中信建投：热管理龙头竞争优势显著 新进入者加速布局

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，热管理龙头竞争优势显著，新进入者加速布局。新能源车热管理行业进入2.0时代，提效、降本及响应是核心驱动力。三花智控(002050.SZ)产品组合、技术创新及客户资源等塑造出公司突出竞争优势。此外，2021年行业空间快速扩充，看好三花智控(热管理龙头)、拓普集团(601689.SH)，关注盾安环境(002011.SZ)、银轮股份(002126.SZ)、克来机电(603960.SH)、标榜股份(301181.SZ)等相关标的。

中信建投主要观点如下：

新能源车热管理功能架构及趋势

热管理下游应用终端广泛，新能源车热管理系统涵盖空调冷媒、电池水冷及电驱动液冷等多个回路，功能要求及架构较燃油乘用车更加严格复杂，并且在锂电池储能等新领域具备较强技术同源性。目前主流主机厂已完成热管理基本功能实现，但技术仍在不断创新和迭代;2020年特斯拉Model Y开辟了热管理解决方案新标杆，热泵空调、八通阀集成控制及智能算法标定等技术引领应用，结构优化、降本增效及节能环保是热管理技术升级的目标。

从特斯拉Model S/X看热管理1.0技术架构

空调、电池和电机三大回路相互并联并独立工作，冷却液不会出现跨回路流动。空调冷媒回路实现制冷功能，包含电动压缩机、蒸发冷凝器、膨胀阀、电子风扇等部件;乘客舱制热通过PTC来实现(能耗高);电池水冷回路由电子水泵(驱动)、铝制水冷板及冷却器(换热)和电子膨胀阀(控制)等部件组成;电驱动冷却回路分为电机水冷(逐渐切换为油冷)和减速器油冷。Model S/X新增四通阀实现电机和电池回路的串并联(电机余热回收利用)。

从特斯拉Model 3/Y看热管理2.0技术架构

Model Y基于R1234yf冷媒的热泵空调实现热管理回路余热回收，同时辅以低压PTC并采用冷媒再循环技术，提升了低温环境下回路的制热效率，进而提升整车续航。此外，大型集成式八通阀将热泵空调系统、电驱动和电池热管理回路动态地结合在一起;较Model 3 五通阀(super bottle)集成组件更为高效。此外，电机堵转技术、智能热管理算法和标定技术也是重要看点。

价值链：迭代升级趋势下，热泵及八通阀集成组件附加值提升

传统燃油车热管理只有发动机和座舱两个回路，单车价值量约2000-3000元，新能源车系统复杂度提高，单车价值一般在6000元以上。当前热泵空调国渗透率约20%-30%，与非热泵热管理系统相比，Model Y新增四通换向阀、电子膨胀阀等部件，预计普通热泵空调单车价值量增加约1000元，二氧化碳热泵空调增加2500元以上，八通阀集成的R1234yf热泵增加1500-2000元，其中八通阀集成组件单车价值量约2500元。

风险提示：下游新能源车需求不及预期;新能源车热管理行业竞争格局恶化;原材料价格大幅上涨导致成本承压。