021：基荷电源硬缺口，短期火电压舱石地位不变

2021电力缺口源自于高煤价下火电厂发电动力不足，去年10月电价上浮空间打开后各地上网电价均有20%左右的涨幅，发改委今年来频出政策控制动力煤长协供应量/价，大部分火电厂边际都有盈利，今夏如常顶峰出力。但是高温带来的需求增长和干旱造成的来水偏枯导致了7/8月的电力缺口，根据中电联预测未来三年新能源可保障容量不到4000万千瓦，而2021全国最高用电负荷已达12亿千瓦(+11%yoy)。火电/核电作为基荷电源容量不足凸显。该行认为，火电短期需适度增加，装机在2030前都不会有明显下降;核电的发展可以更积极，但因其建设周期长远水解不了近渴。

极端气候频发，电力安全稳定承压，电力脱碳短期增加全社会用电成本

2020年来，全球层面极端气候事件较多，多国电荒事件屡见不鲜。事实上，极端天气离不开人类活动对全球气候变化的影响，而为了削减“碳排放”的能源结构转型却加剧了能源保障的压力。为此，国家已明确提出抽水蓄能(2025年62GW)和新型储能(2025年30GW)的建设目标，电网输配环节还需要大量投资夯实基础设施建设与负荷预测能力，用电侧虚拟电厂等响应能力需要提升，其实就是电力系统需要更多的冗余空间和跨更长周期的调节能力来实现新能源作为我国电力供应主体的目标;倘若短期风光成本无法大幅度下行，这部分冗余投资会以各种形式体现在我国的供电成本中。

电力市场改革刻不容缓，跨省跨区通道卡脖子亟待解决

2021年煤电新增产能仅2800万千瓦为15年来最低水平;如何在“碳中和”目标和高能源价格背景下激发火电建设的积极性(未来3年至少1.4亿千瓦煤电需要投产)，该行认为火电容量电价政策的出台有很大必要性，帮助火电从发电向调峰转型。同时，现货市场的加速推进也刻不容缓，不仅可以在供给侧调动灵活性机组(改造后煤电/气电/储能等)的资源(我国灵活性机组占比不足6%远低于欧美)，在需求侧还可以进一步削峰填谷(根据中电联的预测2025需求侧响应至少要达到负荷3%-5%)。同时，部分地区送/受端网架能力偏弱，导致川渝/湖南/贵州/安徽/河南等地外来电支援有限。

对电力板块短期影响有限，但长期意义深远

短期来看，供电紧张也意味着煤炭需求高企，三季度煤价是否能有效回落存疑;即便火电顶峰出力可以通过省内/省间现货收入端获得超额收益，但毕竟受益的尖峰电量有限，对利润表的影响不会太大。不过，限电事件再次肯定了火电资产的价值，对未来定价机制和盈利模式的期待可能反映在估值上，带来火电股价值重估。分布式/储能等运营资产在电力短缺的背景下价值凸显，短期投资价值值得重视;水电三季度来水偏枯已成定局，但是大水库的调节能力会进一步得到重视。绿电板块该行依然建议关注成本下行/装机进度和绿电交易可能的超预期带来估值修复的机会。

风险提示：极端气候事件，煤价上涨超预期，顶峰出力的基荷电源发生事故。