德邦证券：下一风口在何方？ 四轮驱动看胶原蛋白多元发展

智通财经APP获悉，德邦证券发布研究报告称，胶原蛋白在医疗、医美、护肤及食品领域四大维度广泛应用，而原料供给有限且技术门槛较高，原料生产商具有高度稀缺性，重点关注华熙生物(688363.SH)(动物源蛋白及重组胶原蛋白多维研发布局)、巨子生物(业务全方位布局，重组胶原蛋白开创者)、锦波生物(重组胶原蛋白领域领先，首个获得三类证企业)、创尔生物(活性胶原行业龙头企业，胶原敷料领先者)。

德邦证券主要观点如下：

再看胶原蛋白。

(1)胶原蛋白：行业内可通过动物源提取(工艺成熟、活性高，但存免疫性及病毒性)及基因工程源(生物学特点优良，技术尚处于培育期，改善亲水性、免疫排异性，但无活性)提取两种方式制备，理化性质不同对应四大领域优劣各异。(2)胶原蛋白 VS 玻尿酸：①结构对比：胶原蛋白的纤维结构支撑人体皮肤韧性，玻尿酸则为结构内的填充;胶原蛋白人体内分布更为广泛，特性和生理功能优于玻尿酸。②处于何种阶段?玻尿酸国内发展约 40 年，已实现产业化，大规模应用于医药、生物医用材料、化妆品、食品等领域;胶原蛋白国内发展不足 30年，医药及医美领域性质占优，但产能为最大瓶颈，尚难形成产业化应用，资本或将助推行业发展。(3)如何看行业未来发展?全球天然胶原产量和市场规模稳步发展，我国在胶原蛋白领域应用尚处于起步阶段，(1)供给端：陆生动物供给受限，未来或向水产及基因工程拓展，且基因工程技术取得突破性进展，引领行业变革;(2)需求端：医疗健康领域应用为核心，食品及护肤品多元拓展;(3)政策端：今年多政策出台，引领行业规范化、标准化，天然胶原蛋白采用最严格的三类监管，重组胶原蛋白不低于二类，获证企业存在较长的红利期。

医疗器械：多领域应用，国产品牌或进口替代。

1)应用原理：动物提取的胶原蛋白具有特殊的三螺旋结构，优于重组胶原蛋白。动物源提取的胶原蛋白具有特殊的三螺旋结构，构成了其理化特性和生物学活性的基础，同时具备了高拉伸强度、生物降解性能、低抗原活性、低刺激性等特征，在医疗器械领域尤其是高端医疗领域，以动物源胶原为佳。

2)市场空间：为胶原核心应用领域，未来仍将保持高景气。2019 年胶原在医疗健康领域应用规模占全领域比重为 47.81%，构成核心应用，胶原蛋白海绵等产品为医用领域的耗材品，需求较高，未来随着新兴领域的拓展，胶原的应用将更多元，市场保持高景气。

3)竞争格局：海外品牌占据主导，技术发展促进国产品牌进口替代。中高端应用领域海外品牌的胶原产品占据绝对主导地位，医疗创新及降低进口依赖度为国家战略目标，国内领先企业创尔和锦波深挖新兴市场，研发投入以期实现技术突破，未来或实现进口替代。

医美注射：医美产业繁荣发展，胶原蛋白多元应用。

(1)医美注射：①海外经验：全球医美发展始于胶原蛋白，当下肉毒及玻尿酸占据主导，胶原蛋白及 PLLA 丰富市场格局;双美依赖于高研发投入、SPF 猪来源及技术突破，实现胶原领域领先。②我国市场：医美渗透率较低，消费者接受度提升未来市场仍有大幅提升空间，胶原蛋白在眶周部位优势明显，与嗨体熊猫针差异化竞争，胶原蛋白应用较再生产品更为成熟，未来或共同做大市场。③未来发展：预计胶原蛋白填充剂市场规模将高速发展，动物源胶原蛋白占据主导地位，昊海生科、四环医药等公司加速布局。

2)美塑疗法：药监局拟将注射用透明质酸钠溶液按照 III 类器械监管，未来合规趋势下合规产品将承接市场需求，且胶原蛋白可促进组织再生并改善肤质，重组胶原产能重组且价格存下降空间，更契合高频消费需求将存较大空间，贡献教育水光市场高景气度。

功能护肤：医美术后修复叠加功效护肤，行业高景气。

1)市场空间：供需两端共促医用敷料行业高速发展。1)供给端：审批较严格且胶原蛋白产品注册证高要求，带来医用敷料稀缺性。2)需求端：①医美术后修复：医美大发展，监管从严加快市场出清，用于屏障受损皮肤护理的医用敷料市场将持续增加;②功能护肤替代：多重因素促进功能性护肤行业高增长，医用敷料渠道从美容院/医院/药房到公域流量的传播链顺畅，且产品安全性高，更符合敏感肌需求，对皮肤学级护肤品将有所替，预计医用敷料未来五年将以 28%的 CAGR 保持高增长。

2)竞争格局：动物源胶原蛋白发展受限，重组胶原可实现对玻尿酸替代。动物源胶原蛋白存在病毒和排异的隐患，且有原料供应有限及生产线产能限制，预计将影响未来发展;美容护肤类对成分要求低于医美注射类，考虑重组胶原蛋白类不存在动物源胶原的隐患和限制，且随着基因工程制备技术逐渐成熟，未来有望实现大规模量产，产线逐步自动化降低成本，性价比优于动物源产品，未来或实现对玻尿酸的替代。

食品饮料：胶原多领域应用效果较优，健康领域需求旺盛。

1)应用原理：国外胶原蛋白已成为大众产品，国内起步较晚仍处于成长阶段，多重研究打破惯性认知胶原蛋白食用并非智商税，胶原蛋白通过被酶水解后被运送到身体其他部位利用，进而发挥生物学效应：①功能保健食品领域，胶原蛋白可提供必需微量元素，促进肠胃吸收和肝的保护，改善皮肤状态，增强关节、骨骼的健康;②食品添加剂：肉类替代需求增长，丰富胶原蛋白应用场景;③食品包装材料：人造肠衣发展前景广阔，胶原膜已获普遍应用。

2)需求端：胶原蛋白肠衣技术有效解决传统天然肠衣量产限制的市场痛点，市场消费量需求迅速增长，我国老龄化趋势明显，骨骼健康改善需求增加，胶原蛋白产品对骨关节疾病有改善效果，带动胶原蛋白领域需求增长。

3)供给端：胶原蛋白产品生产技术壁垒高，胶原蛋白食品领域研究活跃，行业整体仍处于集中度相对较低、市场相对较为分散的阶段，行业格局正在重塑。

风险提示：行业监管政策调整风险;产品注册证收紧，拿证节奏或不及预期;技术进步不及预期;产品研发风险。